申万电商零售社服阿里巴巴及互联网行业近况更新 伊起看消费系列电话会之十八

00:00:00 大家好，欢迎参加申万电商零售、社服、阿里巴巴及互联网行业近况更新一起看消费系列电话会之18。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:50 哎，各位投资人大家晚上好，然后欢迎大家参加今天呃我们开的这个电话会。今天我们电话会的主题是阿里巴巴呃最新跟踪，然后包括整个互联网呃互联网板块儿的整体汇报，呃，从。 00:01:07 从本周一开始啊，我们其实就一直在跟呃从周末开始吧，我们就一直在跟投资人不断的提示， 00:01:13 呃整个行港股互联网的呃整体的投资机会，呃一方面其实我们也看。确的基本面的拐点，另外一方面我们也看到了这个流动性的一个呃比较明显的修复。所以基于这两点啊，我们在周一的时候也召开了电话会议啊，专门为大家啊把几个公司尤其是核心公司像阿里啊美团包括京东，然后以及美股的拼多多啊都过了一遍。那今天其实我们看到整个港股互联网大涨啊，整个恒生科技大涨，那这里面其实阿里呃涨幅是非常领先的，那这里面核心是阿里呃有呃一些呃这种基本面的，呃一些呃超预期的更新。嗯所以在这里我们也跟大家汇报一下。 00:01:59 首先啊其实因为整个2季度大家呃投资人也应该了解， 00:02:03 整个二季度其实相对来讲，从啊销售从这个需求端或者内需的基本面相对来讲还是比较疲软的啊。包括我们看到像这个社零的数据啊，然后包括像这个一些核心的呃假日，包括像五一呀端午啊等等这些节假日的旅游数据啊像。相对来讲都啊展现出来了比较的平淡，那么这个一方面我们认为跟这个呃像这个出行链上的高油价呀等等，也抑制了部分的需求，一方面其实我们也认为整体的这个消费啊处于筑底的状态。所以其实从消费互联网的角度来讲，我们认为啊GMV在二季度相对来讲会表现得更加平淡一些。 00:02:44 嗯，那包括像这个整体的这个618啊，其实整个几个行业公司的战报出来啊，我们认为也是有比较强的韧性。那但是其实今年这个二季度的消费疲弱， 00:02:55 一方面是这个终端需求的问题，其实也有一个客观的因素是不容忽视的，其实就是这个国补的高基数，因为家电3C啊，在这个电商板块里面的占比相对来讲是比较高的啊。在所有的品类里面，服饰美妆、家电3C等等，甚至像在京东这样的平台，其实家电3C的占比会更高一些啊，所以这个标品的线上化率比较高的情况之下啊。所以其实整个这个板块就是这个家电3C它是有个高基数，在9月份我们认为第一个这个基数的问题会有逐步的消除。 00:03:30 另外其实我们也看到了，像昨天啊也出了这个呃十五五规划旅游强国等等，所以其实也有非常多的啊，这个终端的针对这个内需端的呃一些政策是可以和值得期待的。所以其实我们认为这个二季度整体啊这个内需的相对来讲的疲弱啊，可能是处在一个筑底震荡的状态。如果单纯从这个基数的情况去考虑的话啊，其实这个三季度从数值数据上的修复啊是非常明确的。那另外一点其实呃像阿里包括其实美团啊以及京东啊， 00:04:04 在去年三季度，其实即时零售呃打的是非常呃激烈的啊， 00:04:08那但是从一季度开始，其实我们已经看到即时零售的这个风向的转变，呃转为更加理性化 的竞争。那么进入到了这个1季度尾2季度主2季度初，其实我们也看到了即时零售的呃整体的这个。竞争也在发生啊，非常明确的这个缓和，包括其实啊，像除了这个即时零售以外，像这个到店业务像抖音啊等等， 00:04:30 其实对于这个商业化的要求，也使得其实我们看到像到店这边的这个投入啊，或者是这个对于商业化的要求在提高。呃， 00:04:39 所以从这个利润端来看的话，刚才我们讲的是这个收入端啊，其实我们认边有见就是在见底，那么从利润端的情况我们看到有非常明确的修复。嗯， 00:04:48 所以如果我们看到像阿里的这个CMR的收入端的话啊，我们预期呃在一个相对来讲比较平稳的预期之下。呃在我们按照旧口径，因为他们其实今年从这个一季度开始调整的口径啊，他们做了一些商家的冲抵，冲抵的这个收入，所以旧口径可能大概是在高个位数。那剔除了这个呃口径的调整的话，我们估计它的这个收入端大概在这个低个位数啊，那基本上跟预期是差不多的，预期其实基本上也就是0到这个微正的这样的一个状态。 00:05:17 那么从利润端来看的话，我们刚才看到其实即时零售的减。 00:05:22 馈还是非常明确的，尤其是二季度其实是即时零售的旺季。二季度和三季度一方面是有这个电商购物节啊，配合着618，一方面其实也进入到这个暑期旺季，包括像这个咖啡奶茶等等。但是今年我们确实没有看到像去年三季度啊非常明确的这个奶茶大战，所以在一个相对来讲旺季时段，呃即时零售这边的这个呃投入在明显的缩小，而且我们也看到了它缩窄的这个幅度其实也是好于市场预期的。 00:05:55 所以其实从阿里整体来讲啊，在一个消费大环境终端大环境比较疲弱的情况之下，我们看到它的收入端啊符合预期，利润端啊，相对来讲它的这个减亏速度是大幅的超预期，所以整体的基本面我们是看到了非常明确的改善啊，非常明确的改善。 00:06:12 那另外我们认为今天啊，这个它反弹的一个非常重要的大的重要的一点，就是其实它的这个云增长或者AI的部分啊，是大幅的超市场。 00:06:22 预期，而且这个也是我们今天想跟大家分析的重点。呃，我觉得今天与大家对它的云有非常好的正反馈。呃，我觉得也离不开一个大背景，就是现在整体AI科技的叙事，确实从在很短的时间之内发生了一些变化啊。其实从Meta啊出现了这个资本开支的，或者是更加精细化的对于这个这个AI的投入，或者对于算力吧更加精细化的呃一些一些安排之后。其实我认为我们看到整个呃全球的整个互联网，大家其实都在讨论呃云厂商对于这个capex的投入的以及ROI的回报等等。所以其实我们认为现在的这个云厂商的这个竞争也已经脱离了啊， 00:07:06 早期的capex谁投的越多越好啊，单纯的只看capex的这个投入，而是提升到了我们认为会更加的去看重商业化的能力，以及运营的效率啊，以及到最后的我们看到它的这个ROI的成效。 00:07:22 所以其实云这次的这个几个数字，我们认为云的这几个趋势吧，我们认为都是比较超预期的。嗯，首先其实云增速啊，云增速其实是上个季度是啊38%，所以其实我们预期了云的环比增长。但是如果去看呃市场的这个一致预期的话，其实云增长基本上都在40%左右或者40出头啊，但实际上，呃从我们目前的这样的一个情况来看的话，我们认为阿里云在这个二季度的成长啊仍然是在是在加速。那么同时其实之前啊公司在业绩会上也提到了， 00:08:00 呃云长期的这个E比ta margin.呃如果我们去回顾，我们去看这个Google的这个E比tamargin呢，Google的E比ta margin呃，在这个线上的时，呃在这个呃，在这个也伴随着云市场份额的扩大以及云内部结构的优化，呃，Google整体的这个Google云它的这个1。比ta margin也一直在提升啊，也一呈现一个非常明显的明显的，尤其在一年之内有非常明显的这样的一个提升。那其实我们也看到了啊，这个E比ta margin在长期其实维持在10以内。那我们也是预期包括管理层之前也给过指引，云的这个margin会有小幅的提升啊，我们能够看到环比小幅的提升，同时也也对长期啊，20%的这个ebit margin也给了 一个长期的远期的展望啊。 00:08:51所以其实我们能够在二季度就清晰地看到云的这个利润率的这个，这个优化。 00:08:56 那么这里面其实有很重要的两点，第一个其实就是我们看到这个AI云或者我们说MAS的这个占比提升，因为其实公司之前一直也没有太明确的啊，去是从上个季度开始明确的去把这个AI云相关啊单拆出来啊。未来其实我们相信也会有更多的，包括像他这个oaus里面有千万APP p啊等等会做更清晰的分拆啊。但是其实我们能够看到这个AI相关的。收入快速地提升啊，使得它的这个利润率提高。而且其实我们看到一些AI相关的产品，它的利润率其实目前来看是非常高的，是大几十啊，拉动了整体的这个利润率的提高。 00:09:33 另外其实有一个我们认为是啊，在市场上目前来看仍然是相对低调啊，仍然相对低调啊，00:09:40 平头哥，平头哥其实对于公司的这个呃国产芯片的补充啊，这个芯片的补充算力的补充起到了非常重要的呃作用。包括其实之前啊，公司在这个阿里云峰会上也特意提到了这个平头哥，未来的这个出货量的预期，呃其实也预示着这个公司未来的这个算力有比较清晰的补充。以及这个平头哥不仅仅是能够啊有这个算力的补充，同时能够提升啊他们整体的这个运营的成本啊。 00:10:09 所以其实综上啊，一方面是这个ma的提升占比的提升，以及平头哥的这个呃芯片带来的整体的利润率的改善，而且其实目前来看，嗯算力仍然是相对啊比较。紧张的那么确实也能够缓解公司算力紧缺的呃这样的一个情一个情况。 00:10:27 因为从我们目前了解到的情况来看的话，呃公司的这些包括管理层其实也多次在公开场合也有过表示啊，就是整体的这个算力啊，芯片的这个这个呃呃的这个使用率效率还是非常非常高的。 00:10:41 所以其实总的来说，我们认为尤其是在当前啊这个AI云叙事反转的一个大的环境背景之下，阿里云的业绩或者二季度的表现啊有超预期，能够进一步的验证云厂商未来呃在这个整体的这个盈利的能力。所以其实我们也认为，像云云厂商也不是所有的云厂商啊都会表现得十分的优异，核心还是要去看啊，供应链的能力，包括运营的效率以及商业化的能力等等等等。 00:11:14 那其实我们一直也对外在强调啊，阿里其实因为我们在做估值的时候，虽然都在做分布估值。但实际上，阿里其实是看作一个整体来看的，所以它里面包括像这个芯片，像这个平头哥，然后包括像千问千问这个大模型，然后包括呃呃呃呃等等，其实都没有呃。单也没有，其实市场并没有给到这个呃这个独立的估值，所以其实呃我们认为也有比较大的这个重估的空间。 00:11:46 所以综上所述，像即时零售啊，刚才其实我们提到了比如说o others等等这些，其实我们认为都有不同程度的变好。包括像它的海外业务减亏等等啊，公司因为一直也在剥离这个呃这个海外的一些，就是一些相对来讲亏损的或者边缘的业务也都在减亏。所以总体来看，我们认为二季度阿里电商相对来讲啊比较的稳定，呃而且也符合大环境，未来也有这个底部反转的这样的一个趋势。 00:12:12 那么从云来讲，尤其是在AI云的大趋势之下，我们认为云的高增长以及利润率的这种提升的验证，能够使得验证阿里在这个中国a AI云的第一梯队，以及它的这个商业化的能力。 00:12:26 所以在当前时点，我们仍然重点啊推荐阿里巴巴，而且阿里巴巴其实一直都是我们的首推。那我们的目标价也都没有变，我们是看到4万亿的市值。那基本上我们是给到这个电商的部分两万亿的市值空间，然后云的部分两万亿的市值空间，所以对应的这个呃港币大概是在200块以上，所以其实现在今天阿里其实也是反映市场的反馈非常的积极啊。那未来我们认为随着整体的这个行业的呃不断的趋势的不断验证，以及公司自身业绩的环比的呃不断的验证，所以我们认为阿里也会重新回到一个相对来讲啊，已经一个相对来讲比较 顺的一个上升的通道。 00:13:10 那么呃对，大概就是这样。那么今天我们主要就是讲一下阿里的近况。那后续我们的这个零售电商的分析师张韵达会继续为大家啊，1马上会继续为大家带来这个行业的观点， 00:13:21 尤其是大家关注啊，今天其实阿里是引领这个互联网的这个电商的反弹，那包括像美团以及大家关注的京东和拼多多。那有请我们这个呃张韵达呃韵达你来讲吧。嗯好的