创新药风险出清后的持续性如何？

好的，各位投资者朋友大家下午好。今天的话我们也是很高兴来到直播间和大家分享一下对于整个医药包括创新药板块的一些看法。因为今年以来整个医药板块包括创新药的这个行情，在上半年还是出现了比较持续的调整。就在24年到25年，大家交易的这个出海或者说对外授权的这样一个行情。其实我们看到整个产业趋势热度没有下降的情况之下，其实板块自身也是出现了比较多的这样一个调整。但是近期的话我们看到其实整个随着整个A股的这个行业板块出现一些轮动，包括我们看到美股市场的生物科技的这个板块出现了反弹之后，其实近期这个创新药的行情也是受到了更多的一个市场关注。所今天其实我们也会来分享一下，我们对于整个创销板块它的一个行情持续性的一个看法。包括当前位置，我们可可以怎么样去交易整个创新药板块的一个行情。当然首先的话，我们去看今年的这个医药板块，或者这或者说这个创新药板块，上半年整体确实是在一个持续调整的一个状态。当然我们去看之前大家去交易的这个出海或者说对外授权的这样一个产业趋势，其实没有发生太大的变化。其实我们是根据这个医药魔方的这个统计数据来看，今年上半年国内的这个创新药对外B滴的这样一个出海的总金额，其实是达到了997亿美元的这样一个体量。那么同比的话是有一个比去年全年的话是占是达到了去年全年的73%，也是达到2024年全年的2倍。相比于去年的上半年的话，也是有40%多的这样一个增长。所以整体我们去看这个出海的产业趋势，其实是并没有出现一个热度的一个下降。其实背后的主要的原因也是因为我们之前反复提到的，就是这个海外的大的跨国药企，他面临到这个专利悬崖的一个问题。 之前他自己持续创造现金流的一些药品，可能会面临一个仿制药的一个冲击。所以他急于去寻找这样的一些创销资产。尤其是国内的创新药，又有所谓量大管保的这样一个特点，管线的数量特别多，然后整个的成本相对来说又比较低。所以对于这些跨国药企来讲，本身是一些比较好的这样一些收购的资产。但是的话我们看到确实整个市场对创新药定价其实是受到整体的一个给到的一些估值，或者说给到这样的一个市场情绪。其实相对来说在新半今年上半年还是比较弱的。我们觉得这背后其实有多方面的因素，一个就是从流动性环境的角度上来讲，今年上半年尤其是三月份之后，我们看到随着地缘冲突之后，整个油价的一个飙升。那么通胀预期的抬升也是导致了这个加息预期的一个升温。那么对于这创新药这样一个受流动性影响比较大的这样一个板块来讲，其实它的这个估值确实也是受到了一定的压制。但是加息这件事情我们觉得并不是一个根本性的一个原因，我们觉得更重要的因素其实包含了几个方面。一个就是从政策层面上来讲，就是中美双方其实整体对于创销板块的这个政策的角度上来讲，其实我们觉得都出现了一些扰动。其实从美国这边来看的话，今年2月份其实就有这个议员去提出来扩充这个coins法案，就是全面对外投资国家安全法案，来去把这个生物医药纳入到这样一个管控的范围里面。后续的话，我们看到这个五月份包括六月份，也有一些美国的议员来去提出相关的这样一些法案和意见，来去把生物医药纳入到对外投资的这样一个安全监管里面。所以其实对于整个的港股，包括A股的这样一些医药行业的公司投资情绪，其实还是造成了比大幅的一个影响。其实本质上来讲，为什么就是我们看到美国这边对于国内创新药，其实还是有比较大的这样一个警惕的一个因素。其实也是因为国内的创新药本身它的一个技术实力，包括它的一个市占率，其实是在稳步的抬升。我们就以研发投入这样一个指标来去观察，像国内的医药研发投入，也是从2020年的260亿美金增长到了2025年的差不多390亿美金的这样一个体量。占全球的药企的研发投入基本上是在10%以上的这样一个水平。 包括我们看到2020年起，就国内的进入到临床阶段的创销药数量，也是已经来到了全球首位。 那么持续是持续的去比，包括我们看到欧美的这样一个数量相对来说会更高。 在这个ADC包括像这个双多抗的这样些前沿赛道里面，其实整个国内的创新药的技术储备，包括候选的药品的这样一个数量相对来说都是比较领先的。 所以本身对于美国的药企来讲，国内的这样一些创新药资产其实是比较好的这样一些收购的方向。 所以我们看到就是从2022年以来，就整个的海外跨国药企去收购中国创新药管线的这样一些并这样的一些数量，包括金额其实是在持续的提升的。 这一点的话，其实也是引发了美国这边的整个政策层面的这样一个担忧。 包括近期其实我们也看到美国国防部这边也是有一个1260H的这样一个名单。 也是把一些国内的一些C叉O行业的公司纳入到这个名单里面来。 来禁止联邦资金资助的这样一些项目和国内的这样一些的公司去合作。 本质上来讲，我觉得就是这些政策或者说这些法案本身其实反映了国内的创新药它的一个或者说整个创新药产业链它的这样一个技术实力，包括它的在全球的这样一个产业链面产业链里面扮演的这个角色，其实也是越来越重要的。 所以才引起了美方的这样一些担忧。 但本质上来讲，我们觉得国内的创新药本身它还是具备一些优势。 比如说我们看到国内的这个创新药，不管是临床前还是临床实验阶段，其实它整个的成本，包括患者入组的这样一个效率，其实都是要比海外要明显要高很多的。 此外的话，我们看到国内本身还是有很大的工程师的一个红利。 所以国内的这个创新药它的一个研发成本相比于海外来讲，也有比较明显的这样一个优势。 所以我们觉得短期来讲的话，其实本身我们去看这个，比如说像美国的这样一些大的MN大的这样一些MNC，其实它很难去规避掉国内的这样一些创新药资产，或者说也很难去规避掉国内的这样一些C叉O产业链的这样一些公司，来去帮助他去实现一个药物的研发和生产。 除了北美这样的一些政策的担忧以外的话，其实我们看到国内的话，其实市场也是有一些传闻和担忧。 包括我们看到5月份，其实大家看到的国内的话也是有一些医疗反腐的这样一些新的这样 一些动作。 那可能对于短期市场情绪也是造成了一些压制。包括市场其实也是担心，因为国内现在对于一些核心技术的海外转让，已经有一些这种审查趋延的这样一些趋势。不管是我们看到前面的这个minus的交易数阻，包括我们可能看到像一些光伏设备出口的这样一些审查。其实都是对应到我们当前国内对于自己的这样一个国家安全，包括像这个技术出海的这样一些事件，其实还是相对来说有一些审查区延的这样一些动作。当然我们从目前来看的话，就是整个创新要出海，或者说这个技术出海来讲的话，其实整体的这样一个产业趋势还是在持续推进的。包括刚刚我们也提到今年上半年整个出海对外BD的这样一个总金额，已经达到了去年全年的73%。所以这个趋势我们觉得其实没有放缓。当然绝对的增速可能相比去年来讲还是有一定的下降。因为整个2025年这个出海B例的金额是1360亿美金，相比24年的530亿美金的话，其实是有一个翻倍以上的增长。那今年上半年的话，可能这个金额的增速是下降了40%几。但是的话就这个增长的趋势，其实还是没有一个改变的。所以就是说我们去看出海这件事情，虽然说有国内外政策的一些担忧，但本质上来讲就是它的这个趋势其实还是在延续的。当然第二点，我们去看上半年创新药板块，我们觉得还是有一个比较显著的担忧，或者说有一些这种显著的利空。可能是来自于五月份我们看到这个expo大会的这样一些消息，或者说这样的一些信息。其实在我们看到今年上半年这个co大会之前，其实大家对于他的期待相对来说还是比较高的。尤其是我们看到国内有一些龙头创新药公司，它的一个整体的一些在艾会议上面可能要披露的一些数据。在这个大会之前，其实还是受到市场很多的一个关注，包括市场的预期相对来说也比较高。这里面尤其是我们看到像国内的像港股有这个创新的公司，因为他自己的这个临床数据也 是首次纳，也是国内的这样一些创新药企，首次进入到s co的全体大会的这样一个这样的一个范围里面。 所以其实也是受到市场很大的一个关注。 当然我们觉得从实际的这个数据披露之后，其实还是受到市场很多的市场的一定的质疑。包括海外的话，其实对于这个UC单抗它的一个实际的临床的一个效果，或者说临床的数据也是有一定的质疑。 所以本身港股的相关的上市公司，其实也受到了很多的做空的一个压力。 这里面我们看到其实在这个s co大会，p的是伊沃斯单抗，它的全球三期实验，就是全球的六期实验。 它的一个在国在国内的这样一个6 company mony 6的这样一个实验的一个数据。 其实从这个数据的结果来看，我看它的一个总生成期，也就是OS的一个HR其实是超出了市场的一个普遍的一个预期。 但是的话其实这里面我们看到一些质疑的点在于一个就是说我们看到这个harmony 6的这样一个实验入组的这样一个患者的这样一个年龄，其实还是有一定的质疑。 因为在国内的这样一个mony mony 6的这样一个实验里面，其实整个入组的这样一些患者，都是75岁以下的患者。 么65岁以上的这样一些人群的这个OS的风险比HR是达到0.93，是要比整个的这样一个实验结果的HR是要高很多的。 所以也就意味着其实这个药对于老年群体的这样一些患者，他的一个效果其实是基本上是相对来说是没有什么明显的一个获益的。 另外的话对于海外来讲，尤其是我们看到美国非小细胞肺癌的这样一些患者的一个确。 所以一旦对于说这样一个药，如果说对于这个老年的患者，他的一个获益不是特别的显著的话，那其实整体可能就会受到市场的这样一个质疑和担忧。 另外的话包括我们看到这个H6他的一个实验入组的患者的性别，其实也是受到了很大程度的一个质疑。 就包括在年龄，包括在性别这样的一些层面，其实都是有一些质疑和担忧。 所以其实大家对于这件事情其实的一个关注，可能就是在下半年即将要披露的这个E务系单抗他的一个harmony 3，也就是全球的三期临床实验的这样一个结果，可能会能够给到市场更多的一个信心。 如果说我们看到下半年的这样一个实验数据的结果，尤其是在从他的这个PFS，也就是无风无精展生存期转向转化成这个OS也就是这个总体的这生存期。 如果说有比较显著的一个转化的话，那其实整个的这一个尤其单看或者说对于国内创新药的这样一个信心，可能也会有一定的提升。 所以在下半年可能会披露的这样一个H三的这样一个OS的数据，可能还是市场对于国内创新要关注度比较高的这样一个点。 当然目前来看的话，我们觉得最终的这个数据还是有比较大的一个不确定性。 而且其实从海外的一个情况上来讲，因为现在确实美国自身其实也是有比较大的一个药品降价的这样一个风险。 因为本质上来讲，因为国内的这个创销来看的话，确实面临的最大的一个市场其实还是来自于美国。 因为当前国内来讲的话，本身这个医保的这样一个支付压力相对来说还是比较大的。 包括我们看到商保的一个渗透率相对来说还比较低。 所以美国的这个创新药市场确实是也要比国内的这个创新药市场要大很多。 但是从北美自身的一个情况上来讲，海外比如说我们去看美国的这个国会，包括一些议员，其实也是在反复的去提一些这种去压降药品价格的这样一些意见和法案，或者说这样的一些提案。 显然的话，对于一些这种比如说国内创新药企出海，它的这个峰值销售额的这样一个数据，可能也会造成一定的预期上的一个压制。 当然从当前的一个情况上来讲的话，出海显然还是一个比较大的一个市场。 包括我们看到这个首付款的金额，其实也是在持续的创新高。 所以我们觉得就是这个产业趋势还是会延续在这个过程当中，市场还会有很多的质疑和担忧。 所以这个进程的话，我们觉得还是会有一些的波动。 所以第二部分的话，我们觉得在今年上半年调整之后，展望今年下半年这个创新，或者说医药板块的一个行情，其实我们觉得还是有一些积极的一些因素的。 所以也不仅仅是说我们看到的一些质疑和担忧，尤其是我们觉得在当前的这个股价，或者说在这个机构的重仓宝马的一个拥挤度大幅下降之后。 其实当前整个医药或者说创新医药板块还是有一定的配置的一个价值。 首先就是我们刚刚提到的，就是整个今年上半年，其实整个出海滴滴的这样一个金额的一 个增长，其实还是在一个