1 证券研究报告|宏观策略 分析师：傅子恒,王赵欣 执业证书编号：S0270512050001 S0270513110001 电话：021-60883488；021-60883490 邮箱：wangzx@wlzq.com.cn； 发布日期：2013年12月31日 改革进行时 结构机会多 －2014年A股市场投资策略报告 宏观策略报告 主要指数涨跌幅  投资要点：  市场预想的“不破不立”很难出现，大家一直在期待的彻底出清机会渺茫，宏观经济面上地方政府和企业的资产修复表将是重心，改革将是社会存量资产的再配置。系统性风险概率不大，需求端的振幅进一步缩小，经济和市场都会是存量博弈。明年上半年企业盈利高点和政策密集出台，有利于股市的上行，机会较下半年更为确定。  2014年，中国经济将呈现整体平稳略有下降的走势，全年GDP增速约在7.5%左右。各项主要经济指标将出现缓慢回落，出口贸易是“三驾马车”中唯一有可能加速的经济增长动力。我们预计2014年中国股市不会出现大牛市行情，强周期类板块难以迎来盈利预期拐点，产能过剩行业仍然无法走出改革“阵痛期”，大盘没有整体性的投资机会。  自2010年起，市场风格发生了趋势性的变化，消费板块开始趋势性的跑赢投资板块，消费指数相对投资指数的比价突破了历史区间，进入趋势性上行轨道。基于投资的增量困境和民生化的消费倾向，我们认为中期层面上消费仍将在未来持续跑赢周期，考虑到估值溢价的回归可能，明年消费品的配置逻辑应以业绩稳定性为主。经济弱复苏的背景下，需求端的提振将难以持续，与复苏相关的行业景气度也将下降。周期行业中，需求端波幅趋小，2014年的投资机会将来自供给端的收缩。  投资机会上：一是关注“转型中国”延续促动的市场机会，行业重点涉及通信、互联网、节能环保、新金融等；二是关注投资“结构调整”背景之下新兴行业中的机会，重点行业环保节能、新能源、新材料、生物医药、信息工程、高端制造等；三是“改革红利”兑现过程中，关注预期明确的领域，重点把握户籍改革过程中农业人口市民化催升的机会、新城镇化催生的地域发展机会，以及自贸区从试点到地域推进过程中的阶段性热点机会；四是关注阶段性的“热点穿插”带来的交易性机会，目前预计可能掀起阶段性浪花的有食品安全、网络安全、海洋管理、大气治污、军工、“新丝绸之路”等“概念题材”；五是关注地域性国资进退、国企改革中的购并重组机会；六是关注技术创造活力迸发、由社会自发创新促动的高成长机会，重点行业信息技术、互联网通讯、互联网金融、互联网传媒、网络游戏等。 指数类型 12月15日收盘 2013年涨跌（%） 上证指数 2,196 -7.40 深证成指 8,430 -12.25 道琼斯 15,755 25.75 恒生指数 23,246 2.59 美元指数 80 0.71 NYM原油 96 9.07 现货黄金 1,239 -27.58 沪深300、恒生指数、道琼斯表现 当前估值 PE(ttm) 13PE 市净率 沪深300 9.24 8.86 1.44 全部A股 12.73 10.91 1.71 报告数据截止日期：2013年12月15日 研究助理： 李世新 电话：（021）2160883498 邮箱：lisx@wlzq.com.cn 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 目录 一、 2013年市场回顾 .............................................................................................................................................................. 4 二、 经济增速缓慢回落 投资向下消费向上 ......................................................................................................................... 5 2.1克强指数与工业增加值下行 GDP增速继续放缓............................................................................................................. 5 2.2投资总体温和回落 结构调整亮点呈现 ........................................................................................................................... 6 2.3消费增长继续回升 但幅度不大 ....................................................................................................................................... 9 2.4受益全球经济复苏 出口有望加速增长 ......................................................................................................................... 10 三、 通胀率继续上行 政策相对偏紧 ................................................................................................................................... 11 3.1产出缺口、通货膨胀与市场流动性风险 ....................................................................................................................... 11 3.2 CRB指数与CPI同比 ........................................................................................................................................................ 11 3.3 货币供给相对偏紧 继续压制A股整体估值 .................................................................................................................. 12 3.4 对流动性困局的解释 ....................................................................................................................................................... 13 四、 企业盈利：2季度见顶 .................................................................................................................................................. 16 五、 市场趋势：结构性机会 ................................................................................................................................................. 18 5.1大前提：中国经济的问题是“不破不立”还是“可以调和”？ ............................................................................... 18 5.2 2014年市场趋势：春季行情可期，上半年优于下半年 .............................................................................................. 19 5.3 股市中期走强的首要条件：无风险利率的正常化....................................................................................................... 20 六、行业配置 .............................................................................................................................................................................. 21 6.12014年改革推进与落实的力度 ....................................................................................................................................... 21 6.2周期看供给收缩，大众消费多元化 ............................................................................................................................... 22 图 1：全球重要市场指数 ........................................................................................................................................... 4 图 2：结构性牛市特征明显 ....................................................................................................................................... 4 图 3：全部A股涨跌幅统计分布及对比 ................................................................................................................... 4 图 4：29个中信一级行业指数涨跌幅分布 .............................................................................................................. 4