2023年年报点评：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华菱钢铁（000932.SZ）2023年年报点评 区域龙头，产线升级提速高端化转型进程 2024年04月01日 ➢ 事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。 ➢ 点评：产销量增长，毛利率下滑 ① 量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。 ② 价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，但焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。 ➢ 未来核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程 ① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ② 公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元，对应3月29日收盘价，PE分别为6、5和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 164,465 165,218 174,781 182,611 增长率（%） -2.5 0.5 5.8 4.5 归属母公司股东净利润（百万元） 5,079 5,703 6,717 7,142 增长率（%） -20.4 12.3 17.8 6.3 每股收益（元） 0.74 0.83 0.97 1.03 PE 7 6 5 5 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.29元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.华菱钢铁（000932.SZ）2023年三季报点评：区域钢铁龙头，产品结构持续优化-2023/10/31 2.华菱钢铁（000932.SZ）2023半年报点评：业绩韧性显现，产品结构优化加快-2023/08/28 3.华菱钢铁（000932.SZ）2022年年报点评：业绩韧性显现，产品优化升级加快-2023/03/26 4.华菱钢铁（000932.SZ）2022年半年报点评：业绩低于预期，产品结构继续优化-2022/08/25 5.华菱钢铁（000932.SZ）2021年报及2022年一季报点评：产品优化升级加快，业绩符合预期-2022/05/02 华菱钢铁(000932)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布2023年年报 ........................................................................................................................... 3 2 点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑 ................................................................................................................. 4 2.1 公司产销量稳步增加，毛利率小幅下滑 ........................................................................................................................................ 4 2.2 2023Q4业绩环比同比均有下滑 ..................................................................................................................................................... 6 3 核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程 ............................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11 华菱钢铁(000932)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：公司公布2023年年报 公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。 2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。 图1：公司2023年度营收同比-2.5% 图2：公司2023年度归母净利润同比-20.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司2023Q4营收同比+0.9% 图4：公司2023Q4归母净利润同比-22% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%60%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,00020,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-50%0%50%100%0500,0001,000,0001,500,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002020Q12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 华菱钢铁(000932)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑 2.1 公司产销量稳步增加，毛利率小幅下滑 量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。 价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。 图5：2023年公司钢材产销量微增 图6：2023年分产品毛利率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2023年原材料价格整体上涨 图8：2023年钢材价格下跌 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%0.00