国金证券 国金医药 映恩生物深度报告全球ADC创新引擎 攻坚ADC IO下一代创新疗法

00:00:30 全球ADC创新引擎，攻坚ADC+IO下一代创新疗法目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:16 投资者们大家晚上好，欢迎参加国金证券举办的应源生物啊深度报告解读电话会。我是国金证券的医药分析师甘南焕，共同参与本次电话会主持的还有我们的分析师同事张富轩。 00:01:29 那医生生物是我们一直啊重点推荐的一个标的之一，那啊公司成立时间不太长啊，是国内的ADC企业的一个新秀。但是在短短的几年时间就已经达成了呃，这个滴一总交易金额超过60亿美金，与全球多家啊这个与这个企业达成了呃对外许可合作协议，那包括像GSK啊邦等等这些公司。那也展示出公司比较强的一个效率以及全球的竞争力。 00:01:54 那呃我们也知道呃过去几年其实啊，这个PDMBG的IO2.0以及ADC，是目前在肿瘤领域上取得比较重大突破一些进一步领域。那IO2.0+ADC联合疗法也是目前大家呃这家企业都争先去啊，这个探索啊，是否能成为下一代更新更好疗法的一个比重要的一个呃研究方案。 00:02:15 那另用的话呢，全面推进的L点0+ad4的联合疗法，那目前跟8呢，共同开展了多项这个联合双抗的一个联合疗法的一个研究。那目前的话呢，呃，公司在今天已经披露了B这三啊这个ADC3药在C R，P T上的一个亮点的数据，以展示出公司在ADC啊这个领域的一 个。比较强的一个竞争力，那后续的话呢，公司也会啊陆续披露出IO2.0+ADC疗法的一个更多的一个数据啊， 00:02:42 并且呢公司目前已经把这个呃计划年内吧，会把这个收税利息提交美国，一个呃这个b a也会在明年进入这个三化年元年。那我们也非常期待公司后续的工作进展。 00:02:53 那具体更多详细内容分析的话呢，有请我们的啊主笔分析师同事啊张子轩。 00:03:01 哎，好的，谢谢干部。来，大家晚上好。那下面我给大家详细地介绍一下我们对于英恩生物的一个深度报告，包括我们推荐的一个逻辑啊。 00:03:09 呃，首先我说一下核心的结论，首先就是我们还是非常看好中国的在这个ADC赛道，呃，这个整体的一个企业的，包括行业的趋势的一个发展，那么在持续开发下一代新型的ADC的疗法当中呢，啊我们看到中国企业在全球都建立了很领先的优势。 00:03:23 那因儿生物也算是其中的佼佼者，那么已经成功构建了多个具有全球知识产权的，新一代的ADC的这样一个技术平台，包括产品。那么目前是在全球啊，20个国家左右开展了多个全球多中心的临床实验，入住已经超过了3500名患者。那么核心产品包括核图ADC b且聚3ADC等等一系列啊，具有非常重大潜力的靶点啊，在全球这个进展上面也是整体位居第一的梯队。那么公司的这个BD的总的交易金额也已经超过了60亿美元，这个其实彰显出了英伦生物在ADC技术领域的一个创新竞争力。那么ADC市场本身就作为一个制药企业中现在增长最快的领域之一，那么也是刺激出了一些大。 00:04:02 规模的交易，那么公司在其中这个交易的合作伙伴包括这个比昂泰，包括这个百金郑州，包括GSK，包括阿文走等等，其实也都是这个啊比较有实力的一些企业。我认为这也是帮助公司能够进一步的去兑现全球的一个开发价值。 00:04:16 当然我们推荐的一个啊还有一点核心逻辑啊，就是公司率先开拓了这样一个lo2.0联合ADC的一个啊，联合疗法的这样一个蓝海市场。那么公司全面的推进这样一个联合疗法，包括这个呃1303啊，1311包括1305都分别与这个PD one PDL one VGF双抗啊，这个开展了这个联合疗法的研究，拓展了多种实体瘤的一个前线应用。那么我们预计啊，随着公司后续的这个包括啊和推a DCB73AC等等一系列，那么陆续步入这个注册临床阶段之后，未来这个产品是即将步入一个收获期。 00:04:48 那么尤其是针对这个IO2.0联合ADC的一个疗法，我们觉得今年下半年乃至于明年的这样一个临床数据的持续读出啊，包括临床这个一个开展的一个情况是尤其值得关注的。 00:05:00 那么下面我详细介绍一下我们这边啊这个推荐的一个逻辑啊啊，这也是我们第二次在运营生物上召开这个电话会。 00:05:07 那么首先这个啊，我在各位再回顾一下公司的一个整体的情况哈，那么公司也是深耕aABC赛道，构建了全球的一个比较领先的研发管线。那么公司确实很年轻啊，刚刚甘博也提到，这个是202220年新成立的公司。那么成立以来也是始终聚焦ABC这样一个技术的赛道，包括这样一个肿瘤，也包括比较新兴的领域，包括这个自免啊这个啊等重大疾病患者所开发这样一个临床价值，这个比较明确的创新疗法。那么目前来说已经是啊全球啊多个国家开展了全球多中心的临床试验， 00:05:38 这也是我们认为应人生物的第一个具有核心竞争力的地方，那就是可以看到它的这样一个啊，虽然是作为一个中国企业，但是已经具有了一个全球临床的开发实力。那么这一点其实在国内的整个的医药生物行业啊，整个的药企里面其实是非常稀缺的。 00:05:53 那么同时呢啊，第二点啊，核心竞争力也是因为与全球的这个顶尖的一些制药公司和创新药企，已经达成了大。 00:06:00 大量的一个海外的授权合作，那么这个也是啊，体现出来了，作为全球ADC新一代的一个 创新引擎的一个啊呃比较深厚的一个价值。那么具体到这个公司的一个层面呢，我们也看到啊已经打造了四大的ADC的核心的技术平台，那么这个我们后面会给各位投资者详细介绍。 00:06:17 我们认为无论是在啊目前这一代啊做的比较多的这个透皮过敏抑制剂，包括未来新一代的像是这个双抗ADC包括新配洛的ADC，包括自免ADC呢，我们认为已经都已经在全球取得了比较重要的一个领先优势。那么这样一个领先的优势带来一个价值，也是获得了这个跨国药企合作伙伴的一些高度的认可，也是啊，为公司啊完成了很多的一个背书。 00:06:38 那么从这个财务状况来看呢，公司目前啊虽然核心产品还没有进入到一个商业化上市阶段，但是因为公司的这样一个很强大的一个BD能力啊，我们认为这个BD本身已经也是啊在中国企业中很少见的。因为虽然说我们说中国企业目前已经是实现了大量的一个BD的浪潮，正处在一个BD的浪潮一个上升周期，但是呢，因为我们认为是其中少数啊。 00:07:00 啊企业中就是BD做得特别好，而且基本上通过BD啊可以实现大体上的一个作用造血能力的公司。我们看公司的这样一个财务数据，过去三年的一个啊营业收入基本都有十大几亿接近20亿的一个体量。那么收入核心来源，也就是这个包括1303111111311等这个AC在内的啊，对外授权产生的一些首付款包括里程碑的一个款项。那么具体到这些合作啊，这个一会儿我们再详细介绍。 00:07:25 那么因此我延伸延伸出来的我们觉得很重要的第三点吧， 00:07:28 这样一个自我造血的能力呢，就是我们可以看到23年到25年呢，公司的这个净利润啊，这个净利润呢，纸面上面的净利润分别是啊亏损3.6亿啊，亏损11亿包括亏损26亿。 00:07:39 但是呢，其中有大量的是这样一个公司在上市前的这样一个啊，股权结构导致的这样一个公允价值计量，且其变动计入当期损益的一个金融负债的一个公允价值变动。那么这个公允价值变动呢啊在这个过去啊几年分别是这个啊负的10亿、负的9亿、负的22亿。那么 这些变动呢本质上对于运营其实是没有实质影响。那么如果我们把这些对运营没有实质影响的一个公允价值变动加回去，啊，这个这个其实我们可以看到公司在23年其实已经实质上实现了盈利。 00:08:09 那么24年和25年呢，基本上这个亏损的额度整体是是啊可以说是非常可控，是很窄的一个亏损额度，也体现出来公司基本上通过BT就已经实现了自我造血能力。 00:08:19 那未来随着这个产品推向到注册临床乃至于商业化呢，那可以说是公司的这个盈利呢，我觉得它的盈利能力在这个整个的biotech行业也会位居一个第一的梯队。 00:08:30 那么公司的目前的这样一个啊研发支出呢，整体也是啊整体是非常的有序可控，包括现金的储备随着去年的这个IPO之后，目前也是大幅的增厚，包括我们看到公司后面也会计划发行这样一个A股啊，来为一个全球的临床的开发进行一个铺垫。 00:08:44 那么公司的ADC管线研发啊，整体上来说，我们觉得是覆盖了领域内一些重要核心的靶点，包括这样一个赫ADC在全球进展是位居第一梯队的，包括B切计酸ADC啊，在全球包括这个呃联合双抗方面已经处于一个领先的地位啊。包括核three ADC这个啊，我们觉得是一个相对来说现在富有争议的话点，但是我们也是觉得英恩的这个核ADC呢其实值得高度看好，有可能会成为领域的一个排头兵。那么包括也是这个创e c也开展了联合双抗的一个联用。 00:09:13 那么后续还有一系列的啊对外授权的，包括这个B7B4啊，包括这个CDH17等等，也包括后续还有这个双抗ADC和自免ADC，我觉得都是啊非常啊值得关注的有价值的一些资产。 00:09:24 呃，那么在此我想先给各位介绍一下中国ADC行业的一个技术啊，呃我们。 00:09:30 团队也是一直以来啊，在这一轮这样一个创新1的大的上升周期里面非常看好ADC的技术领域。那么这一轮啊，这样一个创新药的上升周期， 00:09:39 我们可以看到其实现在啊，技术的细分领域有很多啊，包括这个双抗啊，包括ADC也包括比方说这个TCE e细胞治疗包括小O3等等一系列。那其实我们认其中我们认为ADC呢可以成为一个啊，对于对于中国企业来说是具有一个标签意义的一个细分领域。这个领域内呢，ADC本质上它通过一个工程化的创新，它其实恰好处于了中国企业目前全球竞争体系中的一个优势区，或者说是舒适区。那么无论是在这个抗体的这样一个啊到这个payload的再到linker的一个筛选，也包括ADC的开发的一个技术的一个理念上面，我们认为，中国企业基本上都已经实现了全球的一个近乎断档的一个领先。 00:10:17 因此呢我们觉得得出两个结论，第一个就是可以看到啊，截止到去年为止这个数据啊，全球差不多已经有超过50%，有差差不多接近60%的一个ADC管线已经都是来自于中国，而且这个数字呢还在持续的。进一步的提升，那么同时呢，也是看到全球的这样一个ADC的交易呢非常的活跃，尤其是来自于中国的这个BDC的交易金额，无论是这个规模还是在全球的占比都是在持续地去攀升的啊。 00:10:42 如果说中国企业在啊大部分的一个技术领域，大部分的领域还是一个核心竞争力还在一个成本优势呢啊，那我们认为AGC呢，其实是率先的一个从成本优势转向技术技术优势的这样一个领域。那么啊这个也是跟a TC本身的药物结构的一个机制啊，包括一个设计的理念是高度相关的。那么这个我们认为也是ADC企业的一个啊，这个中国企业比较擅长一点。而En n呢，其实也是恰好处于这样一个体系中的一个好球区啊，ADC无论是在这个啊技术的一个研发的一个效率上面，包括这个技术研发的一个科学的理念上面，其实对于企业本质上我们认为开发要求是很高的。 00:11:17 那么因为在这两方面呢，我们觉得也是处于一个全球的一个佼佼者的一个位置啊，那么关注到未来ADC的一个发展方向啊，因为目前e DC我们觉得这个很多领域也是开始逐渐的竞争力度在提升。而我们认。 00:11:30 关于ADC未来几个比较大的一个方向，其中一个就是与这个其他疗法的联用。无论是包括这个与化疗的联用，包括与靶向疗法的联用，包括尤其是和这个IO免疫疗法的一个领