全方位能源运输平台，充分享受油运景气弹性

全方位能源运输平台，充分享受油运景气弹性 核心观点 ⚫公司是中远海运集团旗下能源运输专业化平台，油轮资产提供周期弹性，LNG资产提供稳定增长基础。中远海能主要从事油品、LNG、LPG、化学品等能源运输业务，是全球第一大油轮船东，油运业务盈利弹性充足，并有望在未来完善“油、气、化”一体化运输布局。公司2026Q1实现归母净利润21.73亿元，同比增长206.74%。分业务看，公司2026Q1外贸油品毛利22.41亿元，同比增长317.6%；内贸油品毛利4.50亿元，同比增长34.9%；LNG贡献净利润2.38亿元，同比增长16.5%。外贸板块贡献主要利润弹性，内贸和LNG板块仍然保持稳定贡献，共同形成“弹性+底盘”的利润结构。 ⚫油运行业正处于需求弹性放大和供给约束并存阶段，中远海能有望成为高弹性受益标的。需求端战略库存回补、能源安全超额补库和伊朗制裁变化可能继续带来需求端扰动。供给端，VLCC船队老龄化仍是行业核心矛盾，截至2026年7月，现有VLCC船队平均船龄接近14岁，20年以上老船占现有船队比例约为22%，VLCC在手订单比例约为29%，新船订单对2026年近端供给影响有限。同时伊朗制裁解除蕴含巨大期权价值。Sinokor与MSC集中布局VLCC可能提高现货市场边际弹性，但行业长期仍取决于吨海里需求和有效船队供给。公司拥有大规模外贸油轮船队，并且VLCC是公司最核心的利润弹性来源，因此公司利润表对油运景气上行具有较高敏感度。 尹嘉骐执业证书编号：S0860525120006yinjiaqi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭带来需求意外，短期景气取决于霍尔木兹海峡开放后的抢运节奏，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。 盈利预测与投资建议 ⚫首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2026-2028年EPS为1.96/2.09/2.16元，根据可比公司估值法，并考虑周期景气阶段的估值溢价，给予公司27年12倍PE，对应目标价25.08元，首次给予“买入评级”。 风险提示：经济波动、地缘局势、油价飙升、老船退出不及预期、运价波动风险。 目录 一、中远海能是中远海运集团旗下能源运输专业化平台.................................4 1.1中远海能是中远海运旗下能源运输专业化平台.............................................................41.2公司资产结构以油轮为核心，LNG构成第二增长曲线..................................................41.3公司外贸船队提供盈利弹性，内贸+LNG提供盈利“安全垫”，化学品业务提供能源化工物流延伸................................................................................................................................5 二、VLCC决定外贸油运弹性，中小船型提供市场覆盖..................................5 2.1公司船队以油轮为主，LNG近年逐步增加，化学品业务提供能源化工物流延伸..........52.2 2026Q1油运弹性集中兑现，外贸油运成为利润上行核心来源.....................................7 盈利预测与投资建议......................................................................................9 盈利预测............................................................................................................................9投资建议..........................................................................................................................10 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：中远海运为公司间接控股股东，合计持股46.90%..............................................................4图2：公司油轮船队覆盖外贸与内贸主要船型..............................................................................5图3：外贸VLCC与内贸原油船构成油轮船队核心.......................................................................6图4：LNG船队运营66艘、在建25艘，处于持续交付周期.......................................................6图5：LPG和化学品船队规模较小，仍处业务延伸阶段...............................................................7图6：外贸油品毛利随油运周期释放弹性.....................................................................................7图7：内贸油品和LNG毛利率相对稳定，外贸油品波动更高.......................................................7 表1：可比公司估值....................................................................................................................10 表2：中远海能VLCC利润弹性.................................................................................................11 一、中远海能是中远海运集团旗下能源运输专业化平台 1.1中远海能是中远海运旗下能源运输专业化平台 中远海能是中国远洋海运集团有限公司旗下从事油品、液化天然气、液化石油气、化学品等储运业务的专业化公司，由原中国远洋、中国海运两大集团能源运输板块重组而成。公司致力成为全程能源运输方案解决者，业务覆盖全球300多个港口，为200多家国内外客户提供全船型全天候、定制化服务。 1.2公司资产结构以油轮为核心，LNG构成第二增长曲线 截至2026年6月初，公司油轮船队为153艘运营船舶（自有140艘、租入13艘）、38艘在建订单，合计2,190万载重吨；公司LNG船队为66艘运营船舶、25艘在建订单，合计舱容1,118万立方米、在建舱容455万立方米；公司LPG和化学品船队规模较小，但二者已经被纳入公司“能源化工品物流”业务框架。公司油轮运力规模位居全球前列，VLCC和内贸原油船构成公司油轮船队核心。 图2：公司油轮船队覆盖外贸与内贸主要船型 1.3公司外贸船队提供盈利弹性，内贸+LNG提供盈利“安全垫”，化学品业务提供能源化工物流延伸 公司外贸油运业务直接参与全球原油和成品油运输市场，VLCC、Aframax、LR2等船型的收益水平与国际TCE波动高度相关，因此外贸船队在油运上行周期中能够放大利润弹性。相比之下，内贸油运主要服务国内原油和成品油运输需求，客户结构和货源基础相对稳定；LNG运输多数依托项目船和长期合同，盈利波动显著低于外贸油运；化学品业务当前规模较小，但公司通过能源化工品物流供应链整合逐步完善油、气、化运输布局。这个业务组合决定了公司利润表同时具备外贸油运周期弹性和稳定收益的“安全垫”业务。 二、VLCC决定外贸油运弹性，中小船型提供市场覆盖 2.1公司船队以油轮为主，LNG近年逐步增加，化学品业务提供能源化工物流延伸 中远海能同时覆盖黑油、白油、外贸和内贸市场，船队结构具备跨市场覆盖能力。 截至2026年6月初，公司油轮船队合计140艘自有船、13艘租入船，合计2,190万载重吨，平均船龄13.6年，并拥有38艘在建订单，预计交付时间集中在2026—2029年。公司外贸黑油板块拥有41艘自有VLCC和7艘租入VLCC，合计1,472万载重吨，另有6艘VLCC在建订单，预计2027—2028年交付。 公司LNG船队处于持续交付周期，LNG业务具备稳定扩张属性。截至2026年6月初，公司LNG船队合计运营66艘、舱容1,118万立方米，平均船龄6.0年，在建25艘、舱容455万立方米，预计交付时间主要集中在2026—2028年。 公司LPG和化学品业务规模仍小，但公司已经具备能源化工品物流延伸的基础。截至2026年3月末，公司LPG运输船合计14艘、143,050立方米，平均船龄10.8年，并拥有1艘新船订单，预计2027年交付；公司化学品运输船合计9艘、84,440载重吨，平均船龄4.9年，并拥有1艘新船订单，预计2027年交付。 2.22026Q1油运弹性集中兑现，外贸油运成为利润上行核心来源 中远海能2026Q1业绩充分展现外贸油运景气。公司2026Q1实现营业收入73.03亿元，同比增长26.92%；公司实现利润总额29.54亿元，同比增长202.44%；公司实现归属于上市公司股东的净利润21.73亿元，同比增长206.74%；公司实现扣非归母净利润20.50亿元，同比增长189.42%。公司一季度归母净利润已经达到2025年全年归母净利润40.37亿元的约53.8%， 数据来源：公司公告，东方证券研究 数据来源：公司公告，东方证券研究 公司盈利弹性主要由外贸油运释放，内贸板块继续承担“业绩安全垫”角色。2026Q1国际油运市场运价延续2025年第四季度强势，突发性地缘政治事件加剧油轮运价波动。2026Q1外贸油品毛利22.41亿元、同比+317.6%。公司外贸利润增长的主要驱动是高运价、航线调配共同推动单位收益上行。2025Q1-2026Q1单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3.3/4.2/3.5/9.1/11.2万美元。自2025年下半年开始运价迅速上行，2026Q1单季度运价环比提升23%，同比+239%。2026Q1内贸油品毛利4.50亿元、同比+34.9%。增幅低于外贸板块但仍保持正增长，说明内贸业务在外贸运价大幅波动阶段仍具备稳定贡献能力。2025年公司内贸COA覆盖比率约90%，表明内贸板块仍然承担“业绩安全垫”角色。 LNG业务继续提供稳定利润底盘，LPG和化学品业务仍属于规模较小