“兼职+移民”修复告一段落——美国非农就业数据点评（2026年6月）

——美国非农就业数据点评（2026年6月） 6月美国非农就业数据大幅低于市场预期。新增非农就业5.7万（市场预期11.0万），前值下修4.3万至12.9万。失业率回落至4.2%（市场预期4.3%），劳动参与率下行0.3pct至61.5%（市场预期61.8%），平均时薪同比回升至3.5%（市场预期3.4%）。 就业转冷源于供给侧移民增长停滞与需求侧世界杯临时雇佣退坡的共振，就业市场脆弱性进一步暴露。移民规模已连续3个月收缩，劳动参与率创2021年3月以来新低，前一阶段脆弱的"兼职+移民"扩张模式遭遇逆转；需求侧休闲酒店业大幅减员6.1万，反映世界杯前置招聘退坡。从中期看，AI资本开支驱动的通胀黏性与AI对白领岗位的替代效应并存，薪资回升叠加就业转弱形成"类滞胀"格局，就业市场趋势性复苏缺乏支撑。 一、家庭调查：兼职降温 6月家庭调查就业人数减少50.7万（5月为增长14.9万），失业人数减少21.3万，失业率回落0.1pct至4.2%，劳动参与率下行0.3pct至61.5%，就业人口比回落0.2pct至59.0%。 就业市场脆弱性开始暴露，兼职就业止增转降，全职就业大幅收缩，呈现“量质双跌”格局。6月家庭调查就业人数减少50.7万，回吐5月全部增幅并进一步走弱，其中全职减少约14.8万，兼职减少35.9万。6月因经济原因兼职人数减少12.4万至468.1万，其中因工时不足导致的兼职大幅减少25.3万，但因找不到全职工作导致的兼职增加20.1万至140.9万；非经济原因兼职人数减少23.5万至2,261.8万。兼职市场扩张动能明显衰竭，"兼职-移民"扩张模式遭遇逆转。 失业率回落但结构恶化，"虚假改善"特征明显，永久失业人数与黄金年龄段劳动参与率同步下行，反映更多人因找不到工作而离场。6月失业率回落0.1pct至4.2%，但失业人数减少21.3万的同时就业人数大幅减少50.7万，劳动参与率下行0.3pct至61.5%创2021年3月以来新低，非劳动力人口增加83.2万，显示失业率下降主要源于劳动力退出而非就业改善。从失业原因看，求职失败及裁员导致的失业减少10.7万，主动离职的摩擦性失业减少14.0万，重新入职者增加2.8万，新进入者减少4.6万，显示劳动力市场信心转弱、流动性下降。从失业时长看，5周以内短期失业者减少2.8万，15-26周失业者减少2.5万，27周以上长期失业者减少5.1万至193.7万，占全部失业比重升至27.3%，失业"黏性"依然突出。从失业年龄看，分化格局延续，16-19岁失业率回落0.1pct至14.6%，20岁及以上男性、女性失业率分别回落0.1pct至3.9%和3.7%，亚裔失业率上行0.1pct至3.9%，西班牙裔失业率上行0.2pct至5.2%；从劳动参与率看，黄金年龄段劳动参与率大跌0.6pct至83.3%，背后是核心劳动力因找不到工作而大规模离场。 二、企业调查：移民退坡 企业调查数据大幅低于市场预期，就业扩张力度显著放缓。6月新增非农就业5.7万，4月下修3.1万至14.8万，5月下修4.3万至12.9万，3个月均值降至11.1万，中枢显著下移。平均时薪环比0.3%，同比回升至3.5%，周工时持平于34.3h。 就业扩张呈现"AI驱动+医疗稳健"格局，建筑及制造业受AI资本开支支撑温和增长，医疗行业稳定扩张，但世界杯临时雇佣退坡导致休闲酒店业大幅拖累。休闲酒店业下降6.1万，为2026年以来最大单月降幅，其中餐饮酒水下降3.3万、住宿下降2.2万、艺术娱乐下降0.7万（含表演艺术及体育赛事0.9万），世界杯前置招聘退坡及季节性雇佣弱于往年是主要拖累。专业商业服务增长3.6万，其中专业科学技术服务增长1.8万（管理科学技术咨询0.7万、法律服务0.5万、计算机系统设计0.4万、会计税务0.3万），反映AI 产业链需求扩张。医疗保健及社会救助增长4.7万，延续稳定扩张态势，其中门诊服务增长0.8万（含家庭医疗护理0.3万）、医院增长0.9万、护理及住宿护理增长0.4万、社会救助增长2.5万（含个人及家庭服务1.7万）。此外，AI资本开支扩张对建筑及制造业就业形成支撑，建筑业增长1.1万，制造业增长0.3万（耐用品增长0.6万），AI数据中心及芯片工厂建设带动相关产业链就业。政府部门增长0.8万，零售业下降0.8万，金融业持平。 金融及信息行业就业持续低迷，AI对白领岗位的替代效应进一步发酵。6月金融活动行业就业基本持平，其中保险及相关行业微增0.1万、商业银行微增0.1万，该行业自2025年5月高点以来累计流失超10万岗位，恢复乏力。信息行业就业延续弱势，减员0.9万，AI对内容创作、出版、电信等岗位的替代效应持续发酵，行业利润增长与就业收缩背离的格局进一步固化。 移民供给支撑效应显著减弱，"兼职+移民"扩张模式遭遇逆转。6月劳动参与率大幅下行0.3pct至61.5%、创2021年3月以来新低，移民劳动力规模已连续3个月收缩，叠加移民政策收紧预期，移民对就业的供给侧支撑力度明显递减。移民增长停滞破坏了前一阶段脆弱的"兼职-移民"扩张模式，6月兼职就业止增转降，家庭调查就业人数大幅减少50.7万，就业市场数据相应转冷。 就业转冷之下薪资增速反而回升，"类滞胀"特征凸显。6月平均时薪环比0.3%、同比回升至3.5%，3个月环比年化增速约3.0%，较前期有所上行。行业间薪资分化明显：建筑业（+0.5%左右）仍面临劳工荒，专业商业服务（+0.4%）受AI产业链需求支撑，休闲酒店（+0.3%）就业下降但薪资仍增，反映劳动力供给收缩快于需求。就业转冷与薪资回升并存，显示AI资本开支驱动的通胀黏性正在向劳动力成本传导。 三、策略：保持观察 前瞻地看，就业市场转冷与通胀黏性并存，美联储政策面临"两难"困境，失业率或4.1-4.5%区间波动，新增就业中枢或下移至5-10万区间。供给方面，移民规模已连续3个月收缩，预计中期选举前移民政策保持高压，移民规模可能继续收缩，劳动参与率或进一步下行。需求方面，休闲酒店业世界杯临时雇佣退坡，AI资本开支对建筑及制造业的支撑力度有限，难以对冲服务业走弱。更重要的是，两大中期因素加剧政策两难：一是AI资本开支驱动的通胀黏性支撑加息预期，二是AI对白领岗位的替代效应及就业市场脆弱性不支持广谱复苏。 疲弱的非农数据推动市场下调2026年加息预期，但当前定价仍偏激进。6月非农数据不及市场预期，市场随之下调2026年加息预期，由数据公布前的36bp降至30bp，2027年则转为降息3bp。不过，我们认为市场当前的加息预期仍然过激，美联储在月底议息会议前难以获得充分信息以作出决策。美债收益率涨跌互现，短端下行、长端上行，收益率曲线趋陡。2年期下行3.7bp至4.14%，5年期下行0.7bp至4.23%，10年期上行0.4bp至4.48%，30年期上行1.5bp至4.99%。国债收益率曲线趋陡（2s10s：+4.5bp，5s30s：+2.2bp）。美元走弱，美股涨跌互现，道指受周期股支撑逆势收涨。美元指数下降0.53%至100.855，美元兑离岸人民币回落至6.79附近。美股三大指数涨跌不一，标普500收平，纳斯达克收跌0.80%，道琼斯指数收涨1.14%。 境外美元货币市场流动性保持充裕，独立日假期前交投清淡，资金利率平稳运行。美国货币市场整体流动性继续保持充裕，独立日假期前市场交投明显清淡，资金供求关系保持平衡。隔夜美元回购（GC Repo）利率全天走势平稳，整体维持在3.67%-3.68%区间内运行，融资需求与现金供给均未出现明显变化。根据境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜3.65%左右，1w3.74%，1m 3.85%，3m 4.12%，6m 4.18%。 劳动力市场韧性与通胀不确定性并存，市场继续计入年内加息风险，美债收益率高位震荡、曲线趋平。鉴于当前劳动力市场仍具韧性，且通胀走势 不确定性较高，市场仍计入10月或12月加息的可能性，投资者将继续计入年内加息风险，从而维持利率在较高水平。我们预计10年期美债收益率将在4.25%-4.60%区间波动，收益率曲线可能趋平。 劳动力市场"夏季放缓"特征逐步显现，美元动能趋弱，继续上行需外部经济增长放缓与美联储超预期鹰派共振。外汇方面，我们此前强调的劳动力市场"夏季放缓"特性正在逐步显现，这将降低市场对美联储进一步加息的预期，并限制美元的上行空间。自上次议息会议以来，在美国收益率上升及"更高利率维持更久"预期的推动下，投资者重新建立美元多头头寸，扭转了过去一年大部分时间的看空情绪。但随着美元指数（DXY）接近102阻力位、风险逆转指标回归中性，本轮上涨已较为充分，美元走强动能将逐步减弱。若美元要实现持续上行，可能需要美国以外经济体出现更明显放缓，以及美联储最终采取比当前市场预期更为鹰派的立场。 （评论员：王天程陈诚全奕） 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 更多资讯请关注招商银行研究微信公众号