美国6月非农就业数据点评：低失业率或将是后续加息的关键因素

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2023年07月08日 《小微企业承压，民企支持或将出台——兼评6月PMI数据—宏观经济点评》-2023.6.30 《库存周期熨平，关注行业库存阶段切换——5月企业利润点评—宏观经济点评》-2023.6.29 《预计后续稳增长政策将陆续出台—宏观周报》-2023.6.25 低失业率或将是后续加息的关键因素——美国6月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增就业与失业率双降，就业市场仍旧偏紧 1. 新增非农就业数量下滑，制造业就业有所增加 6月新增非农就业20.9万人，较5月份下降9.7万，降幅较大。4-6月平均新增就业24.4万人，新增就业市场表现有所降温。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。总的看，当前美联储加息似乎对相关就业开始逐渐产生影响，但考虑到服务业就业下降较慢以及后续地产相关就业的可能增长，就业回落到美联储合意区间或尚需时间。 2. 失业率微跌，就业市场数据分化仍存 6月失业率录得3.6%，较5月份下降0.1个百分点，显示当前美国劳动力市场仍较紧张，与新增就业数据有所分化。具体来看，总就业人口上升27.3万，失业人口下降14万，从而带动失业率下降。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，整体失业率出现虽然微跌，但除白人外的其它族裔失业率仍在上升，或反映当前美国劳动力市场并不乐观，后续劳动力市场的降温或将持续。 3. 薪资增长边际提速 6月美国非农就业时薪录得33.58美金，同比上升4.4%，环比上升0.4%，均较5月份提升0.1个百分点。平均周工作时长为34.4小时，较5月上升0.1个小时。总的来看，6月制造业、金融业及休闲和酒店业薪资环比增速较高带动整体薪资增长边际微升。我们认为，虽然失业率有所降低，但考虑到新增就业放缓，薪资增速较难出现比较大幅的反弹。当然，由于劳动力市场目前仍较紧张，薪资增长放缓的速度或仍较慢，离联储的合意水平也有一定距离。 4. 劳动力市场总体紧张程度边际下降 从5月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为982.4万人，较4月下降27.9万人，职位空缺率下降0.2个百分点至 5.9%，目前每个求职者对应约 1.66个工作岗位，较4月亦有所下降，美国总体就业缺口缩小至约373万，但主动离职率有所提升。6月就业数据再度分化，且方向与5月相反。我们认为或显示当前美国就业市场虽仍略有紧张，但下行趋势未变，且可能处于拐点。  就业市场未明显降温或驱动联储7月加息 我们认为，从6月份的就业数据来看，美国劳动力市场大体符合美联储在6月FOMC会议纪要中的判断，失业率的再度走低反映的是劳动供给的改善，考虑到职位需求的下降，后续劳动力市场供需会趋向更加平衡。不过需要注意的是，6月份劳动力工作时长有所提升，意味着劳动力的供需改善还需时间。对美联储来说，低失业率意味着当前美国劳动力市场总体还是比较强劲，这种情况下，对通胀的支撑力度将不会有明显减弱，7月再度加息的概率比较高。再往后，美联储是否在9月份继续加息，我们认为还是要根据后续的就业以及通胀数据决定，若就业市场降温较为明显，以美联储目前的加息节奏来看，其继续加息的动力将会减少。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 新增就业与失业率双降，就业市场仍旧偏紧 .......................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业数量下滑，制造业就业有所增加 ........................................................................................................... 3 1.2、 失业率微跌，就业市场数据分化仍存 ........................................................................................................................... 4 1.3、 薪资增长边际提速 .......................................................................................................................................................... 4 1.4、 劳动力市场总体紧张程度边际下降............................................................................................................................... 5 2、 就业市场未明显降温或驱动联储7月加息 .............................................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 美国6月新增非农就业数量下滑较多 ................................................................................................................................. 3 图2： 6月服务业构成新增就业的主要部分 .................................................................................................................................. 3 图3： 6月失业率微跌，劳动参与率基本未变 .............................................................................................................................. 4 图4： 6月大部分族裔失业率均有所上升 ...................................................................................................................................... 4 图5： 6月时薪增速同比、环比均有所提升 .................................................................................................................................. 5 图6： 6月采矿业平均时薪同比增速较高 ...................................................................................................................................... 5 图7： 5月职位空缺数与空缺率有所下降 ...................................................................................................................................... 5 图8： 5月美国劳动力缺口再度下降 .............................................................................................................................................. 6 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 美国公布6月最新就业数据。其中新增非农就业20.9万，低于市场预期的23万；失业率为3.6%，符合市场预期；平均时薪同比增长4.4%，略高于市场预期。 1、 新增就业与失业率双降，就业市场仍旧偏紧 1.1、 新增非农就业数量下滑，制造业就业有所增加 6月新增非农就业20.9万人，较5月份下降9.7万，降幅较大。4、5月份新增非农就业分别下修7.7、3.3万人至21.7、30.6万人，4-6月平均新增就业24.4万人，新增就业市场表现有所降温。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。6月新增非农就业的主要私人行业为：休闲和酒店业2.1万，教育和保健服务业7.3万，专业和商业服务2.1万，建筑业2.3万人，四项合计新增13.8万，占全部新增非农的66%。此外，政府亦新增就业6万人。建筑业与制造业就业有所增长，反映出当前美国房地产市场回暖及制造业部分回流的影响。总的看，当前美联储加息似乎对相关就业开始逐渐产生影响，但考虑到服务业就业下降较慢以及后续地产相关就业的可能增长，就业回落到美联储合意区间或尚需时间。 图1：美国6月新增非农就业数量下滑较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：6月服务业构成新增就业的主要部分 数据来源：Wind、开源证券研究所 -60-40-20020406080100修正幅度非农就业新增人数万人-200204060801005月6月千人 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 1.2、 失业率微跌，就业市场数据分化仍存 失业率方面，6月失业率录得3.6%，较5月份下降0.1个百分点，显示当前美国劳动力市场仍较紧张，与新增就业数据有所分化。这或与新增非农就业、失业率分属机构调查及家庭调查有关。具体来看，6月份调查人口增加18.3万，劳动力人口增加13.3万。劳动参与率录得62.6%，与5月基本持平。但总就业人口上升27.3万，失业人口下降14万，从而带动失业率下降。其中白人、黑人、西班牙裔、亚裔失业率分别下降0.2个百分点、上升0.4个百分点、上升0.3个百分点、上升0.3个百分点至3.1%、6.0%、4.3%、3.2%。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，整体失业率虽然出现微跌，但除白人外的其它族裔失业率仍在上升，或反映当前美国劳动力市场并不乐观，后续劳动力市场的降温或将持续。 图3：6月失业率微跌，劳动参与率基本未变 图4：6月大部分族裔失业率均有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源