6月通胀：峰值下的轨迹

6月通胀：峰值下的轨迹 glmszqdatemark2026年07月09日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：7月9日，国家统计局公布6月全国居民消费价格及工业生产者出厂价格情况。6月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%；环比下降0.3%；全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比下降0.3%。 相关研究 1．AI与新范式系列：如何刻画AI的可持续性？-2026/07/062．海外宏观&大类资产周度观察：就业复苏难确认，加息预期降温-2026/07/053．宏观周度观察：全球AI版图下的就业鸿沟-2026/07/054．美国劳动力观察系列：6月美国非农：加息叙事的再“纠正”-2026/07/035．AI画像系列报告：AI沃土的就业画像-2026/06/30 价格驱动力正经历由外向内的实质性交棒，PPI同比的阶段性峰值已然渐行渐近。6月PPI同比4.1%、创下近46个月新高的光鲜背后，PPI环比已悄然由5月的0.5%降至-0.3%，重返负区间。这表明随着国际油价高位回落，前期驱动价格上涨的外部支撑力正加速减弱，6月PPI同比或已达到阶段性高点，下半年的“再通胀”亟需更多内生动能予以接力。 油价回落，科技震荡，下半年谁来接棒涨价？鉴于当前价格同比读数，下周即将公布的GDP平减指数在连续12季为负后有望迎来由负转正的关键时期，这对于宏观经济预期的修复至关重要。 然而，CPI与PPI同比剪刀差继续走阔，表明价格传导仍然受阻。短期来看，AI产业链涨价接替能源成为PPI的驱动力，但7月以来科技板块震荡，或表明AI链条的涨价动能在减弱。下半年PPI的走势能否持续向好，归根结底要看终端需求能否真正接棒发力。 行业间的价格分化格局延续，但出现微弱的结构性变化。上游行业仍是PPI同比上涨的绝对主力——有色金属矿采及冶炼、非金属矿采、石油天然气开采对PPI同比的拉动占比最高。而中下游行业的成本消化能力仍是价格修复能否扩散的关键约束。 转观环比，石油和天然气开采业出厂价格环比大幅下降11.8%（5月为-0.1%），成为拉低PPI环比的核心。然而，国内定价特征明显的煤炭开采和洗选业出厂价格环比上升5.6%（5月为+3.2%），这与迎峰度夏的电力保供需求以及国内算力网、电网建设对能源的底层消耗预期存在关联。 CPI端，供给侧的扰动退坡使同比读数承压。CPI呈现“食品深拖累、能源弱支撑”格局：一方面，猪肉供需错配叠加6月鲜活果蔬集中上市，进一步加剧了食品项对CPI的压制；另一方面，交通通信（能源项）虽为本月CPI的最强支撑，但随着国际油价回落的滞后传导显现，预计未来1-2个月能源分项的正向拉动效应将逐步收敛。 剥离供给扰动，核心CPI环比继续下降，反映下游需求仍显不足。6月消费品CPI环比处于季节性低点，在居民耐用品消费意愿偏弱的背景下，价格向上弹性明显受限。不过625亿元支持“以旧换新”的超长期特别国债资金已于6月底加速拨付，资金到位节奏的提速对终端消费的撬动效应，将成为三季度数据的重要验证点。同时，近期南方多地汛情频发也对线下活动产生物理限制，6月住宿、餐饮等出行服务的价格表现整体平淡。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：阴影部分为2017-2025年历史变动区间。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：阴影部分为2017-2025年历史变动区间。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室