首次覆盖：买入，目标价332元，新兴全球powersports领军者

核心观点： CFMOTO 作为新兴全球动力体育领导者，凭借海外扩张、产品高端化以及 ZEEHO 品牌的快速发展，预计 2025-2028 年 EPS 年复合增长率达 25%。公司聚焦中高端市场，通过自主研发和战略合作提升产品性能，并积极拓展电动两轮车业务。

关键数据：

• 2025 年海外收入占比 72%，正从以量价出口为主转向全球高端动力体育品牌。
• 2025 年 ATV 业务收入占比 49%，全球市场份额约 10%，是中国 ATV 出口价值的主要贡献者。
• 2025 年摩托车业务收入占比 33%，海外销量占比 54%，正从通勤车型转向高性能车型。
• 2025 年 ZEEHO 电动两轮车销量 55.1 万辆，同比增长 381%，预计到 2028 年销量将达到 177.4 万辆，在中国高端电动两轮车市场份额达到 6%。

研究结论：

• CFMOTO 的 ATV 业务受益于其具有竞争力的产品、海外生产基地和经销商网络，预计 2025-2028 年销量年复合增长率达 7%。
• CFMOTO 的摩托车业务将通过海外扩张和产品高端化实现增长，预计 2025-2028 年销量年复合增长率达 6%。
• ZEEHO 品牌将成为 CFMOTO 的长期增长动力，预计 2025-2028 年销量年复合增长率达 40%。
• 公司目标价 332 元人民币，基于 2026-2027 年 EPS 21 倍市盈率，该市盈率设定为过去三年历史平均市盈率的 1.5 个标准差以上，反映了 CFMOTO 强劲的全球增长、在欧洲和北美的扩张以及向高端品牌转型。