厄尔尼诺风险有望抬升，关注自然灾害对财险赔付影响

本报告关注厄尔尼诺现象对我国财险行业赔付率的影响。核心观点为：强厄尔尼诺阶段我国自然灾害损失提升，可能导致财险赔付率上升。

厄尔尼诺影响机制：厄尔尼诺通过改变西太平洋副热带高压、季风输送和降水带分布，影响我国汛期降水、台风路径、洪涝及干旱，进而对农险、车险、企财险及巨灾相关赔付造成影响。

历史数据分析：梳理2000年以来4次中等或强厄尔尼诺（2014-2016年、2023-2024年、2009-2010年、2018-2019年），我国自然灾害直接经济损失同比分别提升86%、45%、112%、24%。

财险公司表现分化：

• COR均值：强厄尔尼诺阶段（2010年以来4个阶段），人保财/平安财/太保财的COR均值分别为97.8%、96.4%、98.7%，相对历史中枢水平有所提升。
• 赔付率：
  • 2021年后强厄尔尼诺（2023-2024年）阶段，人保财、平安财、太保财的年末平均赔付率分别为71.8%、71.3%、70.0%，平安和太保财呈现赔付率走高趋势。
  • 下半年赔付率变化：强厄尔尼诺阶段，人保财险下半年赔付率平均提升2.3pct，较2021年以来均值1.8pct有所提升。

投资建议：

1. 负债端：预计2026年NBV增长，银保渠道是重要驱动；财险保费增长穿越周期，新能源车险需求旺盛，非车险受益于宏观经济复苏。
2. 资产端：二季度权益市场回暖有望驱动投资端改善，业绩改善幅度好于预期；看好利率企稳回升预期下优质保险个股的估值修复机会。

个股推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团。

风险提示：长端利率下行、权益市场波动、负债成本改善不及预期。