社会服务行业财报总结系列之出行链暨9月投资策略：板块结构性景气，双节叠加政策红利提振预期

核心观点

• 体验经济与性价比共存： 居民服务消费占比持续提升，理性消费趋势延续，体验经济与性价比消费受青睐。
• 强品牌、强渠道份额提升： OTA 酒店间夜增速高于行业，头部酒店集团门店增速快于行业。
• 平台分化明显： 网约车、OTA 格局稳定，国内利润率持续优化，外卖闪购因竞争扰动短期承压。
• 龙头注重提高现金分红： 部分行业稳定增长+良好竞争格局下股东回报持续性增强。

关键数据

• 2025年1-8月我国社会零售品总额同比4.6%，总体消费表现平稳。
• 2025年1-8月服务消费/商品消费同比分别增长5.1%/4.8%。
• 2025年上半年外国人入出境达3805.3万人次，同比+30.2%。
• 我国2024年人均GDP已超1.3万美元，当年居民人均服务性消费支出同比增长7.4%。
• 2025Q2出行链总体收入同比+9%，归母/扣非净利润同比-65%/-43%。
• 2025Q2OTA及本地生活平台走势分化，随基数回落景区、酒店、餐饮板块环比Q1改善，演艺、旅行社、免税环比Q1承压。

研究结论

• 政策加码助力服务消费潜力释放，对标海外我国服务消费占比有较大提升潜力。
• Z世代与银发经济值得关注，前者情绪价值等悦己型消费表现突出，后者高线人群追求品质生活。
• 出海与下沉市场提供增量，同程、华住等深入下沉市场，携程国际平台快速获取份额。
• AI技术变革将助力企业提效，在OTA、网约车、酒店等领域均有应用潜力，优化成本、提升ROI。
• 建议配置携程集团-S、亚朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜园、古茗、蜜雪集团、卓越教育集团、中国东方教育、豆神教育、长白山等。