联讯仪器（688808）深度研究报告：AI光模块测试卖铲人，国产高端测试仪器稀缺龙头

仪器仪表Ⅲ2026年07月09日 联讯仪器（688808）深度研究报告 推荐（首次）当前价：2132.99元 AI光模块测试卖铲人，国产高端测试仪器稀缺龙头 国内高端测试仪器设备龙头企业，业绩持续突破。联讯仪器是国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建起覆盖光通信、光芯片、功率器件及半导体集成电路的完整测试产品体系，形成“光通信+半导体测试”双轮驱动格局。公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，并深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent、Broadcom等海内外头部客户，竞争优势持续强化。受益于AI算力驱动下高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司收入进入快速增长阶段，2022-2024年营收复合增速达91.8%，2024年实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。随着半导体测试设备收入占比不断提升、第二成长曲线逐步成型，以及规模效应释放带动费用率下降，公司业绩进入加速兑现期，成长空间广阔。 华创证券研究所 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：于一铭邮箱：yuyiming@hcyjs.com执业编号：S0360525120010 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 光模块行业高速发展，测试仪表的迭代速度更快。AI大模型带动全球云厂商资本开支大幅扩张，数通成为光模块核心增长市场，光模块迭代周期由3-4年压缩至2年，行业向800G/1.6T/3.2T高速率、硅光/ CPO集成化方向演进随着数据量、数据传输速率、传输距离和传输效率等要求不断提升，光模块技术持续迭代升级，光模块的测试项目愈加丰富、测试范围要求更广、测试精度要求更高、测试集成度提升，测试仪表的迭代速度需快于产业需求的迭代，先有测试设备，才能验证产品性能。根据Frost&Sullivan数据，全球光通信测试仪器市场规模预计2029年达到20.2亿美元；全球半导体光电器件测试设备市场预计2029年达到13.1亿美元。公司在光模块领域提供通信测试仪器、光电子器件测试设备和电性能测试仪器，是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业。2024年公司占中国光通信测试仪器市场9.9%的市场份额，位列第三；占中国光电子器件测试设备市场5.2%的份额，位列国内第一；作为国内龙头，公司卡位下游主流大客户，有望充分受益行业成长及国产替代。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：王逢节邮箱：wangfengjie@hcyjs.com执业编号：S0360526010001 证券分析师：丁祎邮箱：dingyi@hcyjs.com执业编号：S0360523030001 半导体测试设备行业蓬勃发展，公司市占率领先。半导体测试设备覆盖芯片全制造流程，是把控芯片产出良率的核心装备。半导体测试设备市场呈现明显周期波动特征，2022至2024年行业景气度完成一轮触底修复，人工智能、高性能计算（HPC）需求爆发，带动测试设备市场增速同步回升。公司半导体测试设备布局完善，聚焦光电子、功率器件、集成电路三大测试赛道，形成光电子器件测试设备、功率器件测试设备、电性能测试设备三大产品矩阵。2024年公司半导体测试设备在多个核心细分领域市占率位居国产厂商前列，光电子器件测试设备国内市占率5.2%，位列国内市场第一；碳化硅功率器件测试设备领域国内市占率21.7%，排名国内第一。 联系人：朱珠邮箱：zhuzhu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)10,266.67已上市流通股(万股)1,929.61总市值(亿元)2,189.87流通市值(亿元)411.58资产负债率(%)55.34每股净资产(元)13.3312个月内最高/最低价2,700.00/799.00 投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为28.88/47.99/67.82亿元，归母净利润分别为5.15/8.95/12.83亿元。公司作为国内高端测试仪器平台龙头，下游聚焦光通信及半导体双景气赛道，卡位核心国内外头部客户，有望充分受益下游行业快速迭代以及国产替代趋势。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；客户集中度较高的风险；技术人才流失风险，产品研发与技术开发风险等。 投资主题 报告亮点 报告深度拆解联讯仪器发展历程、历年财务表现与核心竞争优势，从光通信和半导体两个下游核心驱动展开，分析了行业发展的核心驱动以及测试设备的必要性，同时梳理了公司的核心布局以及竞争格局情况。 投资逻辑 AI算力浪潮驱动800G/1.6T高速光模块迭代加速，测试设备需求先行扩容；碳化硅、晶圆级测试打开半导体测试设备增量市场。联讯仪器为国内高端测试仪器平台龙头，光通信、半导体下游双轮驱动，依托持续自研实现多类核心设备国产突破，深度绑定海内外头部客户，有望充分受益AI算力、硅光/CPO、碳化硅功率器件行业发展及国产替代趋势。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2026-2028年收入分别为28.88/47.99/67.82亿元，归母净利润分别为5.15/8.95/12.83亿元。公司作为国内高端测试仪器平台龙头，下游聚焦光通信及半导体双景气赛道，卡位核心国内外头部客户，有望充分受益下游行业快速迭代以及国产替代趋势。首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、联讯仪器：国内高端测试仪器设备龙头企业.........................................................6 （一）从光模块到芯片测试，平台化打开成长空间.....................................................6（二）技术型管理团队领航，股权集中保障长期发展.................................................9（三）收入利润双升，业绩持续突破.............................................................................9 二、光模块行业高速发展，测试仪表的迭代速度更快...............................................13 （一）数通拉动光模块需求增长，预计到2029年全球数通光模块市场将达147亿美金...........................................................................................................................13（二）光模块向高速率化、集成化、智能化方向发展，硅光、CPO等新技术有望重塑产业格局...........................................................................................................14（三）光通信测试仪器关键性凸显，光芯片技术迭代带来测试需求的持续增长....16（四）从通信到电子器件全布局，聚焦高端产品，卡位主流客户...........................19 三、半导体测试设备行业蓬勃发展，公司市占率领先...............................................23 （一）半导体设备市场长坡厚雪，国产替代加速推进...............................................23（二）下游需求旺盛，推动半导体测试设备高速成长...............................................24（三）公司产品布局完善，市占率位居国产厂商前列...............................................26 四、盈利预测与估值分析...............................................................................................30 五、风险提示...................................................................................................................32 图表目录 图表1凭借近十年的研发投入与技术积累，联讯仪器已成长为国内领先的高端测试仪器设备企业.................................................................................................................6图表2公司聚焦光通信测试，并延伸至功率器件及半导体测试设备领域......................7图表3公司核心客户包括中际旭创、Lumentum、Coherent等........................................8图表4公司IPO募集资金将用于下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等.....................................................................................................................8图表5股权结构图.................................................................................................................9图表6公司营业收入快速增长...........................................................................................10图表7 2025年，公司归母净利润突破1.7亿元...............................................................10图表8公司收入主要来源于电子测量仪器和半导体测试设备（亿元）.......................11图表9 2025年半导体测试设备收入贡献超过电子测量仪器..........................................11图表10公司毛利率整体上行，维持较高水平.................................................................11图表11公司期间费用率稳中有降.....................................................................................12图表12光模块发展趋势.....................................................................................................13图表13全球AI基础设施市场规模.............................................................................