重庆农村商业银行：受益于土地流转；仍然是我们在城市商业银行中的首选

亚洲日报重庆农村商业银行维持优于大市受益于土地流转；仍然是我们城市商业中的首选银行EPS：◄►TP：◄►Sanjay Jain /研究分析师/ 65 6306 0668 / sanjay.jain@credit-suisse.com朱朱（Steven Zhu）/研究分析师/ 852 2101 6535 / steven.zhu.2@credit-suisse.com●我们参加了CQRC在重庆的反向路演。考虑到重庆市在与农业有关的贷款方面的优势以及在县域业务中的高风险，我们认为CQRC将受益于未来农村土地改革和县域发展。●凭借58％/ 34％/ 39％的贷款/存款/费用收入贡献，CQRC的县级业务应在以下方面进一步发展：（1）在新政策中加速土地流转； （2）重庆农业企业的优惠政策（贷款利率降低2.5-3％）和（3）大型农村财富管理市场。●CQRC正在通过农村移动支付涉足互联网金融，2000亿元人民币的农业贷款和5000亿元人民币的县域贷款，覆盖了县域90％的个人客户。图1：CQRC在县域业务中的贡献100%80%60%40%20%0%互联网P2P平台和新的投资产品。我们认为，鉴于农村地区智能手机普及率较高，CQRC可能会从移动银行和支付业务中受益更多。贷款供款存款贡献费用贡献零售客户贡献收入贡献●尽管价格上涨（年初至今增长30％），但其估值仍是0.99倍2015年预期市净率，而CQRC是我们在城市商业银行中的首选。与ABC不同，由于减少了地方政府对债务的担忧，CQRC享有良好的资产质量（这归功于强大的CQ经济）。bbg / RIC3618 HK / 3618.HK价格（02 Jun 15，HK $）6.33评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）7.80已发行股票（百万）9,300.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 23每日交易量-600万平均（百万）12.952周范围（港元）6.94 -日交易价-600万平均（百万美元）9.2交易上限（港元/百万美元）58,869.0 / 7,590.7自由浮动(%)100.0性能1M 3M1200万重大的股东重庆裕福资产管理公司有限，10％；重庆市施工投资公司，9.56％绝对(%)(8.8)35.376.8相对的(%)(5.4)17.243.7年12 / 13A12 / 14A12 / 15E12 / 16E12 / 17E拨备前营业利润（人民币百万元）9,108.011,401.6 13,237.615,655.7 18,121.2净利润（百万元）5,9916,7927,8279,12110,761每股收益（人民币调整的人民币）0.640.730.840.981.16-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.810.900.99每股收益增长（％）11.713.415.216.518.0市盈率（x）7.96.96.05.24.4股息收益率（％）3.84.04.55.26.2BVPS（CS调整人民币）3.904.455.195.926.80市净率（x）1.301.140.970.850.74净资产收益率（％）17.617.517.718.018.5资产回报率（％）1.31.21.11.11.1一级比率（％）11.910.19.89.79.6注1：ORD / ADR = 50.00。注2：重庆农村商业银行股份有限公司是重庆的一家地方商业银行。本行主要从事提供银行服务，包括存款，贷款，支付和清算服务以及其他服务。受益于农村土地改革，县域优势大县域银行业务一直是银行的长期战略重点，也是其主要收入来源之一（58％/ 34％/ 39％的贷款/存款/费用收入贡献）。 2014年，中国农商会加快了农村网络改造的步伐（占网点总数的63％），建立了93个农村贷款中心，并推出了与农业有关的专门贷款产品。银行目标实现资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算政府去年11月发布了一项新政策，以鼓励土地使用权在公开市场上的流通并激活闲置的土地使用方式。我们认为这是农村土地改革和三农发展的重要政策指导。重庆作为国内城乡改革试验区，一直积极参与土地流转。到2015年第一季度，流通土地总面积占合同土地面积的36.2％。此外，重庆市政府对农业企业提供优惠政策（贷款利率降低2.5-3％），这有助于三农当地的发展。我们预计CQRC将受益于土地改革和有利的产业政策，这要归功于其在重庆县地区的领先地位，良好的跟踪记录，经验丰富的团队和良好的农村专营权。互联网金融起步良好，但需要时间来取得成果CQRC正以完整的业务结构涉足互联网金融，包括业务渠道（农村移动支付，微信银行和移动银行），交易平台（互联网银行，直销银行和农村商业银行代理联盟）以及新的互联网金融产品（P2P）投资产品和MMF）。我们认为，鉴于农村地区智能手机普及率较高，短期内CQRC可能会从移动银行和支付业务中受益更多。达到的手机银行客户总数到2014年，交易总额达到220亿人民币（同比增长76％），达到220亿人民币，在重庆所有金融机构中排名第一。但是，我们认为互联网金融发展仍处于早期阶段，CQRC需要时间来取得成果。具吸引力的估值；仍然是我们在城市商业银行中的首选在价格强劲上涨（年初至今增长30％）之后，CQRC的估值仍然具有0.99倍15年预期市净率（A股同业的平均1.5倍市净率）具有吸引力。考虑到良好的资产质量（得益于强劲的CQ经济，10.07％的GDP增速与7％的全国增速），我们维持优于大市的评级和目标价，从而减少了地方政府的债务担忧（得到重庆200亿元地方政府债务置换的支持）和稳健的基本面（高NIM，稳健的费用增长和强劲的存款获取）。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。87%56%34%39%20% 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2015年6月2日）重庆农村商业银行（3618.HK，HK $ 6.33，跑赢大市，目标价HK $ 7.8）重要的全球披露披露附录本人桑杰伊·贾因（Sanjay Jain）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。重庆农村商业银行三年期价格和评级历史（3618.HK）3618.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2012年6月13日3.22 3.72 N2012年9月3日3.163.312012年10月16日3.45 3.7213年1月9日4.46 *2013年2月14日4.65 4.87牛2013年4月8日3.94 4.662013年11月18日4.18 5.70 O *14年2月26日3.244.902014年4月22日3.47 4.8014年10月21日3.66 5.502015年1月27日4.79 6.502015年4月21日6.57 7.80 **星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（53％的银行客户）中立/持有*39%（50％的银行客户）跑输/卖出*16%（44％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：重庆农村商业银行（3618.HK）（12个月）方法：我们以戈登增长模型（GGM）作为中期净资产收益率（股本收益率，使用2016年收益率）为16.9％，长期净资产收益率为12.1％作为替代，得出CQRC的目标价为7.8港元。股本成本和最终增长假设分别为12.7％和5％（假设无风险利率为4.0％，股本风险溢价为7.5％和beta为1.2）。风险：CQRC的目标价7.8港元对实际信贷成本经验非常敏感。我们已经建立了对保证金，手续费收入增长和潜在利率放松管制产生的费用的潜在影响，对私人资本的新银行执照发行以及不断发展的互联网融资的潜在影响，最终将银行的净资产收益率推向了更低的水平（如果出现CQRC，我们预计长期股本回报率为12.1％，远低于2016年的股本回报率16.9％）。此外，任何偏