全球AI基础设施资本支出的明确受益者；仍然是我们在2026年的首选

核心观点与关键数据

• 受益于全球AI基础设施资本支出增长：报告将光模块供应商视为2026年的首选投资标的，尤其是国内龙头企业Innolight，其在2025年第三季度财报显示营收和净利润分别同比增长44%和90%，毛利率提升9个百分点至43%，股价也因此上涨380%以上。
• AI基础设施投资周期持续：美国四大超大规模企业（Google、Microsoft、Meta、Amazon）的资本支出在2024年和2025年前三季度分别增长55%和65%，预计2025年全年资本支出将达到3670亿美元，2026年进一步增长35%至4950亿美元。尽管2027年预期增长放缓，但报告仍看好AI基础设施投资的持续增长，并指出市场预期存在上调空间。
• 供应链产能扩张：报告指出EML（电吸收调制激光器）等关键光组件供应紧张，但Innolight通过扩产EML和提升SiPho（硅光）采用率做好准备，Lumentum的单元产量预计在未来季度增长40%。

研究结论

• 重申买入评级：报告重申对Innolight的买入评级，并将目标价上调至707元人民币，基于28倍2026年预期市盈率，较历史五年平均27倍市盈率溢价，因其绝对行业领导地位。预计2026年收入增长14%，毛利率提升至46.2%，主要得益于1.6T产品占比提升和SiPho采用率上升。
• 潜在风险：报告提示资本支出不及预期、地缘政治不确定性及竞争导致价格下降等风险。

重要事件

• 美国允许Nvidia H200对华出口：该事件被视为中国AI计算周期上行的催化剂，H200性能较H20提升约6倍，将推动中国超大规模企业对网络组件的需求增长，Innolight等国内AI基础设施供应商将受益。