中国银河证券 银河策略专栏 2026年港股中期投资展望洼地迷局，长坡蓄力

00:00:06 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 00:01:38 长坡蓄力，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向银河证券专业投资者客户，未经银河证券和演讲嘉宾事先书面许可，不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。银河证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:02:08 啊，尊敬的各位投资者，大家下午好。呃。 00:02:13 我们今天呢，呃聚焦在这个港股市场的一个下半年的一个策略呢。呃，对于市场的投资环境以及下半年，我们主要是要看下半年，呃，是不是有一些这个趋势性的一个机会。包括我们还可以看到近期呢，其实我们可以监测到，尤其是5月份之后，日韩市场就亚太地区的日韩市场。呃，国际流动性呢，也是不断的在机构资金的一个不断在净流出。呃，那么港股市场是不是能够部分承接这部分流动性，呃对港股市场形成一个支撑， 00:02:49 我们今天做主要的一个拆解，当然后后续呃，主要关注哪些板块？我们今天呢。啊由我和我们这个策略组的苗老师给各位投资者做一个全面的拆解， 00:03:01 当然目前来看的话，随着呃国际原油价格的不断下行，包括现在即便是呃中东的一个谈判。依然是在推搡的一个阶段，但是呢我们可以看到布伦特原油还是WTI原油整体上都处于一个。呃，75美元一桶这样的一个附近啊，所以说已经回到了3月份之前，中东开战之前的一个。 00:03:28 呃，价格水平，那么这这个从两个层面呢，一个是。从这个产业周期的一个层面来看的话，对于市场的一个支撑也是有比较有利的啊整个的中上游的。呃整体的成本的一个价格受到了一个压缩，那么后续呢这种盈利的预期也是这个呃可以呃可以观测的，这是一个对于呃从成本团到营收盈利的一个一个视角。 00:03:59 那么另一个层面呢，就是从流动心理视角，那么中东冲突之后呢，原油价格下行之后， 00:04:03 那么全球的通胀预期呢，可以说是三季度是一个主要的一个观测点，这涉及到美联储后续的一个货币政策。这个月的月末呢，美联储的会议呢不是一个组会，那么我们还要看9月份的一个美联储议息的一个会议的一个指导。呃，后续原油价格如果是从推荐来看的话，原油价格下行之后，整个全球的通胀预期会打下来，那么包括美国。呃，整体上对于美联储的货币政策，可能鹰派的信号会稍微弱化一些，这个层面来看的话，对于后续，呃，美联储。这种加息的预期会打下来，今年呢如果说不加息的话，对于市场都是非常有一个非常的利好。 00:04:52 呃，对于非美货币市场，非非美货币权益市场而言啊，也是非常有非常友好的这样的一个支撑。呃，所以呢，呃作为整个全球的一个呃，这个配置的一个比较活跃的一个港股市场而言的话，那么是不是能够这个从日韩啊能够分得一部分的一个流动性，这个是我们比较关注的，当然目前来看的话。呃，这个尤其是韩国市场，一个受到了半导体整个存储。的一个这个业绩的一个支撑，呃，对于市场的一个涨幅的有这样的预期。 00:05:31 之外呢，那么我们下半年这个估值的一个泡沫是不是呃会稍微呃缓解一下， 00:05:40 那么部分流动性呢，从日韩市场。呃，可以像。呃，硬科技占比稍微少一些的估值及其具有优势的港股市场进行转移呢， 00:05:52 我们是比较关注的，今天呢我们主要是聚焦在这个方向，对于港股市场的从。不论是从投资环境还是从估值的一个视角。啊以及聚焦在一些板块上做一个充分的一个拆解。 00:06:07 呃，以上呢就是我今天主要的是当然我我抛砖引玉，今天呢我们主要我由我们策略组的分析师呃孔月给大家详细的，嗯从以上这些方面呢对于港股市场做一个全面的一个解读。啊，下面我们就把麦克交给孔月。 00:06:26 嗯，谢谢杨超总啊，尊敬的各位领导投资者，大家下午好啊。那今天我汇报的就是我们呃对下半年港股的这个投资展望，我们的题目叫洼地迷局长坡蓄力。啊，那主我们主要得到了就是三个结论， 00:06:46 首先就是从内外部环境来看，我们觉得中国经济这个K型分化还是很明显的。那这个目前中国市场处于新旧动能的转换的关键期，以AI高端制造新能源为代表的新经济的啊，这个增长和出口韧性是支撑2026年下半年啊，经济实现全年目标的一个主要力量。那我们认为啊，根据这个2025年下半呃下半年的这个港股的呃这个年报，然后我们我们也预计2026年，那港股的业绩是预计有望呈现结构性修复的行情啊，整体盈利较2025年有所改善，但分化格局仍然是主旋律。 00:07:32 呃那呃在呃流动性层面和美联储预期方面，我们认为就是2026年那美联储嗯呃关键利率是保持不变的，那降息息的周期可能会到2027年，那这也是利好港股整个市场的。那我们认为四季度啊相对于呃被动外资的持续性流入，我们认为四季度主动外资的观望情绪有望进一步消退啊，可能进行一部分的这个系统性的补仓，那南向资金其实啊嗯它的啊边际定价权是逐渐在改善的。嗯，我们也认为下半年流入量有望大概率超过上半年啊，全年有 望呈现这个万亿量级的规模。那投资展望方面呢，我们认为还是以科技为矛，以红利为盾，那科技创新。 00:08:33 新主题方面啊，我们推荐就是嗯AI的这个行行情的这个主要赛道，包括呃从纯硬件到AI到算力租赁云服务半导体人形机器人啊。那红利板块我们我们推荐瑞斯电信服务消费类红利以及公共事业。 00:08:55 啊，那首先我们用啊，呃比较简短的一个时间回顾一下港股整体上半年的行情，然后做一个简单的review。啊那呃港股三大指数在上半年，其实它的年内表现是普遍弱于全球大部分的资本市场的指数的，啊包括美股三大指数，欧洲主要的股指以及亚洲的日经啊东证。还有嗯韩国的这个呃韩国的这个综合指数，还有越南的指数。嗯那呃港股指数， 00:09:33 呃一方面它其实占比呃就是金融地产消费这类传统行业的占比比较高。那就因为顺周期板块占比较高，所以在全球利率相对维持高位的这个环境当中，由于国内经济复苏的节奏偏缓，这些板块的估值修复缺乏持续的这个驱动力。 00:09:54 嗯，那另一方面呢，就就以恒生科技指数为代表的这种科技类的这个行业，由于虽然说锚定了新经济的这个方向，但权重股上半年面临的地缘政治博弈。然后呃监管框架重塑，和全球科技资金向AI硬件端啊集中迁移的这个抽水效应，导致科技含量就港，由于港股的这个科技，呃硬科技含量的相对较低，所以在短期4。资金方面未获得做呃充分的定价权。 00:10:29 啊那从啊港股啊上半年的这个行业行业的涨跌幅来看啊，那能源和工业行业是领涨的，那背后其实是贯穿始终的，是AI基础设施建设的这种全链条的辐射和外溢效应。啊，那具体来看的话就是呃，具体涨幅前五的行业分别是能源、工业、房地产、信息技术、公共事业。嗯，那我们通过拆解呃就是这个市盈率啊以及呃盈利层面两个方面，我们发现其实上半年这些行业的上涨大部分都来自于估值层面，也就是市盈率层面的上涨，而盈利不仅没有增长，反而成为了拖累。 00:11:18 那从全球市场来看，我们嗯，就是当前其实港股市场在全球权益指数当中是处于相对较低的位置，嗯。嗯，恒生指数的P大概是12.09%，呃处于2010年以来的77%倍。那呃，沪深300、标普道琼斯、韩国综合指数等等，它的PE的分位数水平已经超过了80%。那所以说，呃，港股相对于全球主要的权益市场，是为数不多的估值尚未泡沫化的市场。那在全球资金经历数年的这种追逐AI的这种极致风格偏离之后，港股相对低估值所隐含的这种赔率优势也正在逐步的积累。 00:12:05 那我们认为嗯随着呃可能是明年哦可能是下半年，但凡全球经济嗯呃流动性拐点出现，或者是中国资产这种盈利预期出现边际改善的时候，那有利于这种全球流动性资金进一步回流这个港股市场。 00:12:31 呃那呃呃，截至到6月1号呢，港股市场当中，嗯相对估值较低的板块主要有金融业、日常消费、公共事业，嗯，那股息率较高的行业就包括通信服务和能源业，它们的股息率是高于5%。公共事业、日常消费、房地产、金融业、工业、可选消费股息率是超过2%。那A、ah、h股溢价也是降至了118.59，那说明港股相对于A股的折价已收窄至历史的较低位置。这也意味着两地的差价的整套利空空间被压缩，也暗示着港股当前的整整体估值并非源于A股的差价，而是呃来自于全球资金对中国资产整体定价的这种重估。 00:13:22 那接下来我们主要对港股的这种内外部环境进行一下分析。 00:13:28 嗯嗯，我们总的来看，我们觉得在这种复杂的这种外部环境下，其实一季度来看中国经济总体保持一定的韧性啊，强劲的韧性，然后量值齐升的这种特点也是很明显的。 00:13:42 那从2026年第一季度数据来看，嗯呃一季度是同比增长5%，与去年全年的5%是呃增速是持平的，但是低于去年一季度的这种5.4%的增速。 00:13:57 那从三大需求对经济增长的拉动来看，嗯嗯，最终消费支出和资本形成总额是支撑一季度的主要原因。那进出口的贡献下降，外需啊不再是这个主要的靠山。那分行业来看，其实这个第三产业对整体经济的拉动作用也是非常显著的。那其中啊，信息传输软件啊，信息技术服务业的增速为10.6%，租赁商务服务业的。增速达到12.2%，数字经济与现代服务业已经成为驱动服务业增长的核心引擎。那服务业的这种科技化转型也不再是远景，而是已经正在发生的现实。 00:14:41 那在投资方面的话啊新智生产力是啊目前投资的这个主要的亮点。嗯。那呃，那包括这个高科技，呃，高技术产业投资，呃。呃，一季度也是同比增长7.4%，高出全部投资嗯5.7个百分点。那具体细分的话啊，计算机啊及呃办公设备制造业，信息服务业，航空航天及设备制造业，那均录得强劲的增长。 00:15:13 那消费方面，4月份嗯4月社呃社零的同比增长是1.7%，那比上个月分别下降了百分之啊1.5个百分点。 00:15:23 外贸方面，那中国货嗯货物的进出口总额是嗯11.83万亿元，同比增长15%啊。那将啊以上的这种经济图景进行一个合拢，我们可以清晰地看到，2026年一季度，中国经济正处于从外需依赖性修复向内需创新驱动型增长切换了，这个关键的窗口期。那经济增长的三三驾马车当中，嗯，外需的这种贡献正在让位于内需，那内需当中。消费的这种平稳增长和投资的这种加速扩张形成了这种双引擎。 00:16:02 而在投资内部呢，啊新智生产力的这种相关领域也正远超啊平均的增速，成为经济结构中啊非常具有活力的这种增量级啊。中国经济的这种K型分化啊其实也是非常明显的。那传统地产其实目前仍处于出清的啊阶段，消费修复仍有待加固，但是AI基础设施、数字经济、航空航天等新兴领域正在以肉眼可见的速度嗯填补这一类的空缺。那对港股投资者，其实那中国在中国经济的新趋呃新趋势当中，与AI算力啊数字经济、高端制造等新市场力深度绑定的行业正在获得政策和资本的双重加持，而传统的地产链和纯外需的领域，那仍呃仍需耐心地等待拐点。 00:16:59 这个