钴产业框架
钴主要以铜、镍伴生金属形式存在，目前陆地资源开发为主，深海富钴结壳和多金属结核是未来重要的潜在钴资源方向。钴作为铜、镍伴生矿，产量受铜镍开采影响较大。全球钴储量呈上升趋势，分布极不均衡，主要集中在刚果（金）和澳大利亚等少数国家。中国钴矿资源匮乏，主要依赖外部进口。
钴价格复盘
钴主要以铜、镍伴生金属形式存在，产量受铜镍开采影响较大。刚果（金）出口配额政策出台前后，钴价逻辑从"需求共振"切换至"供给驱动"，与镍走势显著分化。
供应
全球钴矿产量加速释放，刚果（金）和印度尼西亚为主要增量。全球钴矿开采高度集中于刚果（金），2025年刚果（金）CR5产量占全球产量的59.6%。印尼成为全球钴供应第二增长极，2025年印尼MHP产量为4.6万吨。中国主导全球钴精炼，印尼贡献主要边际增量。2025年中国钴精炼产量17.8万钴吨，占全球产量的78.4%。再生钴放量，对冲价格波动的“第二供给曲线”，2024年全球钴回收量达2.2万金属吨，占全球钴供给总量的7.3%。钴中间品进口大幅减少，2025年中国钴湿法冶炼中间品进口31.1万实物吨，同比下降50.5%。冶炼端电解钴产量骤降，高利润到深度亏损。硫酸钴一体化优势支撑产量韧性，成本倒挂制约利润修复。消费电子回暖带动氯化钴和四氧化三钴需求，2025年全年产量7.9万金属吨，同比+28.0%。
风险
刚果（金）监管升级，出口配额较2024年产量缩减超五成。钴中间品抢运，运力紧张。印尼镍矿计价方式改变，伴生钴被纳入计价公式。印尼RKAB镍矿开采配额下调，伴生钴产量受到冲击。
需求
电池需求主导格局稳固，EV为核心增长驱动。2025年全球钴需求总量达27.6万金属吨，同比增长13%。电动汽车：主要应用于三元电池，2025年其需求约为11.3万吨，占全球需求的41%。便携式消费电子：主要应用在手机、平板、笔记本等的钴酸锂电池中，2025年需求约为9.3万吨。超级合金：主要服务于航空航天及能源装备领域，需求稳健，同比增长7.5%。传统手机市场边际走弱，新兴消费电子表现亮眼。消费补贴政策延续，数码产品需求边际走弱。工业应用需求刚性，高端制造提供稳定支撑。
2026年钴市场投资展望和结论
全球钴供需格局在配额约束下将由持续过剩转向实质性短缺。矿端供给硬压缩，市场供需格局发生根本性逆转。2025Q2-Q4矿端供需缺口分别达到2.7、2.8、3.2万金属吨，2026H1仍维持2.1万金属吨左右缺口。精炼端受矿端原料约束影响更为明显，2025Q2-Q4精炼供需缺口扩大至3.1、2.5、2.3万金属吨。我们预计下半年钴中间品价格短期承压、中期高位震荡，长期价格回落。短期：刚果（金）钴中间品7-8月集中到港或带来阶段性扰动，下半年钴价震荡偏弱。中期：供给侧存在多重结构性托底，钴价易涨难跌，高位震荡。长期：废旧电池回收体系逐步完善，钴回收量提升，价格回落。利多因素：刚果（金）配额持续执行超预期收紧供给；新能源汽车渗透率加速提升带动动力电池钴需求超预期；消费电子换机周期加速、高钴用量；军工及航空航天超级合金需求持续放量。利空因素：刚果（金）配额执行不及预期或出现政策反复；印尼采矿配额增加；LFP持续替代三元、正极低钴化趋势加剧；全球宏观需求走弱压制工业及消费端；回收钴供给放量超预期。
