您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。 [未知机构]:长江食品 食健双周谈第14期晨光生物看好周期成长属性共振机会 - 发现报告

长江食品 食健双周谈第14期晨光生物看好周期成长属性共振机会

2026-07-07 未知机构 张东旭
报告封面

00:00:01 感谢大家参加本次会议。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 各位投资者大家早上好,我是长江证券食品绕组陈硕阳。呃,主要覆盖这个大健康上下游的一些标的。呃,今天呢主要是给大家分享一下我们对于晨光生物的观点。呃,客观来说,我们呃现在非常呃看好这只标的的这个整体的这个产业趋势。当然我们今年也发呃这个深度报告啊,呃,然后现在的这个时间窗口的话,我们发现这个公司呃其实有几个这个比较好的这个方向性的变化。 00:01:04 呃第一个的话就是还是回到公司本身的行业所在的这个领域,就是呃晨光生物的话,它主要是做这个植物提取物的,啊,说白了就是你把植物。这个买回来之后,然后用物理萃取的方法变成相关的一些呃添加剂,然后这个公司的主要产品,呃是依赖于中国这个呃我们大陆的这个相关的天气气候的土壤的一些,这个成本优势带来的这种嗯竞争优势的这么一些品类。 00:01:34 比如说像叶黄素,当然它的上游就是万寿菊啊,主要在云南种,然后辣椒精的话呢,主要是在云南啊,以前的话是在印度偏多一些,种的这个辣度辣椒或者辣素辣椒啊,然后另外就是辣椒红。辣椒红的话,主要是在新疆种植的这个色素辣椒,主要用来染色用,所以呢,你会发现它的这个核心产品。基本上是用在食品或者营养品里面的这个添加剂啊,要么用来染色,要么用来提味啊, 00:02:03 所以它的这个使用场景一般是这个保健品啊,呃调味品啊,包括这种餐饮这样一些领域,包括一些这个呃饮料,然后包括一些这个呃药品啊,用来做这些事情。说白了就是这个食品药品啊保健品的这个很上游的一个公司。那么这个公司的话成看成长性, 00:02:25 其实在2022年之前,大家把它更多的跟这个呃餐饮行业去做绑定。因为当时整体的复合调味品或者说调味品行业相对来说比较热一些,然后同时在餐饮还有增量的情况下,呃,其实它的这个像辣椒红、辣椒精以及像这个花椒提取物,其实都跟餐饮的这个上游绑定会比较深一些。 00:02:46 所以2022年之前,它的整个成长性呃,和这个相关度更高,或者2021年之前吧。 00:02:53 然后现在它的成长性我们怎么理解呢?就是。 00:02:56 这个公司一方面它的这个量增是根据整个食品产业化,或者说营养品产业化的这个趋势去走的。然后呢,它一方面替代的是这个传统的化工的添加剂,一方面也是替代呃我们说一个场景,比如说我同样是吃火锅,那火锅里面的这个呃辣度就是它火锅很辣嘛,那一方面传统的话肯定是用纯的辣椒去做,那么以前的话。一部分时间是用化学的那种这种这种添加剂去做的,那么呃植物提取物的话,它主要就是替代这两个场景,一方面是纯辣椒,一方面是替代这个化学的辣椒啊化学的辣椒素。 00:03:32 呃然后呃另外的话,对于这个公司来说,它也在不断的开发一些新的品种,所以它的这个成长性主要来自于这几个方面。 00:03:40 然后呢,另外一个的话就是这个公司其实从两三年前开始,你会发现它的研发费用包括销售费用有一定的这个变化,尤其是研发费用在去年有一个比较明确的这个提升,那么主要就来自于它的这个战略性的调整。因为呃如果我们去看植物提取物公司的话,或者添加剂的公司的话,分成三种类型。或者3个这种梯度,第一种的话就是神光生物这种,他们是做物理萃取的,那么这种工艺的话相对来说比较简单一些啊,它主要是通过规模优势去做 竞争。然后第二种的话是做复配啊,sorry,第二种的话是做这个呃制计划, 00:04:15 制计划的话怎么理解呢,比如说。这个是晨光生物现在在做的这个转型的事情,就是他会根据大客户的要求去改良他自己的这个偏向于大宗的这种,或者说偏向于标品的这种呃添加剂。比如说呃番茄红素,它是一个带有一定营养属性的这个色素,然后呢它如果放在饮料里面的话呢,第一方面是可以染染红色,就是把你这个饮料变成红色,第二个的话,它有一个缺点,就是这个东西遇到了这个阳光之后呢,特别容易分层。分层了之后就是导致你会发现上面是水,下面是这个染料或者上面是添加剂。呃,其实它的观感会比较差一些嘛。所以呢,呃, 00:04:56 公司这几年其实和一些保健品的公司学了一些微囊包埋的技术,他把这个呃,每一个相当于你番茄红素的颗粒的表面都包埋了一层这个呃微膜。然后这个微膜的话,它会呃防止你的这个呃番茄红素遇到阳光之后快速地这个沉淀,或者说快速地分层,然后呢在整个液体里面的溶解度会比较这个呃优势优良一些,然后同时它根据不同的这个甜度啊这个呃包括。以他其他的这个配料的这个这个这个复配, 00:05:29 然后呢去帮助啊,像一些核心客户去开发呃相关的一些房间红素的这个使用场景, 00:05:35 所以他现在做的事情更像偏加于呃偏向于这种, 00:05:39 说给头部客户去开发一些定制化的这个呃精调过的机型。那么这种机型的话,呃说白了主要是给大客户做,所以它的这个年这个产品粘性会更强强一些,然后利润率的话会略高一些。 00:05:52 所以大家会发现其实这个公司嗯从去年开始,一方面研发费用确实是有提升,另外一方面的话它的产品毛利率其实是有个明显的这个提涨的啊。当然也是因为它的一些低价库存开始有售卖,所以嗯客观来说它的毛利率和这个研发费用是持续往上走的,这么一个我们大致大致这样一个判断。 00:06:13 然后呢,讲刚才讲的成长性的这个问题,也就是说,嗯除了我们刚才讲的这个正常的替代趋势,然后再加上这个呃结构性的这种转换之外啊,其实它的整个成长性是在进一步的这个这个凸显的。然后同时嗯大家也在去期待说, 00:06:30 像美国在今年的年底,有FDA对于这个一部分的化工原材料要换成食品添加剂,就是天然提取物的添加剂的这么一个呃行政命令,那么这个的话,我们当然认为它可能会33~5年之后才会完全去落地实施完。啊,当然它也是对公司在海外的业务的一个呃这个可能性的边际扩张吧。啊,所以这是它的成长性问题,当然这个东西嗯总体来看在这个阶段不是最重要的。 00:06:58 啊,但是呢,呃它最重要其实是这个周期性的问题。 00:07:02 因为周期性的话,你会发现这个公司呃,其实每过几年都会有一个比较强的这个利润增速的波峰。 00:07:08 核心的原因就在于它的原材料,因为都是农作物嘛,然后农作物本身因为具有这个呃农产品周期,嗯所以呢它会形成一个这个这个很大的一个机会就在于。嗯,因为这个公司会在农产品价格都下降的时候呢去囤一些这个库存,一般会囤个比如3~6个月以上。那么这个库存的话,其实在比如说农产品开始涨价的这个周期里面的话,它会以一个比较低的这个半成品的形式,或者甚至是以成品的形式体现在它的财务报表里面,然后呢,进一步去拉高它的这个这个产成品的这个毛利率。说白了就是一方面你竞争优势有加强,另外一方面的话,你的这个整个利润的话也是赚了一个卖库存的钱。 00:07:51 然后另外一个就是当这个行业的农业周期从底部往顶部去走的时候, 00:07:57就是说白了,当农产品开始去进入到涨价这个周期里的时候呢,一般来说这个行业它的竞 争对手啊,在涨价的第一和第二年当然也会陆陆续续地进入。但是客观来说,在那个时候,它的整个供给端还是相对比较呃一方面相对比较紧缺的,然后它的市占率比较高,所以它在第一年和第二年的溢价能力,在这个核心的竞争对手还没有重新回到这个行业之前,确实来说会高一些。所以它的整个提价能力是不错的,然后这个行业的整个顺价甚至是提价的这个速率是非常快的啊。 00:08:29 一旦农产品开始涨价,它的整个整个提价动作啊,如果有公司愿意的话呢,它的整个这个幅度包括提价的速率是非常快,而且传导的也很快。 00:08:38 一方面是因为呃上游的话,其实客观来说,虽然平台机的厂商很多,但是能够大批量地为您提供货源的公司并不多,然后另外一个的话也是因为。呃,这个行业它在这个原材料的这个占比里面的话,其实非常少啊,所以就会有一个这个很强的这个提价的动机以及这个这个能力啊。 00:09:03 在这样的情况下,其实你会发现历史上来看这个公司每次在。它的这个核心产品提价的第一年和第二年的利润率是爆发式增长的,然后后面才开始慢慢的这个增速回落。 00:09:14 那么我们觉得2026年到2027年,尤其是2027年,是这个公司新一轮的这个业绩增长期,核心的原因就在于这个公司的叶黄素、辣椒黄、辣椒精在进入了二二年的这个波峰之后,都进入到了这个回落的这个周期里。 00:09:29 然后经历了3年左右的这个呃原材料的这个缩产,以及产品价格的这个下调整之后,公司一方面呃囤积了非常多的廉价的这个原材料和半成品,一方面的话啊也挤出了非常多的竞争对手。那么呃原材料这块的话,因为缩产非常的严重啊,其实像今年我们去调研的时候,发现它的这个所产面积也非常非常多的啊。所以在这样的情况下,其实呃今年的这个看原材料的价格也好,还是种植面积也好,都是到了历史非常非常底部的一个状态啊,甚至是像辣椒红辣椒精都是处于历史极低的一个位置。 00:10:05 那么会不会呃开始进入到右侧对吧?就是极低,其实只是一个呃比如说是一个10点的这个状态,那会不会继续跌还是说马上进入到右侧?我们判断是即将进入到右侧的这么一个呃一个临界拐点, 00:10:18 核心的原因就在于你可以看到其实辣椒红量要素。呃,包括像叶黄素,它的价格其实已经在去年年底的时候基本触底,就是它呃确实还有点下行的这个动作在,但是它的这个降速显著地降低。然后同时呢,像叶黄素的价格在去年年底已经有了这个小幅回升,然后今年的话开始是进一步回升的这个动作。然后同时他们7~9月份是他这个公司核心的这个采购季。7月份的话采了采这个万寿菊,8月份采这个辣椒素的辣椒,9月份采辣椒红的辣椒,其实就是三季度采完。呃,其实这一轮的这个价格的话, 00:10:52 一方面看种植面积的影响,另外一方面也要看亩产。那么现在来看的话,呃没有特别明确的亩产数据,但是我们觉得今年即使是这个亩产比较正常的情况下,它的这个整个数位库存也会这个基本消耗完。所以今年如果就算不会产生大幅的提价, 00:11:09 我们判断也是明年开始,尤其是Q4,今年Q4可能就要开始进行一个提价的动作啊。当然这个是偏主观的判断一些,或者说是行业经验的这种主观性判断啊。我们觉得从今年的Q4到明年的Q2,是这个公司从提价的这个趋势性还是从这个。这个这个真实的提价动作以及业绩也好,可能进入到了一个这个上行周期里啊这是当然这是我个人个人判断了。 00:11:36 所以在这样的情况下,其实我们判断这个公司呃,基本马上要临界到这个周期的这个拐点这个状态啊,主要就是从呃实际售价的产品价格,然后呢上一批的这个订单的情况,以及现在相关农作物的整个种植情况来去做判断的。那么在现在的这个相对比较底部的位置,我们发现其实呃公司前段时间也发了这个回购的公告啊,说白了其实也是一个非常明确的底部信号,嗯,所以我们的判断是,呃其实现在这个时间窗口在指能消费确实在这个6月份。偏承压的这个状态下面,或者说42月份偏承压的这个状态下面的话,其实这个公司的配置价值是非常非常强的啊。 00:12:19 我觉得这个公司是在这个消费加农产品属性兼具的一个标的里面,一个非常好的,能够呃在这个农产品自身周期里面获得这个超额利润的一个标的。那么呃而且呢,它的这个成长性,其实是在这个制计化的这个过程当中有加强的这么一个属性。同时它的这个周期性啊或者说它的拐点,我们判断也是在呃也就是比如说今年Q3底到Q4啊,或者是最晚明年的Q1这个窗口, 00:12:50 当然还是要强调一下这个偏主观判断一些,因为客观来说就是呃价格的底部我们觉得基本上能够判断出来。但是呢实际上呃公司的提价,或者最后呃他的这个整个发货的这个订单的这