铜半年报：逆风中存韧性，铜价宽幅震荡

逆风中存韧性，铜价宽幅震荡 核心观点 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点⚫受地缘风险和全球供应链扰动影响，IMF下调2026年全球经济增长预期至3.1%，高通胀令市场猜测美联储基调下半年将呈现鹰派底色，欧央行加息后货币政策路径趋于谨慎，全球市场流动性面临收缩困境，同时需警惕AI投资过热带来的估值下修风险，或对金属市场形成一定下压。上半年我国经济取得良好开局，下半年将继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策基调，重点促进就业、扩大内需、推进科技创新和产业升级，全面实施“人工智能+”行动，努力打造智能经济新形态。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫供应方面，海外中断矿山恢复缓慢及新增产能投放不足，2026年全球铜精矿供应增速或将低于2%，在火法冶炼利润尚可背景下，下半年我国精铜产量将维持高位，海外溢价回落后进口量将稳步回升，预计2026年全年国内精铜供应同比将增长2.6%。 高慧 从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫需求方面，预计下半年新能源汽车将维持稳健增长，电网投资将逐渐进入发力期，AI数据中心建设平稳推进；而房地产竣工端边际降幅或收窄，风电光伏将从规模增长步入高质量消纳的减速周期，白电消费在国补退坡下或延续低迷态势。整体来看，新趋势不断替代旧动能提供消费增量，预计2026年全年国内精铜消费增速将保持在2.7%。 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫预计2026年下半年铜价将在全球风偏承压但基本面仍能提供较强支撑的背景下保持区间宽幅震荡。预计下半年沪铜的主要运行区间在90000-110000元/吨，伦铜主要运行区间为11000-14000美元/吨。 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 目录 一、2026年上半年行情回顾............................................5二、宏观经济分析.....................................................71、中东局势存在尾部风险，IMF下调全球经济增长预期至3.1%............................72、高通胀点燃美联储加息预期，欧元区6月加息后政策路径趋于谨慎.................73、我国一季度经济取得良好开局，政治局会议强调发展智能经济新形态.............8三、铜矿供应分析....................................................101、中断矿山复产节奏缓慢，新增矿山投产项目大幅缩减.......................................102、预计2026年全球铜精矿供应增速或低于2%........................................................12四、精铜供应分析....................................................141、上半年国内电铜产量累计同比增长6.5%，下半年新增冶炼项目将大幅减少..142、下半年海外精铜产出增量将极为有限...................................................................153、上半年精铜进口量同比下降16%，下半年将逐月缓慢回升................................164、废铜进口切换至东南亚，我国将积极推进废旧可循环供应链体系...................195、全球库存大幅上行但面临结构性错配，北美地区库存占比超6成...................19五、精铜需求分析....................................................201、“十五五”规划电网投资总额达5万亿，下半年电网投资将进入发力期.......202、1-5月房地产竣工面积累计同比降幅收窄，政策端着力维稳市场信心............213、国补退坡拖累空调销量，2026年空调用铜增速同比或下降2%.........................224、2026年新能源补贴政策调整，二季度新能源汽车产销增速回升......................235、光伏行业从规模增长迈向高质量消纳，风电行业或延续低增长.......................256、AI算力投资推动全球数据中心建设不断加快......................................................267、新趋势替代旧动能贡献增量，预计2026年国内精铜终端消费增速为2.7%....27六、2026年下半年行情展望............................................29 图表目录 图表1铜期货价格走势..................................................................................................................6图表2上海现货铜升贴水走势......................................................................................................6图表3发达国家GDP增速............................................................................................................9图表4美国制造业ISM制造业PMI指数 ....................................................................................9图表5中国GDP分项增速..........................................................................................................10图表6中国PMI指数...................................................................................................................10图表8 2026年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨).................................................................14图表9 2026-2027年国内电解铜新扩建项目统计（万吨）.......................................................15图表10 2025-2026年海外精铜产能增减变化预估（万吨）.....................................................16图表11 ICSG全球精炼铜供需平衡走势.....................................................................................17图表12 ICSG全球精炼铜消费变化.............................................................................................17图表13中国铜精矿现货TC走势...............................................................................................17图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势................................................................................17图表15中国铜材产量及增速变化..............................................................................................18图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化......................................................................18图表17中国精炼铜产量变化......................................................................................................18图表18中国精炼铜消费量变化..................................................................................................18图表19中国精炼铜进口量及增速变化......................................................................................18图表20中国精炼铜出口量及增速变化......................................................................................18图表21中国废铜进口单月变化..................................................................................................19图表22中国废铜进口累计变化..................................................................................................19图表23全球显性库存变化情况..................................................................................................20图表24 SHFE和保税区库存走势................................................................................................20图表25电网投资完成额..............................................................................................................21图表26电源工程投资完成额......................................................................................................21图表27房地产累计