8月美国CPI数据点评：美国通胀环比降温，预计同比年底达峰值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2021年9月15日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 《德邦证券宏观专题：美联储货币政策框架和利率体系》 《本轮taper如何循序渐“退”——深度推演宽松缩减之路径》 《拜登基建：进展中的内忧外患》 美国通胀环比降温，预计同比年底达峰值 8月美国CPI数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  通胀降温，美国CPI环比两连降。8月CPI同比5.3%，持平预期，环比0.3%，预期0.4%；核心CPI同比4.0%，预期4.2%，环比0.1%，预期0.3%。时间序列上，总体与核心CPI环比均呈现两连降，6-8月CPI环比从0.9%→0.5%→0.3%，核心CPI环比从0.9%→0.3%→0.1%。 CPI环比回落主要反映财政政策对总需求刺激的弱化。  技术面、基本面因素促使通胀在今年底达到峰值。技术面看，2020低基数给2021年通胀带来的技术面支撑将在2022切换为高基数的拖累，预计美国CPI有较大概率在今年底触及同比增速的峰值，随后逐步回落。基本面看，后市CPI走势的主要掣肘是耐用品。预计后续耐用品需求不仅面临“主动走弱”，还受到高价带来的“被动遏制”，在价格弹性的作用下，耐用品价格、尤其是二手车价格的环比下跌恐有延续。  预计美联储taper路径如期进行，9月FOMC释放增量信号。对美联储而言，在平均通胀目标（AIT）的框架指导下，短期内高增速的通胀难以左右taper路径。相比之下，劳务市场复苏的稳定性与可持续性才是当下影响taper路径更为关键的因素。美联储将在北京时间9月22日2:00公布9月FOMC声明，预计最可能释放的是“讨论taper”的增量信号，以为11月官宣taper、12月开启taper铺路。  风险提示：Delta，Lambda等变异毒株超预期扩散；就业市场恢复不及预期。 宏观点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 数据点评：美国CPI环比增速两连降 ............................................................................. 3 2. 后市展望：预计CPI今年底达到峰值 ............................................................................. 4 3. 风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图1：CPI、核心CPI、截尾均值CPI时间序列 ................................................................... 3 图2：不同环比增速假设下美国CPI同比增速时间序列推演 ............................................... 4 图3：美国二手车价格（横轴）、总价值（纵轴）散点图 ..................................................... 5 图4：美国5y5y通胀掉期、5/10/30年期通胀预期（BEI）时间序列 .................................. 6 表1：美国CPI最新分项同比、环比及权重 ........................................................................ 4 宏观点评 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 数据点评：美国CPI环比增速两连降 美东时间9月14日8:30，美国劳工部公布8月CPI数据，总体CPI同比5.3%，持平预期，环比0.3%，预期0.4%；核心CPI同比4.0%，预期4.2%，环比0.1%，预期0.3%，为2月以来新低。8月Cleveland联储截尾均值CPI同比增长3.17%，较7月的3%略有上涨。在前期高基数、当期环比增速超预期回落的共同作用下，8月CPI同比增长趋势开始出现拐点，通胀暂时性的高企进入下半场。 图1：CPI、核心CPI、截尾均值CPI时间序列 资料来源：彭博，德邦研究所 同比分项看，能源商品、二手车延续7月两位数的高增长，高权重的住宿项目维持2.8%，叠加去年的低基数效应，使得8月CPI同比增速的绝对水平仍保持高位。 环比分项看，总体与核心CPI环比均呈现两连降，6-8月CPI环比从0.9%→0.5%→0.3%，核心CPI环比从0.9%→0.3%→0.1%。CPI环比回落主要反映财政政策对总需求刺激的弱化，美国个人储蓄率已明显回落，从3月26.6%的高点回落至7月的9.6%，人均可支配收入（季调折年）也从3月65543美元的高点回落至7月的54461美元。另外，美国救助计划（American Rescue Plan）中的失业补助也于9月6日正式到期。 二手车方面，前期的价格高涨是缺芯带来的新车供给短缺与财政政策对私人消费需求刺激共同作用的结果，而随着价格见顶、财政刺激到期，近三个月来二手车环比增速也出现了大幅反转，6-8月环比分别为10.5%→0.2%→-1.5%。 交运服务方面，疫情的阶段性反复与机动车需求的边际弱化使得其环比亦出现反转式下降，6-8月环比分别为1.5%→-1.1%→-2.3%。其中，机票下滑最为明显，6-8月环比分别为2.7%→-0.1%→-9.1%。 -4-20246891-0894-0897-0800-0803-0806-0809-0812-0815-0818-0821-08(%)CPI同比核心CPI同比截尾均值CPI 宏观点评 4 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1：美国CPI最新分项同比、环比及权重 通胀指数 权重 8月同比 7月同比 8月环比 7月环比 6月环比 CPI总体 100.0 5.3 5.4 0.3 0.5 0.9 食品 13.9 3.7 3.4 0.4 0.7 0.8 能源 7.3 25 23.8 2 1.6 1.5 能源商品 4.1 41.9 41.2 2.7 2.3 2.6 燃油 0.1 33.2 39.1 -2.1 0.6 2.9 机动车燃油 3.9 42.5 41.6 2.8 2.4 2.5 汽油 3.8 42.7 41.8 2.8 2.4 2.5 能源服务 3.2 8.6 7.2 1.1 0.8 0.2 电力 2.5 5.2 4 1 0.4 -0.3 管道燃气服务 0.7 21.1 19 1.6 2.2 1.7 核心CPI 78.9 4 4.3 0.1 0.3 0.9 商品（非食品&能源） 20.7 7.7 8.5 0.3 0.5 2.2 服饰 2.6 4.2 4.2 0.4 0.0 0.7 新车 3.8 7.6 6.4 1.2 1.7 2.0 二手车 3.5 31.9 41.7 -1.5 0.2 10.5 医疗保健商品 1.5 -2.5 -2.1 -0.2 0.2 -0.4 酒水饮料 1.0 2.6 2.4 0.3 0.3 0.5 烟草 0.6 6.3 6.4 0.1 0.5 0.6 服务（不含能源服务） 58.2 2.7 2.9 0 0.3 0.4 住宿 32.6 2.8 2.8 0.2 0.4 0.5 医疗保健服务 7.1 1 0.8 0.3 0.3 0.0 交运服务 5.2 4.6 6.4 -2.3 -1.1 1.5 机动车维护保养 1.1 4.2 4.1 0.8 0.9 0.3 机动车保险 1.6 1 1.6 -2.8 -2.8 1.2 机票 0.7 6.7 19 -9.1 -0.1 2.7 资料来源：BLS、德邦研究所，因四舍五入原因，分项数据与加总数据有微小差异；表中环比为季调数据 2. 后市展望：预计CPI今年底达到峰值 从技术面看，2020低基数给2021年通胀带来的技术面支撑将在2022切换为高基数的拖累。基于不同的环比增速假设，我们预计美国CPI有较大概率在今年底触及同比增速的峰值，随后逐步回落。假定CPI环比维持8月0.3%的增速，那么到2022年8月，CPI同比将回落至2.4%水平。 图2：不同环比增速假设下美国CPI同比增速时间序列推演 资料来源：彭博，德邦研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%16-0817-0818-0819-0820-0821-0822-08CPI同比环比0%（翘尾)环比0.1%环比0.2%环比0.3%环比0.4%环比0.5% 宏观点评 5 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从基本面看，后市CPI走势的主要掣肘是耐用品。预计后续耐用品需求不仅面临“主动走弱”，还受到高价带来的“被动遏制”，在价格弹性的作用下，耐用品价格、尤其是二手车价格的环比下跌恐有延续。 从量价关系看，疫情以来，美国二手车市场主要经历了4个阶段： 1）疫情冲击带来的量价齐跌。疫情危机冲击内需，悲观情绪的蔓延使得消费者削减/延后支出，二手车这类可选耐用品首当其冲； 2）需求刺激引发的量价齐涨。接连的财政与货币政策定向刺激了私人消费，伴随可支配收入的增加和消费信心的修复，居民开始增加支出，此时新车与二手