广发商社 菜百股份老字号口碑护航区域龙头加码全国化进程

00:00:01 各位尊敬的投资人，大家上午好，那我是广发商社的包涵。那首先非常欢迎大家在今天早上那收听我们的金闻财经。那今天也是借上午的机会跟大家汇报一下我们最新发布啊，深动深度的这么一家公司，嗯，菜百股份。那菜百股份呢也是啊北京地区非常啊有名的一家老字号啊，我们觉得呢算是北方的一个啊传统黄金珠宝商的一个龙头，然后后续呢也是在啊逐步地呃进入一些其他的这个渠道和城市那么。今天借上午的时间啊，跟大家详细介绍一下这家公司的一些基本面情况和啊近期的一些变化。 00:00:51 那呃菜百呢其实已经有了接近70多年的这么一个啊发展历程。那么从一开始呢他是做这个传统综合百货的，那后续呢啊去转型啊专门运营这个黄金珠宝，那么也是目前唯一一家就是说会有啊这种几千平的大店，甚至说是一个商场都是卖黄金珠宝的这么的一个渠道啊。那么他所谓的他们的北京总店，那么也是非常有特色的一个啊商业模式。那么目前呢公司其实啊不光是在做这个黄金珠宝的啊销售啊，包括整个的啊品牌运营啊啊包括这个金饰啊以及这个贵金属投资，而且都有去做。 00:01:39 甚至在黄金珠宝这个细分的赛道里面呢，其实菜百的涵盖的面也是非常广阔的，它不光有黄金，有彩宝、珍珠、翡翠啊，琥珀玛瑙等等啊，其实基本上可以想到。 00:01:52 的材质它都有涵盖，所以说我们说它是货品非常全面的啊。这么一家公司也是得益于它的总店的展示面积，包括啊整个的柜台啊非常的充足啊，都是有关系的。 00:02:05 那么公司的核心管理团队其实从业经验呢也是啊非常的丰富，包括他们的这个啊谢华平董事长其实是一路啊，从这个收银员营业员分店店长啊珠宝主任一路做上来的。那么其实他在这个宝石资格鉴定啊，钻石分级以及这个啊检测方面都会有一些相关的资质。所以说我 们可以说他的这个核心的管理团队啊，基本上是从一线啊都没有脱离群众的这么一个道路啊，并且呢基本上都是在啊两千年之前就已经加入到公司，是属于有一个非常长期的这么一个培养过程。所以呢这些啊领导其实跟公司的这个。啊，感情也是非常深厚的，嗯。 00:02:57 再一个呢，其实就是来看菜百的股权结构，那么其实菜百的实控人呢是北京市西城区的国资委，那么股权结构呢是相对来讲啊比较分散的，但是呢因为是国资控股，所以它的公司治理结构非常的稳定。那也像刚刚说的，它的核心管理团队其实在公司都已经待了20多年，可能都有30年的，是非常利于去推动一个中长期的战略和经营方针的持续落实的。那公司的长期也是以这个稳健发展啊为这个核心的，呃这么一个战略目标。他对于很多的呃。方针的制定啊更多的是以这个啊求稳求长期，而不太去说呃过于关注一些短期的一些比较激进的一些想法。 00:03:49 我们觉得作为一个国企来说呢，其实也是啊非常不错的。 00:03:53 那呃公司现在呢，其实我们如果去看它的业务构成，其实是会发现过去两年受到这个金价不断上行的一个影响啊。其实公司的这个贵金属投资产品的收入是显著提升的，那么其实也是得益于这个投资人对于黄金投资保值属性的意愿，也在不断的增强啊。所以18年到25年，其实我们可以看到，这个贵金属投资类产品的收入从30亿元提升到了210亿元啊，复合增长超过了30%，那么占比呢也由32%提升到了73%。其实是非常夸张的一个增长啊，那么我们也认为呢，这个25年的数据可能代表着一个啊贵金属投资的一个高点， 00:04:38 那后续呢，这个克重金啊这个。克重计的首饰和一口价的首饰呢。啊，会啊，缓慢地进行一个补回。那公司呢也有在契合行业的趋势，去推动一些高工艺的古法金饰品啊，包括一些呃设计感比较强的小克重的饰品，其实啊都有去做。 00:04:59 那么18年到25年，这个黄金饰品的收入呢是由啊接近40亿元增长到了60亿元，那么复合增长呢是7%。那么占比呢，由于这个啊，投资产品的这个增长过于强劲啊，有44%的 占比下降到了21%，但是我们觉得后续呢，这个20%肯定还是会有往上的比较大的空间。那剩下的啊，这个翠钻珠宝饰品的收入以及这个贵金属文化产品，其实相对来讲呢，这个占比都在10%以下啊，那甚至来说是在接近5%或之下的这么一个位置，所以相对来讲呢，对于公司的整个的收入啊。贡献不大啊，更多的是一个丰富产品线的这么一个这么一个存在。 00:05:48 那线下呢其实嗯贡献了公司的核心的这个营收，那么主要的点就在于说北京的总店它的这个收入占比是非常高的。那么公司目前呢是这个纯直营模式，那主要是线下直营店银行合作和线上电商的啊，这么一个分渠道的这么一个布局。那公司的直营加这个北京大店总店的这么一个模式呢，目前也是黄金珠宝啊行业非常少见的，所以我们也觉得呢这是它比较有特色的一点。那主流电商方面呢，也是有去啊切入到一些直播，比如像抖快那啊线上的销售规模呢扩得也比较的大，那占比也从18年的啊3%提升到了去年的25%，所以我们认为呢，这个。 00:06:38 电商渠道特别是一些标品，比如像一些金条等等，其实在这个电商渠道去进行一个售卖，会对销售具有一个比较强大的促进作用。 00:06:46 那另外一个呢，则是这个银行渠道啊，那公司是与这个北京银行、华夏银行等等一些银行渠道有一些比较深入的合作，那借助这个银行的渠道网点布局去推这个贵金属文化产品和投资产品， 00:07:02 所以说。这个也是啊，北京国企再加上公司深耕这个啊，北京相关地区去做到的这么一个深度的合作，那借助到了这个银行的信任渠道背书，其实也比较有助于去做这个啊投资金产品的这么一个销售。那同时因为前两年这个投资金产品的占比啊大幅的提升，所以这个毛利率其实是受到了这个产品结构调整的影响的。所以我们可以看到毛利率从呃公司首饰金占比比较高的10%以上，其实下滑到了啊7%左右啊。那费用率方面呢，其实啊有在持续地去进行一些优化。 00:07:47 所以啊，我们认为呢，24~25年，可能是公司这个整个的产品结构调整幅度比较大的一年，那么它也是这个营收高增，再加上嗯规模净利润高增的这么一个呃时间段。但是它的整个整个的毛利率和净利率可能会受到一些一些嗯，比较小的比较呃不算小的一些影响吧。 00:08:09 所以后续的话，整个26年，我们看到金价回调或者说是后续金价稳定之后，嗯，我们都非常期待能够看到一些高毛利率产品的嗯产品占比提升，以去稳定整个公司的这么一个啊利润表的一个结构。 00:08:27 那其实我们回到整个黄金珠宝行业去看，我们看到黄金品类整体还是保持了一个啊非常高的韧性。那么2425两年呢其实是一个啊比较特殊的时间段，那么它可能在量上受到了一些影响和下滑。但是如果我们去拉长时间维度去看， 00:08:48 10年甚至20年的整个的啊黄金珠宝的投资或者说是销售，它还是属于一个稳步向上的啊这么一个阶段，那么从今年的数据来看啊，其实看到啊。整体情况在一季度还是比较不错的。那么。呃，特别是春节前，因为这个传统的旺季还是高于整个的设定增长的，那么3月之后呢，其实是受到金价的一个回调和波动啊，嗯，相对来讲有一些的走弱。 00:09:19 但是我们也看到啊，首饰金在这样的一个影响情况下，可能整个二季度依然保持了一个双位数的增长，说明整个的消费需求依然还是在的。所以在龙头的呃整个的布局和销售方面，我们还是比较期待在金价啊接近稳定的这么一个状态下，有一个比较好的这么一个啊增速和市占率的提升的。 00:09:46 那从去年开始，我们也持续地跟大家在汇报啊，黄金珠宝行业黄金珠宝首饰上面可以看到的一些趋势。呃那么我们也在这里跟大家呃简单的重复一下，其实第一个趋势呢，就是由于金价的持续高位，嗯小克重包括轻量化IP化联名的这些啊，黄金饰品其实是啊占比有比较大的提升。那么这一部分呢其实也是啊设计感比较强的，日常佩戴比较多的啊这么一部分基本上都在10g以内，甚至是啊5g以内。那么截止到可能去年我们可以看到啊，10g 以内的黄金饰品销售其实占比已经近半了，接近50%的啊，这么样的一个比例其实还是非常大的。 00:10:31 那么第二类呢其实就是呃IP类的产品。那么IP类的产品不管是一些国际类的IP，比如三丽鸥啊哆啦A梦啊，还是我们可以看到的近些年来啊跟这些文化产品一些合作，比如像啊哪吒呀盗墓笔记啊啊甄嬛传啊等等啊。甚至还有一些新颖IP，比如像这个黄油小熊啊线条小狗等等，其实都有去带动啊公司的一些增长，那么。 00:10:59 还有一类呢就是类似于啊北京动物园这种皇家园林，然后还有一些城市地标啊，比如像故宫啊或者是一些博物院等等，其实嗯做的都是非常不错的这种文旅文创的产品矩阵啊。那我们也期待后续呢，呃不管是行业还是公司都能推出更多的啊更有新意的一些产品。那么第2个趋势呢，其实就是头部企业在加速一些呃高端品牌升级。 00:11:26 那么我们可以看到。金饰的高端化，不管是一口价占比的提升，还是这个高工高高工费高毛利产品的这些出现啊，都能够啊比较有效地去提升品牌的影响力、品牌的知名度以及品牌的这个经营毛利率。嗯，那么可能部分大众的品牌它没有办法去做这个全线路的呃进军高端，那么它也会啊通过孵化子品牌的方式，或者是去单独设设立一个产品系列的方式啊，去向这个高端的渠道和高端的客群进行一些渗透，那我们可以看到像比较典型的啊。 00:12:06 这个潮宏基的真系列，周大生的国家宝藏国家宝藏子品牌，包括周大福的传承系列，那菜百也有做它的传世啊等等，那其实都是在推动行业啊，跟随这个老铺之后进入到了新一轮的这个高端化的竞争周期当中去。 00:12:26 那第三个呢，其实就是呃我们可以看到去年的11月啊，财务局和税务总局发布了关于黄金税收政策的调整的这么一个公告。那么整体的监管趋势呢是收紧趋严的。那么也是把整个黄金行业不管是首饰还是这个投资，都我们在往这个标准化和规范化的方向上去推啊，比较严重的打击了这个灰色地带，包括一些不是特别合规的经营不规范啊，包括不开票啊等等的一些啊中小厂商的一些操作手法。所以我们认为呢，嗯，这个官方收紧的趋势是绝 对利好于啊头部比较规范的这么一个品牌，进一步的加深行业影响力，并且呢进一步的扩大这个。 00:13:13 啊市占率的，那么我们也可以看到在这个呃去年11月啊官方公告发布之后，其实头部的比方菜百其实当月甚至是往后的一个季度啊整个的。这个投资金的占比是高速扩张的一个状态。 00:13:33 那么最后跟各位投资人介绍一下啊，菜百股份我们认为的核心看点。 00:13:38 那么首先从渠道端开始看呢，其实我们刚刚也有简单地提到啊，这个北京是公司的大本营，那么公司也是比较少有的全直营渠道的这么一家黄金珠宝公司。那北京从总店呢啊更是这个啊领先于其他门店，是业界遥遥领先的这么一个单体零售门店，那么嗯，公司的营业面积的有8800方啊。那么门店不光是购物，其实还有这个鉴赏啊、文化展示啊、研学啊等等，以及这个博物馆陈列专业知识科普等等。其实嗯，不光是购买首饰，还能购买金条。所以这个门店的话，它的这个整个的功能是非常多元和复合的。 00:14:21 那么，嗯。一直到2025年啊，这个北京总店其实它的营收占比都能达到44%，是非常夸张的这么一个一个占比。那么平效呢，在25年有达到接近150万元每平方啊，是呃盈利能力显著地优于其他的小分店呢，那么包括服务体系和这个品类的丰富度都非常的完善， 00:14:44那么从。 00:14:47 啊分店来看啊，呃截止到26年的啊5月底，其实公司共有直营店107家，拓店节奏呢是非常稳定的，每年基本上是保持在呃高个位数到小双位数这样的一个一个拓店节奏。那么线下门店目前是比较侧重于这个啊京津翼为主的华北市场，那么对于江苏啊陕西湖北啊有一点啊向外的辐射延伸，那么电商渠道的增长呢也是非常显著的。 00:15:18 那么目前我们可以看到啊，公司的单店电销由于这个全自营的模式，所以整个是处于行业啊领先地位的。那么同时呢，呃，公司的这个点位分布呢也是精选了一些核心的商圈啊，叠加公司不会说追求呃，单年度内有一个非常呃，多店的这么一个去向外拓展的这么