增长动力增强，重申买入，上调目标价

提升PO：增长动力获得动力，重申买入 重申评分：购买 | 采购订单：8,900日元 | 价格：7,309日元 2026年7月9日 将目标价从7,700日元上调至8,900日元，重申买入评级。我们重申买入评级，反映了JEOL核心产品组合的增长潜力。我们将目标价（PO）从7, 股权 700日元上调至8,900日元，主要受以下因素驱动：(1)鉴于直接写入光刻系统的销售预测上调，以及DFB激光需求强劲，我们将2028-2030财年营业利润预测上调5-8%；(2)在我们的SOTP估值中，将工业设备业务的EV/EBITDA倍数从10倍上调至11倍，反映了EUV投资规模的扩大；(3)随着5月份医疗设备业务剥离完成，集团折价从10%下调至5%。 三项核心产品支持重启扩张阶段我们预计，在MBMW、直接写入光刻系统和在线测量工具的推动下，杰尔将重新进入盈利 增长阶段。在领先的晶圆代工厂增加EUV投资以及数据中心应用对光模块的需求不断增长的支撑下，我们预计光刻设备销售额将持续增长的可能性很高。此外，公司目标从2028财年加速增长之前，用于半导体生产线测量的新产品正获得关注，这支持了对其市场份额进一步增长的预期。 mayako.ouchi@bofa.commikio.hirakawa@bofa.com大内真由子>> BofAS日本研究分析师 +81 3 6225 6434平川美雄>> BofAS日本研究分析师 1季度业绩：聚焦MBMW订单恢复 我们预计 FY3/27 年第一季度经营利润为 17 亿元人民币（市场预期：13 亿元人民币），这反映了第一季度的季节性疲软。虽然我们预计 MBMW 的收入贡献将从 FY3/27年下半年加速增长，但计划在本财年交付的 6 台设备交付后，积压订单预计将下降至约 10 台。因此，我们预计投资者的关注点将转向下一个订单周期，并将寻求管理层对订单恢复时机和可能性的看法。 MBMW：多束掩模写入器DFB：分布式反馈EUV：极紫外 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第10至12页的重要披露。第7页的分析师认证。第7页的价格目标依据/风险。12992369 iQprofileSMJEOL (6951) 半导体资本设备公司部门 公司简介 日本电子公司（JEOL）的前身，电子科学实验室，成立于1947年。自那时起，JEOL一直致力于开发和销售基于电子束和光谱技术的分析及工业设备，这些设备为纳米技术领域做出贡献。在半导体多束掩模曝光机的核心领域，JEOL的市场份额超过80%。 投资理由 我们“买入”策略的三大支柱是：(1) 由三大主要晶圆代工厂日益增长的前沿投资所驱动的MBMW需求增长；(2) 得益于数据中心应用中光收发器更广泛的应用，直接写入光刻系统销售额的提升；(3) 通过私营部门客户贡献的增加，在科学及计量仪器领域市场份额的扩大。 展品1：我们基于稳健的DFB激光需求上调了对直写光刻系统销售额的预估，并将28财年OP预估上调7%。日立制作所（6951）合并收益预测修正（亿日元） 图6：台积电至2029年的前端制造路线图台积电针对高端应用（例如HPC/AI芯片组）和主流应用（例如移动设备和消费电子产 品）推出了分叉路线图。 公司数据 图8：扩能推动直写光刻需求行业领先DFB激光供应商：预计资本支出总额（百万美元） 日立制作所（6951）：科学及计量仪器部门盈利预测（百万元） 价格目标依据与风险 JEOL (6951 / XJEOF) 我们的采购订单（PO）为8,900日元，这是基于SOTP方法，并使用EV/EBITDA作为依据，根据我们对FY3/28盈利的预估计算得出的。 在工业设备领域，我们采用11.0x的倍数，并从与EUV相关的名称中给予50%的折扣。在科学和计量仪器领域，我们采用9.0x的倍数，该倍数根据全球竞争对手平均值的2.0pt折扣确定，同时考虑了生产基地、业务规模和产品的技术复杂性。我们还应用了5%的集团折扣。 上行风险包括：1）MBMW-301（一款新的2纳米多束光掩模写入设备）的实际盈利贡献超出预期，以及MBMW-401/501的研发进展将紧随MBMW-301之后；2）<2纳米极紫外光刻系统的进展，以及由此导致晶圆厂先进制程资本支出的增长；3）科学和计量仪器领域客户目标战略带来的实际盈利增长超出预期。 下行风险包括：1）美国实施更严格的关税和出口限制；2）多束写入器市场份额下降；3）主要晶圆厂资本支出延迟；4）由于高NA技术使单层图形技术得以更广泛使用，导致所需曝光次数减少；5）与IMS在多束掩模写入器领域的联盟结束；6）科学和计量仪器领域主要客户研发投资需求放缓。 分析师认证 我，大内真由子，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的行业分类中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在以下州进行：这些证券已获免注册或已获销售资格：JEOL。BofAS及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天的所有权状况。若报告于该月9日前发布，则反映的是报告日期前两个月末的所有权状况：JEOL。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除报告另有说明外，就任何与股票相关的建议而言，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格，具有指示性。对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日及时间的指示性价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在与发行人证券或相关投资有关的金融利益。有关利益冲突的BofA全 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：保德信（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法定名 称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Pty） Ltd.，受金融行业行为监管局监管；美林国际（英国）（简称“MLI”）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；保德信证券欧洲（法国）（简称“BofASE”）：保德信证券欧洲股份有限公司（SA），受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。保德信证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构。美林证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管。BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；保德信证券日本：保德信证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券及期货管理局监管；保德信证券印度：保德信证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）（简称“DIFC”）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯王国公司：美林沙特阿拉伯王国公司，受资本市场管理局监管。 此信息：经批准发布，由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方分发（各按FCA和PRA规则定义），MLI受PRA授权并受FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；经批准发布，由BofASE（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，BofASE受ACPR授权并受ACPR和AMF监管；经审核并由保德信证券日本（在日本《金融工具和交易所法》下注册的证券交易商或其允许的附属机构）在日本考虑和分发；由美林证券（香港）在香港发布和分发，该机构受HKSFC监管；由美林证券（台湾）在台湾发布和分发；由保德信证券印度在印度发布和分发；并由美林证券（新加坡）向机构投资者和/或合格投资者（各按《金融顾问条例》定义）在新加坡发布和分发，美林证券（新加坡）（公司注册号198602883D）受MAS监管。美林证券股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA），仅在澳大利亚向“批发”客户（按2001年《公司法》第761G条定义）分发此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是1959年《银行法》下的授权存款机构，也受澳大利亚审慎监管机构监管。在巴西发布或分发此信息无需批准，其本地分发由美林证券（巴西）根据适用法规进行。美林证券（DIFC）受DFSA授权和监管。美林证券（DIFC）准备和发布的信息是