Kingdee International Software 发布了 2026 年上半年盈利预警，显示其从亏损转为盈利的重大转折。总收入预计增长 13-14% 至 36.1-36.4 亿人民币，与 Visible Alpha 的市场共识基本一致。归属于股东的净利润预计为 4000-6000 万人民币（对比 2025 年上半年亏损 9800 万人民币）。调整后利润预计为 1.05-1.25 亿人民币（对比亏损 5100 万人民币），超出 Visible Alpha 的共识 34.8-60.5%。这一积极转变主要受订阅收入显著增长和 AI 原生产品增长推动，展示了其“AI 首先订阅首先全球化”战略的成功以及运营效率的提升。经营活动产生的净现金流入也从净流出 1800 万人民币转为净流入 1.3-1.5 亿人民币。
该盈利预警与 Kingdee 五月份 AI 原生产品发布会中提出的战略方向一致，当时公司正式推出了 Lingee（灵基）企业 AI 运营系统（AIOS）。由订阅收入和 AI 效率提升驱动的财务转型被视为 AIOS 转型的早期验证，在 Lingee 全面商业化之前。
管理层在五月发布活动中重申了其到 2030 年 140 亿人民币的收入目标，结构将升级为 50% AIOS（Lingee）和 50% AI+SaaS。在商业方面，整体 AI 套件的全年收入目标为 10 亿人民币，Lingee 作为增量收入线，在原有预算之上，通过企业客户消费的 AI 信用/代币进行收费。
虽然上半年的盈利预警令人鼓舞，但 Lingee 的定价仅在 2026 年 5 月底才发布。我们将密切关注 Lingee 在 2026 年下半年带来的具体收入贡献，作为进一步重新评估的关键催化剂。仍然存在的风险包括竞争加剧、中国 IT 支出可能放缓、研发成本上升以及 AI 大型语言模型（LLM）的替代风险。
Kingdee 的目标价 13.7 港元基于拆分估值法，其中将 10 倍 2026 年预期市盈率应用于其传统软件部门，与中国软件行业的平均市盈率一致，并将 7.1 倍 2026 年预期市销率应用于其云 SaaS 业务，该市销率是 10 年平均值。考虑到 AI 化涵盖了云化周期在 2015-20 年的介绍和增长阶段，我们使用 10 年平均值作为参考。该公司正处于捕获企业 AI 货币化的加速阶段。我们基于其高盈利可见性对软件部门按市盈率估值，基于其强劲增长和亏损状态对云 SaaS 业务按市销率估值。
可能阻止股价达到目标价的关键下行风险包括：1) 企业云服务提供商之间竞争加剧；2) 中国经济放缓导致 IT 支出推迟；3) 员工和研发成本上升；4) 被 AI LLM 取代。
