铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 04后市研判 PART 01报告摘要 （1）美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国6月服务业PMI从上月的54.5降至54，略低于市场预期54.2。就业指数创2024年以来最大升幅并重回扩张区间，支付价格指数则回落至四个月低点。商业活动和新订单增长有所降温。（2）美联储理事沃勒认为，前瞻性指引仍是有价值的工具，但需灵活运用，避免束缚政策空间。沃勒支持美联储实现2%通胀目标，并指出劳动力市场企稳使得货币政策可更关注通胀。（3）根据央视新闻7月10日报道，双方在军事打击后，外交渠道并未完全关闭，但军事对峙仍在继续，美方已做好了再次打击的准备。另有分析指出，在7月8日新一轮打击后，伊朗可能会全面关闭霍尔木兹海峡作为回应。 市场焦点 宏观面，中东局势再生变数。据新华社报道，美军中央司令部8日对伊朗实施新一轮打击，旨在进一步削弱其威胁霍尔木兹海峡航运的能力。美国总统特朗普随即宣布美伊谅解备忘录“已终结”。不过，市场对第二轮冲突的持续性普遍存疑，反应相对克制：美元指数走势偏弱，油价回落，而黄金与铜则出现反弹。美联储方面，6月会议纪要基调偏鹰，越来越多官员提示若通胀持续高企，未来可能需要重新加息。但由于7月议息会议大概率维持利率不变，美元指数上行节奏放缓，有色金属整体压力有所减轻。基本面，矿端紧张格局延续。上周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数降至-127.2美元/干吨，较前一周下跌2.2美元/干吨。不过，近期部分远期供应改善信号有所释放：7月7日，必和必拓宣布智利Escondida铜矿扩建项目获首个重大环境许可，总投资约147亿美元的工程正式启动；Ivanhoe Mines亦预计，随着Kakula矿区采矿速度下半年提升约30%，叠加约1万吨库存逐步消化，下半年铜产量将明显增长。需求端，下游维持刚需采购，社会库存加速去化。截至7月9日，SMM全国主流地区电解铜社会库存环比上周四减少3.49万吨，降幅达17.46%，创3月底以来单周最大去库幅度。综合来看，宏观层面，美元指数涨势放缓为有色金属提供短期喘息窗口，地缘冲突的持续性仍需观察，铜金反弹的持续性有待验 证。基本面上，矿端远期供应预期有所改善，但当前TC深度负值显示现货紧张格局未改，库存持续去化则对价格构成底部支撑。当前沪铜波动率仍处偏低水平，预计短期维持窄幅震荡格局，后续关注地缘局势演进及美联储政策路径变化。 主要观点 交易策略 预计短期维持窄幅震荡格局，后续关注地缘局势演进及美联储政策路径变化。 多空因素分析（铜） PART 03数据分析 美国6月服务业PMI温和降温就业指数意外强劲 ➢美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国6月服务业PMI从上月的54.5降至54，略低于市场预期54.2。就业指数创2024年以来最大升幅并重回扩张区间，支付价格指数则回落至四个月低点。商业活动和新订单增长有所降温。美联储理事沃勒认为，前瞻性指引仍是有价值的工具，但需灵活运用，避免束缚政策空间。沃勒支持美联储实现2%通胀目标，并指出劳动力市场企稳使得货币政策可更关注通胀。 ➢美联储新主席沃什推动央行改革的“五大工作组”名单出炉，阵容横跨风投、科技、学界与全球央行圈，包括马克·安德里森、默文·金、曼昆、萨金特等重量级人物。此举被视为沃什重塑美联储政策框架的关键一步，重点指向沟通方式、资产负债表、经济数据、AI生产力冲击和通胀框架五大方向。 ➢增长降温但不衰退、就业稳定、通胀缓降。这对美联储而言，是一个可以“按兵不动、静观其变”的舒适位置。数据本身不太可能改变7月利率决议的结果，但增强了市场对经济“软着陆”的信心。美元指数上涨动能有所减弱，对有色金属压制减轻。 美伊“非战非和”状态延续霍尔木兹海峡管控权博弈升温能源与航运市场神经紧绷 PART 03数据分析 ➢7月7日，美军对伊朗超过80个目标发动空袭，规模是此前打击的4到5倍，意在发出“强烈信号”。伊朗伊斯兰革命卫队迅速还击，宣称摧毁了美军在巴林和科威特境内85处重要军事设施。美国总统特朗普随后公开表示，认为美伊此前达成的谅解备忘录“已终结”，并威胁可能再次打击。事后，美方官员又称外交努力仍在进行，但保留打击选项。 ➢根据央视新闻7月10日报道，双方在军事打击后，外交渠道并未完全关闭，但军事对峙仍在继续，美方已做好了再次打击的准备。另有分析指出，在7月8日新一轮打击后，伊朗可能会全面关闭霍尔木兹海峡作为回应。 ➢这次冲突之所以迅速升级，根源在于双方停火的基础本身就很脆弱。双方在6月签署的“谅解备忘录”更像是一份临时安排，并未解决核心矛盾：最根本的霍尔木兹海峡管控权问题没有解决，这直接导致了冲突反复爆发。 ➢目前的局势是“打打谈谈”的僵持状态。特朗普宣称协议“已终结”，但美方官员又表示外交努力仍在继续，存在明显矛盾。这种“非战非和”的局面源于双方的有限目标：美国试图通过有限打击建立威慑，又不愿卷入全面战争；伊朗则坚持强硬回应，但同样对重启大规模战争有所顾忌。短期内，双方在霍尔木兹海峡问题上的博弈仍将是局势的主旋律。 PART 03数据分析 中国经济供强需弱格局延续 ➢国家统计局公布数据显示，6月，受季节性因素和国际市场价格波动等因素影响，我国CPI环比下降0.3%，同比则上涨1%，核心CPI同比上涨1%。国内部分行业需求增加，但受国际原油价格下行等因素影响，PPI环比下降0.3%，同比上涨4.1%。物价数据反映出当前经济“供强需弱”的格局仍在延续。 PART 03数据分析 美国铜关税是下半年铜市场最大变量 ➢6月30日商务部已向总统提交232评估报告，后续税率细节与实施节奏至关重要。政策基调已定——2025年7月铜半成品50%关税已先行落地，精炼铜豁免但计划2027年起分阶段加征（市场预期15%→30%），铜被定义为"算力金属"与国家安全绑定，方向逆转概率极低。 ➢但加征时点仍存争议：美国通胀压力回升，本土铜库存数量持续上升，是否有必要在当前时点进一步提高进口成本，市场分歧明显。若关税落地，非美铜资源将加速流向美国，全球结构性失衡加剧；若落地延迟，"抢铜潮"将持续扰动贸易流。后续重点跟踪报告中的税率细节与分阶段节奏，这将决定COMEX-LME价差走势及抢铜潮是否进入第二波。 PART 03数据分析 秘鲁紧急状态未影响铜矿生产关注物流运输扰动 ➢据新华社消息，秘鲁政府2日宣布，由于当前厄尔尼诺现象持续发展并可能引发强降雨和重大灾害风险，全国多地进入为期60天的紧急状态。秘鲁是全球主要铜生产国家，也是国内铜精矿第二供应大国，据SMM了解，目前主要铜矿生产运营整体暂未受明显影响，生产活动维持正常。但矿石运输、生产物资供应、矿工通勤及船期等物流环节可能受到一定扰动，采用铁路运输的矿山受影响程度相对较小。据和当地业内人士交流反馈，Antamina、Quellaveco等使用铁路运输的大型矿山物流压力相对有限。 中国5月铜精矿进口环比微增Escondida扩建项目提升中长期产量回升预期 PART 03数据分析 ➢国内十一港铜精矿库存上升63.8万实物吨，环比增加5.5万吨，港口库存有所回升。海关数据显示，5月国内铜精矿进口量236.1万吨，环比微增、同比小幅回落，1-5月累计进口量同比下降1.0%。 ➢7月7日，必和必拓（BHP）宣布其智利Escondida铜矿扩建项目已获首个重大环境许可，总投资约147亿美元的工程正式启动。Ivanhoe Mines预计随着Kakula矿区采矿速度在下半年提升约30%，并逐步消化约1万吨库存，下半年铜产量将明显增长，Escondida扩建项目提升全球铜精矿中长期产量回升预期。 铜精矿TC继续下滑 ➢基本面，上周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-127.2美元/干吨，较此前一周跌2.2美元/干吨。 PART 03数据分析 电解铜6月产量环比下滑7月迎恢复性增长 ➢6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。6月电解铜产量较预期值116.8万吨减少了2.3万吨，主要因为存在未在预期内的检修情况，北方地区2家冶炼厂检修影响量在2万吨左右，导致此次6月的电解铜产量较预期产量明显下降。目前正值年中谈判，原本6月30日出谈判结果预计延期。6月铜价高位回落，精废价差进一步收敛，叠加税票问题，阳极板采购并非顺利，部分冶炼厂采购吃紧。 ➢7月电解铜产量预计录得116.6万吨，环比上升1.84%。7月电解铜产量较6月抬升，主要有部分冶炼厂检修结束，产量逐渐恢复。但7月仍有3家冶炼厂处于检修中，故电解铜产量存在影响。值得注意的是6月底存在小型冶炼厂新爬产，目前SMM中国电解铜调研精炼产能为1630万吨。 PART 03数据分析 5月铜板带市场将延续平稳运行态势 ➢5月铜板带市场将延续平稳运行态势，受假期企业检修、需求增速放缓影响，产量小幅回落，据调研企业生产计划，5月样本企业铜板带预计产量为20.86万吨，环比减少3.43%，同比减少0.71%。电网设备、新能源等领域将继续提供需求支持，但临近淡季，传统领域需求存在走势可能，下游采购维持谨慎刚需。 PART 03数据分析 再生铜杆“断崖式收缩”精铜杆“温和回落但韧性仍存 ➢据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨，筛除长期闲置产能后样本覆盖率82.80%得出：5月再生铜杆产量为12.76万吨，环比减10.01%；5月再生铜杆产能利用率为17.76%，环比降2.63%，同比降11.17 %。 ➢据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，总涉及产能1649万吨，2026年5月国内精铜杆产量为88.96万吨，环比减6.24%；5月精铜杆产能利用率为63.52%，环比降6.49%，同比升1.02%。 PART 03数据分析 供应淡季+薄利抑制进口意愿6月再生铜进口料维持低位震荡 ➢2026年5月，我国进口铜废料及碎料19.1万实物吨，环比下滑9.78%，同比增长3.14%。2026年1-5月累计进口量达103.06万实物吨，累计同比增长7.11%。5月进口来源国梯队格局未发生改变，日本、泰国依旧是国内第一、第二大进口来源，但两大核心供应国对华出货量同步环比大幅下降，海外可外销货源减少是进口总量下滑底层逻辑。 ➢短期压制进口的两大因素仍将持续：一是海外主流供应国回收端处于淡季，可外销货源短期难出现明显增量；二是进口盈利预计持续处于薄利区间，贸易商大规模主动采购意愿偏弱，预计6月再生铜原料进口量仍维持偏弱运行。但国内含税再生铜原料供应缺口短期难以缓解，叠加利比亚、坦桑尼亚等新兴小众货源持续释放增量，进口总量大幅跳水的概率偏低，整体维持低位震荡格局。 PART 03数据分析 地产"冰火两重天"：一线城市拐点已现，行业投资拐点未至 ➢1-5月份，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%（按可比口径计算，详见附注5）；其中，住宅投资23426亿元，下降15.6%。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积548775万平方米，同比下降12.3%。其中，住宅施工面积380830万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积17929万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积13084万平方米，下降23.4%。房屋竣工面积14087万平方米，下降23.4%。其中，住宅竣工面积9999万平方米，下降25.0%。 ➢2026年5月，国家统计局数据显示，一线城市新房价格环比上涨0.2%（连续四个月正增长），二手房环比上涨0.4%（连续三个月上涨）。上海、深圳分别以0.6%的二手房涨幅领跑，杭州新房涨幅0.5%居首。一线城市房价拐点已现，同比指标8个月来首次收窄，二手房环比跌幅稳定在0.3%以内，市场底部特征明显。预计下半年结构性分化延续，一线及核心二线有望保持温和上涨。