华创医药投资观点&研究专题周周谈第111期：医药行业ETF研究系列一

证券研究报告|医药生物|2025年1月17日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第111期 医药行业ETF研究系列一 本周专题联系人：朱珂琛 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨2.58%，跑赢沪深300指数0.44个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位。 •本周涨幅前十名股票为大博医疗、锦好医疗、常山药业、艾力斯、南华生物、奥美医疗、金河生物、百济神州-U、倍益康、海欣股份。 •本周跌幅前十名股票为*ST普利、康为世纪、九典制药、*ST大药、*ST吉药、ST天圣、联环药业、太极集团、华海药业、华兰疫苗。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票 -15.63% -14.19% -11.23% -10.58% -8.33% -8.03% -7.82% -7.18% -5.86% -5.41% 7%*ST普利 6%康为世纪 5%九典制药 *ST大药 4% *ST吉药 3% ST天圣 2%联环药业 1%太极集团 计算机综合金融 传媒通信机械 消费者服务基础化工商贸零售 综合有色金属 汽车农林牧渔轻工制造 电子房地产建材 纺织服装电力设备及新能源 非银行金融 钢铁建筑 交通运输国防军工石油石化 医药食品饮料 电力及公用事业 煤炭银行家电 0%华海药业 华兰疫苗 大博医疗锦好医疗常山药业艾力斯南华生物奥美医疗金河生物 百济神州-U 倍益康海欣股份 21.74% 21.34% 18.88% 18.54% 16.73% 14.98% 14.46% 13.40% 12.71% 12.57% -20%-15%-10%-5%0%0%5%10%15%20%25% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院2024年3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 ┃ETF已成为目前行业或主题投资的重要工具 •交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFund，ETF）是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金，提供了一 种既具有多样化投资组合的优势又拥有股票自由买卖特点的投资工具。 •ETF设计的初衷在于紧密追踪某一特定指数（包括股票指数、债券指数、商品指数、货币等等）的表现，ETF的收益情况与所跟踪指数的涨跌密切相关。基于跟踪指数的类型，ETF可分为股票型、债券型、货币型、商品型、QDII型，因此投资者如果看好某一行业或方向，可直接投资相关的ETF。 •近年来，国内ETF市场快速成长，截至2024年底沪深两市共发行了1046支ETF产品（剔除ETF联接基金产品），合计规模达到 37260亿元（剔除ETF联接基金市值），同比增长82%，其中股票型ETF规模28876亿元，占比达到78%。 中国ETF市场规模及增速 37260 20521 16136 14155 11082 7501 4745 3805 5082 3541 685757 1450 1596 2550 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 ETF资产净值（亿元）增速（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国ETF产品数量 1,046 897 763 641 378 284 198 107 129 147 170 20 37 50 85 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 ┃ETF投资的评估标准1：基金规模与流动性 •1）理想的ETF应具有规模大、流动性好的特征。规模较小的ETF基金可能存在流动性风险，而大规模的ETF基金则能够提供更 好的流动性和抗风险能力，更好地应对赎回减少交易的冲击成本等。 •具体而言，规模大的ETF基金一方面本身就代表了市场投资者的高度认可，另一方面也相应匹配更高的成交量以及更多的现金储备，从而体现出更好的流动性。 •我们选择跟踪沪深300指数的ETF产品进行比较，目前规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH）体量达到3975.5亿元，2024年日均交易额达53.4亿元，超过其余沪深300ETF产品日均交易量之和，因此投资者更容易买入或者卖出。同时华泰柏瑞沪深300ETF拥有13.15亿元现金储备，能够灵活应对投资者的赎回需求。 沪深300ETF产品流动性情况 代码 名称 基金管理公司 基金规模（亿元） 2024年日均成交量（亿元） 银行存款（亿元） 510300.SH 沪深300ETF 华泰柏瑞基金 3975.5 53.4 13.15 510310.SH 沪深300ETF易方达 易方达基金 2634.5 18.2 7.92 510330.SH 沪深300ETF华夏 华夏基金 1670.7 11.0 4.37 159919.SZ 沪深300ETF 嘉实基金 1637.3 15.5 11.65 510360.SH 沪深300ETF基金 广发基金 87.8 1.1 0.27 159925.SZ 沪深300ETF南方 南方基金 63.5 1.7 0.12 515660.SH 沪深300ETF国联安 国联安基金 58.7 0.0 0.25 510350.SH 工银沪深300ETF 工银瑞信基金 52.5 0.4 0.38 515380.SH 沪深300ETF泰康 泰康基金 40.9 0.7 0.11 159673.SZ 沪深300ETF鹏华 鹏华基金 40.4 0.4 0.51 515390.SH 沪深300ETF指数基金 华安基金 6.5 0.3 0.11 510390.SH 沪深300ETF平安 平安基金 6.4 0.1 0.07 515310.SH 沪深300指数ETF 汇添富基金 3.9 0.2 0.04 515360.SH 方正沪深300ETF 方正富邦基金 1.5 0.0 0.03 515130.SH 沪深300ETF博时 博时基金 1.1 0.1 0.05 562320.SH 沪