高比例现货享受运价红利，油运业绩创历史新高

核心观点

招商轮船2025年业绩创历史新高，主要得益于油运业务的高景气度。公司油轮船队现货占比超90%，经营业绩显著提升；干散货运业务VLOC长协模式稳定，好望角及灵便型船队表现优于市场；LNG运输业务新船交付带动盈利增长；集运和滚装运输业务受高基数和新船交付影响，利润同比下滑。

关键数据

• 2025年公司营收281.8亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.1亿元，同比增长17.7%。
• 油运业务2025年净利润41.9亿元，同比增长59.1%；Q4 TD3C TCE均值9.1万美元/天，同比增长186.3%。
• 干散货运业务2025年净利润11.4亿元，同比下降26.7%；Q4 BDI/BCI均值分别为2097/3191点，同比分别增长21.8%/15.1%。
• LNG运输业务2025年净利润6.7亿元，同比增长11.2%；Q4净利润1.1亿元，同比下降13.6%。
• 集运和滚装运输业务2025Q4净利润分别为3.2亿元和0.8亿元，同比分别下降61.8%和6.1%。

投资建议

预计公司2026-2028年营业收入分别为400.3/410.4/405.1亿元，归母净利润分别为131.2/122.3/108.0亿元，对应PE为10.5/11.2/12.7倍，维持“增持”评级。

风险提示

原油需求大幅下降、OPEC+增产不及预期或转向减产、制裁落地不及预期、环保政策推进不及预期、霍尔木兹海峡长期封锁等。