2026年二季度软件财报的主题：AI推动支出改善

美国软件 2Q26软件盈利主题：AI推动支出改善；仍需精选 AC+1-415-951-1660tyler.radke@citi.com泰勒·拉德克 中信的观点 在软件公司业绩发布和详细行业预览之前，我们正在更新我们的观点和首选股。我们的CIO调查、与合作伙伴/客户的沟通、IT日以及近期的行业会议都表明，在Q1表现疲软之后，支出背景有所改善。然而，我们认为投资者不应将最近的改善外推至软件领域的全面复苏。我们继续看到支出改善高度集中在我们的软件领域内相对狭窄的受益群体中，特别是云与数据基础设施，以及具有强大AI驱动产品周期的精选应用供应商群体。我们继续看到许多传统应用软件类别面临整合压力和更高的ROI审查。因此，我们在仓位配置上保持谨慎，并继续青睐那些最直接受益于企业AI采用和基础设施建设的公司。我们的首选股是MDB、SNOW和PLTR。 yitchuin.wong@citi.com王奕權 peter.griffith@citi.com彼得·格里菲斯 andrew.girard@citi.com安德鲁·吉拉德，CFA持证人 看到整体支出环比改善，但整合压力依然存在——我们在Snowflake峰会、Databricks活动、AWS峰会和戛纳的交流进一步印证了我们的观点：现代数据架构是跨多个行业部署人工智能的基础。与此同时，我们持续听到许多传统应用软件类别面临整合压力和更严格的ROI审视，特别是那些缺乏AI叙事且越来越依赖价格上涨的领域。我们继续认为，数据管理公司最能抓住企业AI增量支出。 2026年第二季度财报五大关键主题——1.IT支出有所改善，但我们并未宣告软件市场全面复苏；2. AI支出持续青睐数据层；3. 从代币最大化转向AI优化；4. 资本支出与回报仍是下一重大议题；5. 新云市场盈利前景相对平淡。 精选推荐 — 随着第二季度财报季的到来，我们观察到支出趋势相较于第一季度有所改善，但对于将当前环境描述为广泛的软件复苏仍持谨慎态度。相反，我们继续看到市场高度分化，与人工智能相关的支出正使相对集中的获胜者群体受益。我们在数据基础设施和人工智能赋能领域的首选配置仍集中于MDB、SNOW和PLTR，在超大规模计算和人工智能基础设施受益者领域配置MSFT，在应用软件领域配置FIG和SHOP。我们认为，这些公司仍然是捕捉增量企业人工智能支出的最佳配置之一，而软件的许多领域仍面临激烈的竞争压力，并持续存在关于长期商业模式持久性的疑问。 核心主题与收益 1.IT支出有所改善，但不太可能足以引发全面的软件复苏 我们最新的CIO工作数据显示，在经历了较弱的1月后，本季度技术支出有所改善，并出现了一些延迟项目推进的迹象。我们认为，部分改善可能反映了与人工智能相关支出的持续扩张，而合作伙伴的评论也表明，今年早些时候未能达成的部分交易可能在第二季度完成。然而，我们看到有限证据表明支出改善正在软件领域均匀分布。增量预算资金继续不成比例地流向人工智能基础设施、云平台和数据现代化项目。 2. 人工智能支出持续青睐数据层 我们近期工作的一个重要收获或许是，人工智能仍然是少数几个持续需要战略优先考虑的领域。在首席信息官的对话、行业会议以及客户讨论中，企业始终将数据现代化视为成功部署人工智能的最重要前提之一。像Snowflake、Databricks、MongoDB、Palantir以及超大规模企业这样的现代数据平台，正日益在企业人工智能架构中占据战略地位。 随着组织从实验转向更广泛的部署，我们认为数据管理、治理和编排正日益成为技术栈中越来越重要的组成部分。这仍然是数据基础设施继续是我们软件首选领域的一个关键原因。 3. 从令牌最大化到人工智能优化 我们在本季度观察到的一个显著变化是，对AI效率的关注日益增长。AI应用的早期阶段优先考虑获取领先模型和最大化模型性能。如今，企业越来越多地将注意力转向管理成本、跨模型优化工作负载以及提升整体AI经济性。 在戛纳，许多组织讨论了基于成本和复杂性在不同模型间分配工作负载，同时更强调控制令牌消耗和提高投资回报率。我们认为，这一转变有利于帮助客户大规模管理、治理和运营AI的平台，而非仅仅是提供模型访问的平台。 我们认为，鉴于微软日益增长的中立模型市场和企业级AI控制平面的作用，这一趋势对其有利。同时，MongoDB、Snowflake和Palantir也似乎处于有利位置，随着组织追求更高效的代币支出以驱动更高的吞吐量。 4. 资本支出与回报仍是下一阶段的主要争论点 除了软件基础之外，我们预计人工智能基础设施经济将仍然是盈利季度的核心关注点。投资者可能会继续关注云和人工智能基础设施的资本支出、GPU的供应情况、内存价格趋势、利用率，以及最终在史无前例的基础设施投资上的回报情况。 最近的讨论持续表明，在云和人工智能生态系统中，对人工智能的需求仍然“无法满足”。然而，投资者的对话已从对需求的问题转变为对资本部署以及哪些公司能够转化的关注。 对可持续回报和持久竞争优势的投资。来自超大规模企业、基础设施提供商和人工智能受益者关于能力、利用率和变现趋势的评论，可能将是本财季最重要的议题之一。 5.Neocloud、ADBE、GTM的盈利预期有所减弱 随着我们接近第二季度财报，我们认识到，财报季通常是像 CoreWeave 这样的新云公司进行短期盈利下调的时候，这种情况往往导致财报发布后股价走弱。鉴于数据中心和基础设施支出更加广泛，我们看到了盈利指引下调的风险增加，这将导致资本支出和利息成本上升。同时，我们会将这种情况视为对 AI 负载需求的强劲信号。然而，我们预计财报发布后的股价反应将更加波动。 ZoomInfo和Adobe是首选度最低的几家之一 鉴于我们在最新AI/IT日和2026年戛纳国际创意节上进行的审查较弱，以及两家公司各自的市场进入策略正发生重大变化，我们对Adobe和ZoomInfo的评估更为广泛地持谨慎/负面态度。我们预计将看到更高的执行风险，以及短期内预订增长的放缓。两家公司在上一季度都大幅下调了业绩预期。此外，Adobe正处于CEO/CFO交接期间，而ZoomInfo则在第一季度宣布了20%的裁员计划。 幅度公司（AMPL.O） 中性/高风险 | 从10.00美元降至7.00美元 | 价格8.81美元（2026年7月8日16:00）目标价更新——通过最新的回归分析，我们将目标价（TP）更新至10美元，这意味着21倍2027财年企业价值/自由现金流（EV/FCF）或1.6倍企业价值/销售额（EV/S）。 相似网有限公司（SMWB.N） 中性/高风险 | 目标价从3.00美元上调至7.00美元 | 当前价格6.18美元（2026年7月8日16:00）目标价更新——我们根据最新的回归分析将目标价上调至7美元，这意味着2027财年市销率为14.5倍或市现率为1.5倍。 ZoomInfo Technologies (GTM.O) 出售 / 高风险| 从 US$4.00 降至 US$2.00 | 价格 US$2.92 (07月26日16:00) 目标价更新——我们通过对该软件领域进行更新的回归分析，将目标价调整至2美元。这意味着对应2027财年市销比为4倍，或市销比为1.5倍。 幅度公司 公司简介 成立于 2012 年，总部位于旧金山的 Amplitude 是新兴的 ~370 亿美元数字优化市场的先驱和推动者。理解和分析数字趋势与客户行为的能力复杂且效率低下，产品团队通常需要花费数天或数周的时间请数据科学家来运行查询。Amplitude 建立了首个“数字优化系统”，旨在通过使产品经理和开发者能够更高效地改进数字产品、提升客户体验以及驱动平台变现来解决这个问题。2020 年 9月，AMPL 通过 SPAC 上市成为一家公众公司。Amplitude 由联合创始人 Spenser Skates 担任 CEO，Curtis Liu 担任 CTO，Jeffrey Wang 担任首席架构师。 投资策略 我们将 AMPL 股票评级为中性/高风险。Amplitude 锚定于数字产品数据，这是一个由现有企业服务不佳的新兴类别，但与产品驱动增长趋势相关联。我们相信，短期前景可能充满挑战，因为其解决方案在衰退环境中可能不会被优先考虑，从而导致净新增扩张放缓。此外，技术/数字原生行业中的高客户集中度是短期风险。 估值 我们目标对AMPL股票的定价为10美元，这意味着基于对FY28营收增长约13%和FY28 NG OPM约4%的80%/20%加权平均值的回归分析，其对应约3倍的CY28E加权市盈率。我们估值所依据的框架是基于对软件领域内公司交易市盈率、增长与盈利能力的回归分析。在必要时，我们会进行调整，以考虑竞争定位和增长可持续性等定性因素。 风险 鉴于产品分析市场相对新兴以及潜在的生成式人工智能颠覆风险，我们将AMPL评级为高风险。 超过目标价格股票的上行风险包括： 1.净扩张率和净新增客户数加速增长；2.传统供应商面临更快、规模更大的竞争性取代； 实现我们的目标价格面临的风险包括：1.生态系统中新客户增长减速。2. 净扩张率出现预期之外更快的下降，以及更高的客户流失率。 若情况不如我们预期，该股票可能难以达到我们的目标价位。同样地，如果这些因素中的任何一个实际影响小于我们预期，该股票有可能跑赢我们的目标价位。 相似网有限公司 公司简介 Similarweb 销售一个数字智能平台。其技术用于衡量和监控网站及应用流量、使用情况及模式。该平台为五个主要应用场景提供即用型解决方案：市场研究、数字营销、数字商务/购物者智能、销售智能和投资者智能。该公司由 Or Offer和 Benjamin Seror 于 2009 年共同创立。 投资策略 我们给SMWB股票评级为中性/高风险。我们认为Similarweb可能面临更大的AI颠覆风险，加上执行挑战，可能导致未来2-3年内营收和利润率增长放缓。客户可能更大程度地转向使用AI解决方案来进行数据收集和分析，这也支持了我们更为审慎地预测Similarweb短期和中期销售额增长的立场。该公司日益重视专属AI销售团队，若能有效拓展商业和企业客户，或有助于提高公司重加速路径的可见度。我们将保持谨慎，直到这些举措能切实转化为销售增长。 估值 我们通过预测FY27年的收入增长和盈利能力，得出一年期SMWB目标价为7美元。我们赋予FY27年约8%的收入增长率80%的权重，赋予FY27年约8.2%的非GAAP运营利润率20%的权重，并将其与当前的隐含EV/Sales最佳拟合回归进行对比。我们将回归隐含的市倍率打48%的折扣，得出我们约14.5倍的加权EV/FY27 FCF市倍率。 风险 我们根据SMWB在过去五年内进行了IPO，将其评级为高风险，交易历史有限。此外，高增长软件股近期波动性尤其大，并且由于公开运营经验有限，SMWB仍有被重新评级（更高或更低）的潜力。 我们相信，SMWB当前的股价充分反映了顶线增长放缓的情况。目标价下行的风险包括SMWB未能按计划重新加速增长。此外，随着其他参与者寻求成熟其产品或进入该领域，市场竞争可能加剧。 上行风险可能源于新客户获取和在大客户中的渗透率提升方面的强劲执行，股价可能开始反映市场对公司能够同时做到这两点的信心。Similarweb 可能会继续大力投入研发以维持其 竞争优势，以及其成功抵御潜在传统和AI原生竞争对手的能力，也可能被视为对其股价的利好。如果它无法以维持产品领先地位所需的步伐进行创新，客户可能会认为其他供应商更具吸引力，和/或提供更好的价值。 如果这些因素中的任何一个影响证明大于我们的预期，该股票可能难以达到我们的目标价。 ZoomInfo Technologies 公司简介 最初成立于2007年，由CEO亨利·舒克（Henry Schuck）创立，并在2019年收购Zoom Information后更名为ZoomInfo，ZoomI