10月美国通胀数据点评：通胀向峰值进发，期间脉冲式助推美债利率上行

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【宏观经济·证券研究报告】 宏观经济 通胀向峰值进发，期间脉冲式助推美债利率上行 ——10月美国通胀数据点评 研究结论 ⚫ 美国时间11月10日，美国劳工部公布价格数据：10月份，CPI环比上涨0.9%，前值0.4%；CPI同比上涨6.2%，前值5.4%，创1990年11月以后最大涨幅。核心CPI环比+0.6%，前值0.2%，核心CPI同比+4.6%，前值4.0%。 ⚫ 从各分项上看，食品同比5.3%，能源同比30%。剔除能源和食品后，核心CPI当中占比较大的项目里，同比增速较高的包括：住宅同比4.5%，交通运输18.7%，计算机及周边设备同比8.4%。食品、能源对10月CPI同比的贡献率分别达到12%、27%，剔除食品和能源后，在核心CPI分项当中，对当前CPI同比贡献较大的是服务通胀（贡献率40%），在服务通胀的40%贡献率当中，住房价格的贡献率达到24%。服务价格通胀，特别是住房通胀，已经成为美国核心CPI高企问题中的主要梗阻。 ⚫ 通胀超预期将不时推动美债收益率脉冲式上行。10月份以来，美债收益率主要靠通胀预期支撑，而实际利率上行则受到了通胀预期的压制，因此整体上美债的名义收益率上行趋势放缓。而10月CPI超预期数据发布后，各期限美债收益率日内再次显著上行。超预期的通胀数据，已经成为当前美债收益率上行的主要动能，从影响节奏和路径上来看，主要是在超预期的通胀数据落地后，对美债收益率带来脉冲式的上行冲击。 ⚫ 美国通胀数据或接近迎来峰值。当前美国通胀同比增速仍在向着峰值进发的过程当中，但是我们认为通胀持续超预期上行或接近尾声。基于以下主要依据和假设：1）基数效应，2021年通胀走势前低后高；2）供给瓶颈，特别是劳动力供给短缺的问题随时间化解，继而薪资增速和服务价格增速回归中枢水平；3）住房租金价格滞后房价增速3-4个季度，在2022年下半年趋于回落，我们认为2022Q1可能出现美国CPI和核心CPI同比增速的峰值。当前通胀对利率的助推主要来自于两个通道，一是通胀预期本身，二是通胀持续高企强化美联储加息预期。在通胀抵达峰值，向中枢水平回落时，我们认为通胀对利率的助推将会得到缓解，对美联储启动加息预期的一致性，届时也可能受到挑战。 风险提示 ⚫ 供给瓶颈的持续时间超出预期。 Table_ Base Info 报告发布日期 2021年11月12日 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 相关报告 Taper靴子落地，加息的一致预期靠谱吗？：11月FOMC利率会议点评 2021-11-05 9月就业不及预期但市场影响有限：——9月美国非农就业点评 2021-10-12 站在新一轮贸易谈判的起点上：——中美经贸关系调整的潜在走向展望 2021-10-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 美国时间11月10日，美国劳工部公布价格数据：10月份，CPI环比上涨0.9%，前值0.4%；CPI同比上涨6.2%，前值5.4%，创1990年11月以后最大涨幅。核心CPI环比0.6%，前值0.2%，核心CPI同比+4.6%，前值4.0%。 图1：CPI同比、环比走势 图2：核心CPI同比、环比走势 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 从各分项上看，食品同比5.3%，能源同比30%。剔除能源和食品后，核心CPI当中占比较大的项目里，同比增速较高的包括：住宅同比4.5%，交通运输18.7%，计算机及周边设备同比8.4%。食品、能源对10月CPI同比的贡献率分别达到12%、27%，剔除食品和能源后，在核心CPI分项当中，对当前CPI同比贡献较大的是服务通胀（贡献率40%），在服务通胀的40%贡献率当中，住房价格的贡献率达到24%。服务价格通胀，特别是住房通胀，已经成为美国核心CPI高企问题中的主要梗阻。 图3：10月CPI同比及各分项同比 数据来源：Wind、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图4：各分项对CPI同比增速的贡献率 图5：各分项对CPI同比增速的拉动 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 通胀超预期将不时推动美债收益率脉冲式上行。10月份以来，美债收益率主要靠通胀预期支撑，而实际利率上行则受到了通胀预期的压制，因此整体上美债的名义收益率上行趋势放缓。而10月CPI超预期数据发布后，各期限美债收益率日内再次显著上行。超预期的通胀数据，已经成为当前美债收益率上行的主要动能，从影响节奏和路径上来看，主要是在超预期的通胀数据落地后，对美债收益率带来脉冲式的上行冲击。 美国通胀数据或接近迎来峰值。当前美国通胀同比增速仍在向着峰值进发的过程当中，但是我们认为通胀持续超预期上行或接近尾声。基于以下主要依据和假设：1）基数效应，2021年通胀走势前低后高；2）供给瓶颈，特别是劳动力供给短缺的问题随时间化解，继而薪资增速和服务价格增速回归中枢水平；3）住房租金价格滞后房价增速3-4个季度，在2022年下半年趋于回落，我们认为2022Q1可能出现美国CPI和核心CPI同比增速的峰值。当前通胀对利率的助推主要来自于两个通道，一是通胀预期本身，二是通胀持续高企强化美联储加息预期。在通胀抵达峰值，向中枢水平回落时，我们认为通胀对利率的助推将会得到缓解，对美联储启动加息预期的一致性，届时也可能受到挑战。 图6：我们对后续美国CPI和核心CPI走势的预测 数据来源：Wind、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图7：美债各期限收益率在通胀数据落地后出现较大幅度上升 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 供给瓶颈的持续时间超出预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786