社会服务行业月报：教育行业边际向好趋势明确，AI赋能打开成长空间

2023年12月07日 社会服务 核心观点： 分析师 重大 事 件 点 评：如 何 看 待 本 轮 教 育 行 情 ？受双 减政 策 影响 ， 市 场 恐 慌 情 绪 致使 股 价 深 度 回 调 ，自2021年7月以 来SW教 育指 数最 大 跌 幅 达50%。2023年11月SW教 育 指 数 累 计 涨 幅 达11.5%，领 先 社 服 行 业5.9pct，我 们 认 为本 轮 行情背 后 的 驱 动因 素 是在监 管 态 度逐 步 明 朗 的 背 景 下 ：1）双 减 政 策 带 来 行 业 供给 出 清 ，未 来 伴 随 着非 合 规 供 给 加 速 退 出 市 场 ，市 场 集 中 度 提 升 趋 势 明 确；2）需 求 侧 依 然 刚 性 ，在 有 序 扩 大 普 通 高 中 招 生 规 模+职 普 融 通 驱 动 下 ，未 来 十 年高 考 人 数 持 续 增 加 ；3）头 部 教 育 公 司 新 业 务 转 型 进 展 顺 利 ，多 元 化 布 局 职 教 、教 育 信 息 化 、直 播 带 货 等 业 务 有 望 拓 宽 成 长 空 间 。我 们 看 好 板 块 绝 对 估 值 向双减 前 进 一 步修 复 ，推 荐学 大 教 育 ，建 议 关 注 科 德 教 育 、新 东 方 、好 未 来 ，职 业教 育 建 议 关 注 中 公 教 育 、 粉 笔 、 中 国 东 方 教 育 。 2023-12-05 板 块 跟 踪 ： 免 税 ：重 奢 品 牌 开 业 形 成 催 化 ，后 续关 注国 内 消 费 复 苏 进 展+新 项 目 爬 坡。海南 离 岛 免 税 市 场 商 品 供 给 优 化 趋 势 明 确 ， 太 古 近 期 与 中 免 在 有 税 品 牌 引 入 方面 进 一 步 实 现 进 展 ， 目 前 双 方 已 合 作 引 入LV、Alexander Wang、Buccellati、Celine、Dior、Fred及 其 它13家 有 税品 牌的 开 业，中 免 在 海 南 的 布 局进 一 步 完善。目 前海 南已进 入 传 统旅 游旺 季 ，但 免 税 市 场 复 苏 仍 需 关 注 国 内 消 费 市 场 复苏 进 度。中 长 期 看 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏 推 进 ，离 岛+机 场+线 上+市 内的 多 维 布 局 有 望 打 开 长 期 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。南 航新 航 季 国 际 航 班 已 恢 复 至2019年 同 期 六 成 以 上，叠 加 近 期 法 国 、 马 来 西 亚 、斯 里 兰 卡 也 对 中 国 优 化 签 证 政 策，出 境 游 恢 复 有 望 提 速 。我 们 重 申 前 期 观 点 ，看 好 短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社 ；国 内 游 优 选 项 目 有 增 量 、交 通有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 。会展 板 块 建 议 跟 踪 出海 参 展 政 策 补 贴 变 化 情 况 ， 推 荐 米 奥 会 展 ， 建 议 关 注 兰 生 股 份 。 相关研究 酒 店 ：商 旅 需 求 仍 在 修 复 途 中 ， 关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。11月进 入 旅 游 淡 季 ，酒 店 需 求有 所回 落 ，经 济 型 酒 店 提 价 弹 性 更 高 ，后 续 关 注 稳 增长 政 策 发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求 修 复 、加 盟 商 信 心 回 升 。中 长 期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻 辑 不 改 ，头 部 酒 店 集团 优 势 显 著 。当 前 经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅 酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。10月 餐 饮 收 入 同 比+17.1%，增 速环 比+3.3pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+18%，环 比+5.2pct，行 业 边 际 改 善主 要 受 十一 假 期 消 费 场 景 修 复 带 动 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们建 议 重 视兼 具需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ，建 议 关 注 百 胜 中 国 、达 势 股份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 下 行 的 风 险 ； 行 业 竞 争 格 局 恶 化 风 险 。 目录 （一）教育板块市场情绪回暖，本月表现领先行业..................................................................................................................4（二）边际向好趋势明确，AI赋能打开成长空间.....................................................................................................................4（三）投资建议................................................................................................................................................................................8 二、行业数据................................................................................................................................................................................8 （一）社零：10月社零增速持续改善，餐饮复苏弹性更高....................................................................................................8（二）离岛免税：海南核心机场运送旅客恢复率环比回落...................................................................................................10（三）酒店：RevPAR恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优....................................................................................10（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健.........................................................................................................................................13（五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑..................................................................................13 三、行业要闻..............................................................................................................................................................................14 （一）免税/旅游零售.....................................................................................................................................................................14（二）酒店.......................................................................................................................................................................................14（三）餐饮.......................................................................................................................................................................................15（四）旅游.......................................................................................................................................................................................15（五）教育.......................................................................................................................................................................................16 （一）板块行情：11月社服板块表现领先沪深300..............................................................................................................16（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................17 六、风险提示.........................................................................................................................