江苏银行深度报告稳盈利与高股息双轮驱动

江苏银行(600919)[Table_Industry]商业银行/金融 江苏银行深度报告 本报告导读： 江苏银行业绩稳健增长，股息优势突出。规模、效益、股息兼具，契合长线资金配置偏好。 投资要点： 投资画像：规模、效益、股息兼具，契合长线资金偏好。26Q1江苏银行总资产5.58万亿元，为规模最大城商行。25年、26Q1年化ROE为13.14%、16.37%，上市城商行第3、第2，盈利韧性突出。当前股息率5.3%+，长线配置吸引力较强。拉长周期看，若未来10年保持30%分红率，假设29-35年分别保持4%/6%/8%利润增速（26-28年利润增速预测8%），那么即便PB水平不变（维持当前26PB0.74x），仅靠利润留存使得BVPS扩张带来的投资回报分别为109%/116%/124%，累计分红带来的投资回报约68%/73%/77%，合计总投资回报就分别为177%/189%/201%。而如果未来银行板块有进一步估值向上修复的机会，长期投资的复合回报更为可观。 经营亮点：1）经营基底深厚：江苏省信贷增速领先，5月末江苏、全国贷款增速9.4%、5.4%。公司470个网点布局纵深覆盖，唯一省属法人银行地位带来较强的资源统筹能力，优质资产获取能力较强，上市以来信贷增速保持12%+，26Q1同比18.9%。市场对资本制约增长的担忧，我们测算表明：在8%利润增速和30%分红率假设下，未来10年ROE有望维持12%+，不降低核充率前提下，可支撑8.6%+RWA增长（26Q1 RWA增速8.3%），处于内生资本补充的可支撑区间。若再融资窗口打开，则有望进一步提升扩表能力。2）息差绝对值优于同业：2025年江苏银行净息差1.73%，长期优于城商行平均20-30bp。公司注重综合化获客能力提升，有望进一步带动中收增长和活期存款沉淀。25年末1-5年期存款占比同比下降4.6pct至24.4%。3）综合化服务能力领先：25年零售AUM增长至1.63万亿元，客群基础与财富管理优势突出。综合金融服务能力提升，中收来源逐步多元化。26Q1中收同比+23.8%。4）资产质量穿越周期：26Q1不良率0.81%，为上市以来最优。对公存量不良基本出清，25年不良率0.81%；零售不良率同比+9bp至1.08%，但零售占比不高预计风险可控（25年末零售贷款占比26.7%，消费贷+经营贷+信用卡合计16.6%），不良处置力度加大，24年、25年合计核销484亿。风险提示：信贷规模增长不及预期；资产质量恶化超预期。 信贷延续高景气，业绩稳健增长2026.05.15规模高增，质效提升2025.11.02 目录 1.投资画像：规模、效益、股息兼具，长期价值凸显..............................41.1.规模最大城商行，盈利能力持续领先................................................41.2.长期回报优异，契合长线资金偏好....................................................72.经营亮点：植根优质区域，基本面优异................................................102.1.经营基底稳固，信贷有力投放..........................................................102.2.息差绝对值优于同业，降幅逐步收窄..............................................132.3.财富管理优势突出，综合化服务能力领先......................................162.4.风控能力扎实，资产质量穿越周期..................................................183.盈利预测与估值........................................................................................203.1.盈利预测..............................................................................................203.2.估值......................................................................................................214.风险提示....................................................................................................22 1.投资画像：规模、效益、股息兼具，长期价值凸显 1.1.规模最大城商行，盈利能力持续领先 植根江苏优质区域，江苏银行规模持续扩张，目前已跃居国内城商行首位。江苏银行成立于2007年，是在原无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、镇江、盐城、连云港等10家城市商业银行基础上合并重组而成，成立后迅速实现江苏省内县域机构全覆盖，并逐步形成覆盖全省13个地级市的经营网络。作为江苏省唯一一家省属地方法人银行，省级法人身份为公司带来较强的资源统筹能力。江苏银行贷款结构中，约85%投放在省内，江苏坚实的经济底盘，为其规模增长和盈利能力提供了有力支撑。2025年，江苏银行资产规模超越北京银行，成为规模最大的城商行；截至2026年一季度末，总资产规模已达5.58万亿元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 盈利能力具备韧性与可持续性，公司ROE长期处于行业领先水平。拉长周期来看，江苏银行盈利的韧性与可持续性持续得以验证，ROE长期稳居行业第一梯队。在近几年行业净息差持续收窄的背景下，江苏银行盈利能力依然维持高位。2025年、26Q1公司年化ROE分别为13.14%、16.37%，在上市城商行中分别排名第3、第2，大幅领先行业平均水平。从驱动因素看，公司收入结构均衡且优势突出：利息净收入保持稳定增长，筑牢营收基本盘；中间业务收入及其他非息收入亦实现协同发展，各项表现均优于行业中枢，共同构筑了穿越周期的盈利护城河。 公司具备资本内生增长能力，资本耗用节奏与经营发展长期匹配，若后续再融资窗口打开有望支撑进一步扩表。上市以来，江苏银行核心一级资本充足率持续稳定在8.5%-9%的区间。公司高度重视资本精细化管理，多措并举深挖内源资本潜力，具体措施包括：树立资本节约导向，将资本考核全面纳入基层绩效考核体系，增强全员资本约束意识；优化资产结构，针对金融市场和对公业务板块实施精细化调整，主动压降高资本耗用业务占比；灵活统筹分红时点，提升资本使用效率等。2023年以来，江苏银行RWA增速持续下行，26Q1同比增速已降至8.3%，在总资产中的占比亦回落至57.1%。若假设未来10年江苏银行保持8%的利润增速和30%的分红比例，测算公司ROE仍将维持12%以上，在核充率不下降的情况下，能支撑8.6%以上的RWA增长，意味着公司能够依托现有增长节奏实现内生性资本补充。此外，若后续再融资窗口打开，有望进一步提升公司的扩表能力。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.长期回报优异，契合长线资金偏好 拉长周期至十年维度，稳健的盈利能力和持续丰厚的分红，有望带来可观的投资回报。从估值逻辑看，银行板块主要依PB定价。若假设PB保持不变，则 股 价 涨 幅 将 基 本 由BPS增 长 驱 动，即P=PB×BVPS⇒ΔP≈ΔBVPS=ROE×(1−d)，因此，盈利能力越强的银行，其内生积累带来的股价提升空间也越大。同时，持有银行股还需计入分红回报，那么持有银行股的长期预期收益率可以近似等于ROE×(1−d)+股息回报，其中股息回报=dps/股价≈(ROE×d)/PB。假设江苏银行未来保持30%的分红比例，如果我们假设29-35年分别保持4%/6%/8%的利润增速（预测26-28年年利润增速8%附近），那么即便PB水平不变（维持当前26PB0.74x的水平），仅靠利润留存使得BVPS扩张带来的投资回报分别为109%/116%/124%，累计分红带来的投资回报约68%/73%/77%，两者合计的总投资回报就分别为177%/189%/201%。而如果未来银行板块有进一步估值向上修复的机会，长期投资的复合回报更为可观。 当前险资等耐心资本为银行板块主要增量资金，江苏银行成长+红利兼具的特性契合资金偏好。今年以来，市场风格极致演绎，科技成长题材表现活跃，而银行板块明显跑输。板块内部分化亦加剧，绩优股涨幅明显领先，如青岛、成都、江苏、齐鲁、宁波等收获10%+涨幅。银行股进入了“从普涨红利逻辑转向个股α定价”的阶段，选股重要性提升。而从资金面的角度来看，银行作为优质高股息资产，持续受长线资金青睐，从银行26Q1报表披露情况看，险资、国有法人股东等积极加仓，如太平人寿新进工商银行、中国银行前十大股东，中国人寿新进上海银行、杭州银行、江苏银行前十大股东。江苏银行兼具稳健盈利+优异股息回报（26E股息率5.33%），对中长线资金配置价值突出，后续有望持续吸引资金流入（截至26/07/08）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.经营亮点：植根优质区域，基本面优异 2.1.经营基底稳固，信贷有力投放 江苏省经济总量大、增长快，信贷需求旺盛，为公司发展提供了有利环境。江苏是全国经济总量第二大省，制造业基础雄厚，民营经济活跃，融资需求旺盛，为公司展业提供了优质的土壤。江苏省信贷增速持续领先，5月末同比增长9.4%，高于全国平均的5.4%。江苏银行贷款中约85%布局于省内，充分受益于区域经济高景气环境。省内发展均衡，13个设区市全部入围全国经济百强市。2025年，全省所有地级市GDP均突破4000亿元，万亿级GDP城市增至5座，经济重心呈现城市群与产业带多点支撑的格局。与此同时，苏北地区增长势头强劲，淮安、徐州、宿迁等市GDP增速持续领跑全省，进一步拓展了区域金融服务的纵深空间。 江苏地区金融竞争激烈，而江苏银行在资源统筹与人缘地缘上的深厚积累，形成了独具韧性的区域竞争优势。目前全国27家上市区域性银行中，江苏省独占9席，且全部集中于苏南地区，区域金融生态竞争激烈。江苏银行作为省内唯一省属地方法人银行，相较其他区域行具备更强的资源统筹协调能力与综合金融服务实力。与全国性大行相比，江苏银行扎根江苏多年，在10家城商行合并重组前，各家均为当地法人机构，470家网点布局深入县域乡镇，覆盖面广，对地方营商环境与产业生态有着长期而深刻的理解。这使得江苏银行既具备大银行所拥有的规模基础和系统化经营能力，又保留了地方银行贴近区域经济、熟悉中小客户需求的天然触角。 分行业看，对公条线是江苏银行规模扩张与资产投放的压舱石。区域内融资需求的持续高景气，为江苏银行对公业务提供了天然增长土壤。25年末江苏银行贷款结构中对公、零售、票据分别占比67.3%、26.7%、5.9%。25年新增的3739亿贷款中，对公占比达92%，其中广义基建类、制造业等为主要贡献，增量占比分别达59.8%、14.5%。展望未来，在“经济大省挑大梁”的政策导向下，公司信贷有望保持有力投放态势。结构方面，将紧密结合江苏省产业升级趋势与“十五五”战略规划，依托区域产业链优势与重大项目建设，进一步将资产投放聚焦于高景气度、政策支持明确且相对低风险的对公领域。 零售业务提质增效，规模有所收缩。2022年以前，依托消费金融的快速起量，江苏银行零售信贷曾经历一轮高速扩张。近年来，面对外部需求偏弱与信用风险上升的双重压力，公司及时调整策略，将重心从规模扩