A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时

A股2 0 2 6中 期 策 略 展 望 ：盈 利 消 化 估 值 进 行 时 分析师曲虹宇执业证书编号：S0680524020002邮箱：quhongyu@gszq.com分析师：张威执业证书编号：S0680526060001邮箱：zhangwei5111@gszq.com 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com分析师李千一执业证书编号：S0680526050001邮箱：liqianyi@gszq.com 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com分析师王浩执业证书编号：S0680524020001邮箱：wanghao5@gszq.com 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com研究助理张智尧执业证书编号：S0680124070004邮箱：zhangzhiyao@gszq.com 打造极致专业与效率 A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时 核心观点 •回看2026年上半年，年初A股强势上行、沪指突破4000点，随后外围风险逐渐累积，市场开始构建震荡区间。1月美联储暂停加息，美元流动性改善开始放缓，2月底美国和以色列对伊朗发动空袭，市场在特朗普一次次TACO中上下波动，“油价上涨→美国通胀→美联储政策不确定性”的传导链条反复演绎，直至近期才出现较为明确的缓和。 •展望2026年下半年，估值贡献期待偏弱。宏观流动性看，国内宽松基调延续，变数更多在海外，沃什首秀落地、短期政策信号偏鹰，政策框架正面临革新，也将是判断后续美联储政策走向的关键，居民持续入市是股市流动性的主要期待，杠杆资金比重仍在攀升，私募与公募等间接入市渠道也有上行迹象，同时宏观可见度仍然不足，外部通胀、美联储框架、国内政策均面临不确定性。相比2025年关注新旧叙事铅华，2026年新叙事的分化可能更为重要，AI技术、安全可控、产业出海、红利投资依然具有中长期确定性，但短期我们更建议重视上述前两大叙事。 •盈利驱动力对投资回报的贡献有望进一步抬升。宏观基本面缺乏弹性的情况可能延续，需求侧预计出口保持韧性、投资增速回升，价格端上半年因油价上涨而出现脉冲性上行，后续可能向下收敛。政策发力强度与效果均有待观察，需求侧看，财政支出可能提速，整体定调重“质”大于重“量”，供给侧看，“反内卷”效果仍弱，工业企业产能利用率同比保持下滑。A股持续印证盈利上行周期，预计2026年全A非金融业绩增速在20~25%区间，隐含外需拉动科技需求增长、传统板块拖累小幅收窄、25Q4低基数效应提振。结构层面，继续关注上行/可能上行的重要周期，即全球科技周期、全球库存周期以及国内库存周期。 •落脚到下半年投资组合上，我们结合认知系统（三要素）、技术分析进行仓位判断并确定配置方向，整体建议75~80%的中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，多配周期上行/弱相关且技术面处于上升趋势中的行业，包括海外算力、科创芯片、半导体设备、存储、PCB等，交易型仓位关注题材机会、灵活腾挪仓位，当前建议机器人与商业航天。 •风险提示：地缘政治恶化、经济大幅衰退、政策超预期变化、测算口径误差。 打造极致专业与效率 A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时 一、2026上半年回顾：外围风险累积，A股构建震荡区间 二、2026中期展望：盈利消化估值进行时 2.1估值驱动力展望 2.1.1宏观流动性：国内宽松基调延续，变数更多在海外2.1.2股市流动性：居民持续入市仍是主要期待2.1.3宏观可见度：外部通胀、美联储框架与国内政策不确定2.1.4叙事梳理：AI、自主可控增强，出海与红利趋弱 目录 2.2盈利驱动力展望 2.2.1宏观基本面：缺乏弹性的情况可能延续2.2.2供需政策：政策发力强度与效果均有待观察2.2.3盈利预测：2026年全A非金融业绩增长20~25%2.2.4周期研判：算力周期保持高增，全球库存周期上行 三、结合技术面构建投资组合 3.1仓位判断：震荡结构保持中性仓位，等待选择突破方向3.2行业配置：配置型与交易型仓位重点方向3.3技术分析：重点行业的股价位置与走势预案 打造极致专业与效率 一、2026上半年回顾 外围风险累积，A股构建震荡区间 A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时 2026上半年回顾 •回看2026年上半年，年初A股强势上行、沪指突破4000点，随后外围风险逐渐累积，市场开始构建震荡区间。1月美联储暂停加息，美元流动性改善开始放缓，2月底美国和以色列对伊朗发动空袭，市场在特朗普一次次TACO中上下波动，“油价上涨→美国通胀→美联储政策不确定性”的传导链条反复演绎，直至近期才出现较为明确的缓和。 •在宏观持续的不确定性中，全球AI产业发展如火如荼、成为最重要的确定性方向，亦是三大新叙事（政策预期、AI发展、大国对弈）中最受资金青睐的方向，继续吸引着基金的加码配置、游资与散户的融资跟随。2026上半年，估值仍然是A股上行的主要驱动力，新叙事的分化结构上则对A股拔估值结构产生明显影响，重点指向科技的结构性行情。 •盈利驱动力正蓄势待发，TTM视角下，全A/全A非金融26Q1业绩增速均较2025全年增速进一步上行，持续改善A股投资回报。2026年一季度，A股在25Q1高基数与人民币升值导致汇兑损失的情况下仍取得了较高的业绩增长，营收增速与净利率同比共振向上，印证A股盈利进入上行周期。 一、2026上半年回顾：外围风险累积，A股构建震荡区间 2026年初，A股强势上行、沪指突破4000点，随后外围风险逐渐累积，市场开始构建震荡区间。1月美联储暂停加息，美元流动性改善开始放缓，2月底美国和以色列对伊朗发动空袭，市场在特朗普一次次TACO中上下波动，“油价上涨→美国通胀→美联储政策不确定性”的传导链条反复演绎，直至近期才出现较为明确的缓和。 一、2026上半年回顾：投资回报率的三要素拆解 根据我们的认知系统，投资回报率可拆解为盈利、估值驱动以及红利收益。基于这一框架测算，2026年内至今估值驱动力仍是行情向上的主导力量，盈利保持正向驱动，红利收益对投资回报率起到增厚的作用。 一、2026上半年回顾：估值驱动力仍是行情向上的主导力量 融资盘继续提供资金增量，新叙事分化影响拔估值结构。 ◼从2024年到2025年，估值拔升主因三大新叙事的出现，分别是国内政策预期改善、AI发展全球共振、中美经贸等事件，叙事变化吸引了险资、基金、游资、国家资本等各类资金的积极入市。◼进入2026年，政策预期与海外冲突的叙事边际弱化，全球AI资本开支保持高速增长则强化了AI发展的叙事，继续吸引基金加大配置、游资与散户融资跟随。从各行业年内PE变化也可以看出，支撑A股进一步拔估值的驱动力主要指向科技的结构性行情。 一、2026上半年回顾：盈利保持正向驱动 A股业绩增速持续提升，改善A股投资回报。 ◼截至2026年一季度，全A/全A非金融归母净利润同比（TTM）分别为3.82%/0.97%，较2025全年增速2.87%/-1.20%出现进一步回升，继续印证A股盈利周期进入上行周期。 二、2026年下半年展望：盈利消化估值进行时 2.1估值驱动力展望：宏观流动性、股市流动性、宏观可见度、叙事梳理 打造极致专业与效率 A股2026年策略展望：盈利消化估值进行时 估值驱动力展望 •回顾来看，市场自2024.9.24以来经历明显的估值拔升，主因政策预期改善、海内外AI共振向上、中美大国博弈三大新叙事的出现，逐步吸引了险资、海外机构等机构资金的流入以及居民财富的入市。进入2026年，政策预期改善与大国博弈的叙事边际上有所弱化，全球AI资本开支的高增则在继续强化AI叙事，杠杆资金进一步加速涌入，支撑科技结构牛的强化。 •展望2026年下半年，海外货币政策走向不确定性尚存，国内货币政策延续宽松基调，但货币扩张动力仍有变数，居民财富入市仍是股市资金面的主要期待，估值贡献期待依旧偏弱。一方面，估值驱动力上，上半年受益于出口强势，货币扩张仍有一定支撑，但企业、居民及政府部门的加杠杆迹象均未见明显改善，若政策力度继续保持平稳，预计货币扩张将再度面临一定压力；另一方面，增量资金层面，险资保费收入边际降速，全球流动性变数也将掣肘海外资金入场，最大的期待仍集中在居民财富入市的延续，杠杆资金比重仍在攀升，私募与公募等间接入市渠道也有回暖迹象，继续期待居民财富配置结构转型的进一步深化。 •新叙事中，政策预期转向、流动性宽松、资源品价格上涨趋弱，中美竞赛、自主可控、AI趋势趋强。26H1国内财政支出降速，出口增速提升，使得政策预期转向逻辑趋弱；美伊冲突，全球资本担忧美国通胀上行及联储转向，影响了全球流动性宽松和资源品价格上涨的叙事。产业层面，AI Agent技术迭代，进一步强化人工智能产业主线，与此同时，中美竞赛和自主可控叙事进一步得到增强。 2.1.1宏观流动性：国内宽松基调延续，变数更多在海外 国内流动性：量的维度看，M1同比在上半年冲高回落 ◼M1扩张背后，更多是M2扩张的带动。据M1、M2统计范围可以对M1进行贡献拆分。结果显示，年初的M1冲高是M2抬升与存款缩减的共振驱动，而后续的回调震荡则更多由M2波动决定。◼年内的M2的扩张更多源自外汇派生撬动，居民部门延续降杠杆，企业部门杠杆率走平，政府加杠杆贡献边际走弱。往后看，需求侧的外强内弱格局如果延续，货币扩张的期待则依然更多依赖外汇派生；若国内稳增长再迎发力，则驱动力有望再度向政府加杠杆倾斜。 2.1.1宏观流动性：国内宽松基调延续，变数更多在海外 国内流动性：结构上看，非银部门仍是主要承接方 ◼资金流向上看，今年以来的资金扩张中，非银部门依旧承接居多。其一，结构上看，非银部门承接约67%比重的新增存款，企业和居民部门分别承接16%额17%；其二，增速上看，非银部门存款在年内也保持较快的同比增速，居民部门与企业部门除年初短暂波动外，其余月份均继续维持弱势运行。 打造极致专业与效率 2.1.1宏观流动性：国内宽松基调延续，变数更多在海外 国内流动性：量的维度看，M1同比震荡走平，集体拔估值难度加大 ◼当前根据2026年3月底数据广义的A股配置水平已升至相对高位，继续拔估值的空间或相对受限。相对于GDP，A股市值/GDP也同步出现边际回落，一季度末降至346%左右（对应09年以来的97%历史分位）；相对于广义货币M2，A股市值的配置比重在一季度已经出现边际回落，降至35%左右（对应09年以来的56%历史分位）。 ◼M1同比边际放缓或压制进一步拔估值的预期。M1同比与估值走势一直呈现较强关联，后续若M1同比继续降速，或对估值的进一步拉升形成一定牵制。 2.1.1宏观流动性：国内宽松基调延续，变数更多在海外 国内流动性：价的维度看，经济预期延续偏弱运行，利率中枢维持低位震荡 ◼年初经济开门红一度推升经济复苏预期，但二季度以来，内需不足压力再度放大，除出口维持强势外，投资、消费均持续走弱，经济预期再度走平，制约利率中枢抬升，国债利率整体维持低位震荡。◼展望后市，国内货币政策相对宽松的基调仍在延续，但内需不足的现状与预期仍是明显制约。若政策力度未见明显加码，预计国债利率低位震荡仍是大概率情形。 2.1.1宏观流动性：国内宽松基调延续，变数更多在海外 海外流动性：美联储换届落地，短期政策信号偏鹰，但新政策框架指引更加关键 ◼沃什首秀落地，短期信号偏鹰。2026年6月份，沃什换届“首秀”，美联储如期按兵不动，但释放偏鹰信号，并且以拒绝填写预期表格的形式释放反对美联储政策指引的倾向。市场短期也倾向于定价“加息”预期，美债、美元走强，权益市场波动加大。 ◼往后看，沃什对美联储政策框架的革新更重要：面临控通胀和保就业的双重约束，以及化