后市研判
- 宏观面：三大不确定性（地缘冲突、美国通胀、美联储政策）压制风险偏好。地缘冲突推升能源价格，美国通胀压力持续，美联储鹰派立场及强劲经济数据导致加息预期升温，美元指数维持强势，对有色金属形成压制。下半年通胀走势与美联储政策信号仍是核心变量。美国铜市场232评估报告提交，关税落地及税率细节是最大不确定性。
- 基本面：矿端供应持续紧张，冶炼端低增长，供需结构分化。需求端，传统消费受抑制，但AI和储能消费增长迅速，消费保持韧性。全球铜市呈现“总库存偏高、非美区域结构性短缺”格局。
- 走势判断：沪铜主力96000-115000元/吨宽幅震荡。三季度受加息预期和需求季节性走弱影响，价格面临压力，但调整幅度有限；四季度随美国中期选举落地、国内政策预期升温及旺季切换，价格有望修复反弹。
- 关注因素：美国铜关税落地超预期、美联储利率政策路径、美国中期选举政策变数、地缘冲突缓和超预期。
行情回顾
- 2026年上半年铜定价从“产业驱动”向“宏观驱动”切换，商品属性与金融属性博弈加剧，沪铜主力合约运行于91500-114160元/吨区间，市场节奏分为三个阶段。
宏观面
- 美联储：释放鹰派信号，维持利率目标区间，点阵图显示年内可能加息，通胀预期上调，强调控通胀。
- 美国通胀：CPI从2.4%升至4.2%，核心CPI从2.5%升至2.9%，PPI从3.1%升至6.5%。劳动力市场韧性，服务业、制造业PMI景气。
- 地缘冲突：美伊谈判波折反复，中东局势虽进入尾部阶段，但能源价格压力持续。
- 中国经济：工业增长加速，出口放量，但消费品零售下降，固定资产投资大幅跳水，居民存款增长高于贷款，需加强政策调控。
基本面
- 铜精矿：TC持续深跌，矿端紧张格局不改，全球铜矿扰动频发，进口量转负，冶炼高产出加剧原料竞争，矿端净增量薄弱，为铜价提供支撑。
- 精炼铜产量：2025年全球精炼铜产量2852.8万吨，同比增长4.0%。2026年海外冶炼厂减停产频发，预计产量增速放缓。
- 冶炼端：6月电解铜产量114.5万吨，环比下滑，主要因检修。二季度集中检修，6-8月合计损失精炼铜9.1万吨，阶段性收紧现货、支撑铜升水。硫酸、柴油成本压制，炼厂收益尚可但辅料价格波动存在隐患。
- 废铜供应：770号文实施后废铜流通有所恢复，但票据监管、精废价差等因素制约，带票再生铜供应仍偏紧。5月进口铜废料环比下滑，1-5月累计同比增长7.11%。海外供应减少，进口盈利薄利，贸易商采购意愿偏弱。
- 房地产市场：1-5月新建商品房销售面积同比下降10.8%，房屋竣工面积同比下降23.4%，市场仍处于筑底期，分化特征持续。
- 新能源汽车：5月新能源汽车销量占比达56.9%，1-5月占比达47.5%，距过半仅一步之遥。汽车出口强劲，上半年预计接近500万辆。
- 电网需求：1-4月电网工程投资同比增长24.95%，电源工程投资同比增长10.17%。全球宏观经济复苏及“一带一路”沿线国家基建项目将带动工业用电需求回暖。
- 家电行业：5月空调产量、销量同比下降，1-5月累计同比下降。地产低迷、前期政策透支需求、渠道库存高企导致企业减产。外销也因主要市场需求疲软而承压。
- AI算力与能源转型：AI算力革命与全球能源转型共同构建铜需求的长期增长主线。AI数据中心耗铜量预计增至57.59万吨，中国AI耗铜量约21.6万吨。储能装机高速扩张，推升铜等关键金属需求。
- 库存：国内铜社会库存重回20万吨下方，LME库存持续向COMEX转移，全球铜总库存处于高位，COMEX库存占比持续走高，呈现“总库存偏高、非美区域结构性短缺”格局。
