东方医药 格物致知系列第15期CXO专题景气高位运行业绩稳步兑现

00:00:00 三四季度它的这个利润率到底能提升到一个什么的就是什么样的水平，那么这个其实大概率是不会差的啊。所以其实我觉得模糊的这个准确事实上是已经有了啊。所以呢就是这个是国内早研c o,我觉得逻辑是非常的漂亮的。那么第2就是CMO这。 00:00:18 在猫这个的话，呃大家也看到了，就是像count它其实今年跟明年的这个利润的预期，我自己认为也是非常的确定了对吧？因为你你其实这个叫叫P的放量它是非常的确定的这样的一个事儿。那所以其实CMO的逻辑也没有问题，那所以我依然是看好这个两端啊，就是国内早研Co，还有就是国内的这个小分子CMO，那么这个两个的逻辑是非常强的啊。 00:00:44 就是这个是第一是讲的第一个逻辑，为什么看三季度新高，因为三季度能看到就是能看清楚二三季度的这个单子，就是持续性的问题，大家就不用再去担心了。 00:00:55 第二个就是报表上三四季度它会有非常大的这样的一个改善，因为就是低价订单真的是消化完了，那么三四季度能看到这个报表大幅的改善啊，那我觉得这个是呃第一个核心的逻辑。那么第二点呢，其实是是从这个医药整体里面的这个结构来看，那么呃因为呃这波反弹其实大家也看到了，就是医药里面它的这个。 00:01:18 核心的创新药标的大家是已经是在缩圈了对吧？大家其实呃真正认可的国内A股的创新药标的数量不超过10个。那么这些创新药标的它的水位呢其实也不能说是特别低对吧？ 00:01:34 那么如果说在三季度啊，就是整体院内反腐它的这个情况还是没有缓解，那么它会反映到一些就是存量业务，特别是就是院内以前老的业务，这个呃呃体量比较大的这样的一些公 司，它可能会有一些压力。 00:01:51 那我认为在医药里面，就是从呃内部的对比情况来讲，那我认为可能是真正利好核心的创新药以及创新药产业链对吧？因为你你你其实以前在院内的销售可能会有一些其他的成分在嘛，那么反腐过货其实是真正有真正有利的是呃，你真的是一个就是创销产品，你真的是一个创新药的biotech对吧，你是一个传销公司，这个是没问题的， 00:02:17 然后以及。就是在就是嗯。他间接受益的这些B端业务就是呃CW上游。因为你如果是非呃核心的这个创新药的产品，那么他们其实可能销售确实可能会有些压力，那如果出现这些压力的话，那么可能后面的反馈其实就是大家会适当的去加配B端业务，去避开这样的一个负面的冲击。 00:02:44 那所以呢，其实我才认为就是在三季度整个呃它应它应该是一个全面的新高，然后从现在这个嗯市值跟估值来看的话，呃那我认为就是现在还有比较高的性价比的标的是什么呢？其实是呃CMO，这那我认为它其实依然是呃是一个就是当之当之无愧的龙头。呃因为嗯它今年的利润，大家其实普遍的预期应该是在190亿到呃到210的样子啊，那么明年差不多应该是240对吧，甚至可能是会呃可能是会更高，那如果按照这样的一个嗯利润体量去算的话。你可以去呃算，如果明年是2倍PE的话，那事实上还有非常大的空间啊。 00:03:33 因为如果一个就是在全球有有，就是在细分领域这个业务上有全球定价权的这样的一家行业的龙头，它如果能做到比如说接近20%增速，那么2倍PE其实是一个相对来讲比较能够接受的，这样的一个估值的水平。所以说呃在这样的一个呃医药这样的一个环境下，那我认为它还是非常有可能能达到一个呃，就是跟它增速匹配的这样的一个PE的估值水平的啊。 00:04:03 所以我自己认为是con的，它其实啊是非常有可能能创一个新高的，是突破21年的高点，它再创一个历史的新高。 00:04:12 那么如果呃往21年去看的话，其实你可以看到什么，你他当时他的这个呃利润的水平啊，差不多也只有50亿的样子。对吧，那么呃到26年其实已经接近200亿了，到明年是200多亿是吧，那么是呃就是优美康德是可能是医药里面为数不太多的，就是它的这个利润增长这么的扎实，把它这个整体的估值消化得非常的低，就是是这样的一个龙头的标的啊。所以我自己认为啊，就是在估值不太过分的情况下，它它是非常有可能是能创一个新高的，起码在到明年2月倍前， 00:04:53 其实我觉得不用太去悲观对吧？这个我是这样一个判断。那么就是第二个呢，是那个就是第2个是是是讲那个就是国内的国内的早研，国内国内早研，嗯，这个里面就是其实核心标地也就是三个，就是赵燕新药、伊诺斯和美迪西。呃，这个其实也是我们就是上一轮推的这个最，就是最核心的几个这样的一个标的啊， 00:05:21 那么从现在来讲，我觉得他们3里面其实我自己认为，呃英诺斯坦。可能会更大一些，当然其实三家都没有都没有问题啊，逻辑都是同样的这个逻辑。那伊诺斯这儿的话，呃他们三因为我去拍，其实明年的利润如果按照这个估值去算，依然有非常大的弹性。这其中一诺斯弹性是最大的。那一诺斯大概就是我如果按照我自己去估的话啊，就是大概是呃今年可能有25~30亿的这样的一个订单对吧。然后他明年可能收入能有25亿，利润大概有可能有4亿了啊所以我自己认为就是从从这个估值上讲，它其实依依然是有很大的提升的。 00:06:01 空间的啊，这个就是我们就是呃主要的逻辑。 00:06:04 下面我再就着这个PPT，我再给大家把这个东西简单的过一下。那么就是这一轮就是在这个行情起来前呢， 00:06:12 其实大家其实普遍担心的事儿其实有这样几个事儿，一个是这个美国的科林斯法案对吧，还有一个就是那个美国说就是限制中国的中国的临床数据使用，那事实上来讲就是。我觉得其实不用去考虑那么多，其实你就考虑BD到底它有没有停，就是如果说这个两边一个是买家一个是卖家，就这个两边其实都是评估过的。我觉得其实只要BD它在持续的推 进，在不断创新高，按道理来讲就是它是没有太大的问题的。那么呃， 00:06:43 如果我们再往产业去看的话，事实上我们就是中国的优势是什么？就是早期的这个呃我们的成本低，我们的这个效率高对吧？我们呃研发的这个比较优势是非常强强的，就是特别是在呃就是临床二期前，我我们的这个优势是非常非常强的。那这样的一个比较的优势有没有变嘛？其实是没有变的对吧？所以我自己认为啊，就是它其实不会有很大的问题，因为你实在是卖得太多了，你确实是间接地损害了美国，就是这些啊，就是嗯，就是投。 00:07:21 就是投资早期的这个创业公司的PE，以及就是这些biotech，那那肯定是损害他们的利益了，那必然会有一些这个不一样的声音出来。但是你看你你看整体行业这些事情的威力上来讲，就是这个反对的声音，他有没有进一步的推进，其实是没有的啊。然后我们这边就是BD还是一直是在正常的出去，所以我自己认为这个BD它不会因为这个就是一些杂音，它会有很大的变化，它不会有很大的变化的对。 00:07:52 然后这个呃，所以我们其实推荐CTO去买两端啊，就是讲的就是国内早研以及就是呃CMO就是龙头的重估对吧，是是是是这样的一个逻辑，那么就是从呃新金层面看就是。 00:08:08 从从从这个资金层面看啊，就是呃我们来看一个事儿， 00:08:13 就是左边这个上面的图啊，这个是国内一级市场的这个投融资，那你可以看到什么呢？你可以看到嗯这两年我们国内投融资还是在修复的，就是我刚刚其实嗯就是忘记提的一点是什么呢，就是赵衍新药，它其实今年收入可能是已经往呃40亿跑了，就35亿到40亿，那么这个是一个什么水平呢？这个水平是跟22年就是行21年到22年就是行业最高点的时候。浙远新药它就是38亿的新钱，这个是它的历史最最辉煌的那一年，就是他就是这么个新息新鲜订单。那么就是现在靠BD拉动的这样的一个新息订单，在今年已经能接近21年22年的行业最高点了， 00:09:00 那如果说其他的资金来源，包括像比D，包括像这个二级市场的这个IPO啊对吧。就是这 些定增啊等等，就是这样的一些资金来源，如果能够在接力得上的话，那按道理来讲，就是它肯定是明年跟后年肯定是一个新高啊。 00:09:20 还有一点就是国内早研的CIO它的订单相比于BD来讲，它大概有个半年左右的之后的时间啊，所以说你今年的BD新高，其实它带来的这个订单的刺激是在年底或者是在明年初啊。所以说如果说BD在一直不断新高，再加上投融资的改善，再加上科创板开始去放这个闸门啊，你可以看到就是科创板其实最近也也还是有挺多企业是通过的。对吧，然后那个港股那边其实也是一直在正常的发行的，所以说你是不是可以大概率去判断，那么就是从资金层面来讲，其实是更加的乐观了对吧？ 00:10:03 那么呃到明年去看的话，国内这些走研CRO他的单子是有可能是更好的，虽然说同比没有翻倍这么快的增速啊，因为今年的基数已经非常高了，但是明年它其实依然同比应该是有一个相对还不错的这样的一个增长，这个是非常有可能性的。 00:10:20 对这这个是从这个资金层面来看，那么第二个就是从B、D我们再简单。 00:10:27 过一下就是BT来讲就是我们呃。现在半年度对吧，我们其实呃这个总包跟就是肯定全年肯定是超嘛对吧，因为您去年全年是1357亿美金，今年的话到到就半年度大概是1000亿美金啊，就是是这样的一个水平。首付款的话其实也差不太多了，因为去年的首付款应该是全年是70亿美金，今年可能大概已经有六呃有50多亿了啊，所以事实上也差不多了，对，所以我们今年整体这个比例肯定是一个。新高， 00:11:01 然后另外就是还有一点就是从平均的首付款跟平均交易金额来讲，其实今年这些金额比去年也是要大的。所以就是单纯看BD这个事儿的话，其实也是比去年是更好。 00:11:17 然后这个就不用说了，然后我们再看就是这些呃实际研发层面的数啊，那么就是in n d inn d呢就是在过去三呃三年啊，大概是就是平均平均是在那个平均是在就是1100个左右。那么呃今年的话，嗯看这个样子啊，大概是能到1300个的样子啊，所以其实今年整个就 是一类新药的白底，这个是把中药剔除在外，就是生物药和化药啊，它其实大概同比能呃能有个30%多。今年是创了历史的新高，就是从16年以来创了一个创了一个历史的新高，所以呃就是这个趋势还是非常的漂亮的啊。 00:11:58 然后你去看月度的数据来讲也没问题，然后呃就是这个订单的改善是在去年的三季度，事实上，这个就是在IND上还没反映出来啊，就是你到今年到今年就是今年下半年到明年上半年啊，那我觉得就是BD BD带来的这个ID的这个申报的高峰。峰期就会到了，那到时候还会再创一个新高的，对。 00:12:22 那然后我们再看就是临床端，因为嗯，就是熟悉的朋友可能也是就是呃知道知道我的观点啊，就是说我一直没有推临床c o,就是原因其实就是我确实没有看到临床c o他们有很强的订单的改善，呃我确实是没看到。那但是呢就是整体如果C+O行情好的话，他们依然是可以涨的，但是我只是说在这个cxo的板块当中，可能就是两端会更加的强一点啊是是是这样的一个状态。 00:12:53 那么银创CL这边我们能看到就是下面那个图，你可以看到就是什么呢？它其实确实是新开的1期和2期是比较多的，但是3期又没有那么多啊，它就是这样的一个现象，我们尝试去解释这样一个现象，可能是这样两个原因，那么第一个原因呢，其实就是呃。 00:13:14 国内企业呢，嗯，他事实上确实对BD比较比较就是比较感兴趣，那么他他会他会选择去开早期的临床，但是开到3期临床可能需要需要去犹豫一下。而且这个里面有一个就是呃财务上的问题，因为BD我刚刚讲的就是BD你去看的话。就是国内现在一直呃有BD落地的企业，还是行业内相对比较大的企业，就大家其实是能够数得过来的，对吧，就是像恒瑞药，呃像像那个像那个信达海思科等等，那么就是这样的一些企业它。他的这个财务状况是非常好的，账上趴了很多钱。但是呢，大多数企业它其实在投融资没有大幅改善的时候，那么它的财务状况其实并不好。 00:14:06 那如果是这样的一个情况呢，就是企业在开3期临床的时候，他会非常的谨慎，因为要花 很多钱啊。然后国内这