欧元区通货膨胀（5月，初值）：通胀下降为6月欧洲央行降息铺平道路

欧元区通胀（5月，快照） 2025年6月3日 经济学-数据反应 通胀下降为6月/ecb降息扫清道路 欧元区 ◆五月份，欧元区的通胀数据意外走低，首次跌破2%，自去年九月以来的最低水平——尽管与我们预测相符 ◆复活节的时机以及五月份较少的假日可能导致了服务通胀下降0.8个百分点至3.2%，核心通胀下降0.4个百分点至同比增长2.3% ◆这应该为欧洲央行本周四再次降息扫清道路，但未必会增加七月份再次降息的紧迫性 FabioBalboni 欧元区高级经济学家 中国银行plcfabio.balboni@hsbc.com+862169920374 事实 欧元区的通胀率从4月份的同比增长2.2%下降至5月份的1.9%，符合我们的预期但低于市场预期（彭博共识为2.0%，在上周各国的单独发布后已从2.1%下调）。与此同时，核心通胀率也急剧下降，从2.7%降至2.3%，复活节效应的消退以及5月份假期较少可能发挥了作用。事实上，服务业通胀率从4.0%降至3.2%，为自2022年3月以来的最低水平。核心工业品通胀率连续第四个月维持在同比增长0.6%，表明欧元走强尚未（目前）产生有意义的通缩影响——这也通过最新调查中企业面临的价格压力持续显现。最后，食品通胀率上升，主要由加工食品推动，而未加工食品通胀率缓解0.5个百分点至同比增长4.4%。 穿越四大行： 在德国,HICP下降0.1个百分点至2.1%同比，符合我们的预期但略高于市场预期。包年假价格的超季节性下降——这是四月晚些时候复活节假期的一种回报，也反映了五月假期较少——将服务通胀推低0.5个百分点至德国：通胀（5月，快照）3.4%，同时食品价格也首次在4个月内下降（(30日） ◆在法国，HICP下挫超预期，降至年率0.6%（预期：0.9%，汇丰：0.8%）。服务价格从年率2.4%降至2.1%，原因在于运输服务价格放缓（继4月因复活节因素大幅上涨后的回补），以及通信价格更显著下跌（可能与手机/互联网套餐折扣相关）。能源通缩加剧（年率从-7.8%降至-8.1%），而制成品通胀维持在-0.2%的稳定水平。 ◆在意大利HICP回落0.1个百分点至年率1.9%，符合预期，受监管产品（从+31.7%回落至+29.1%）和非监管能源产品通胀（从-3.4%回落至-4.3%）下降推动。服务通胀也回落0.5个百分点，主要由交通（从-0.9%回落至-1.9%）和餐饮酒店（从3.9%回落至3.4%）带动，欧元区式核心通胀从2.2%回落至1.9%。加工食品价格通胀升至年率3.2%（从2.4%），部分被未加工食品通胀回落（从4.7%回落至4.3%）抵消。 ◆在西班牙,HICP下降0.3个百分点至1.9%（共识：2.0%），而西班牙式核心通胀（剔除能源和新鲜食品）也下降0.3个百分点至2.1%。这一降幅由休闲和文化以及交通通胀下降驱动——主要是4月的回报——同时电力通胀也有所缓解。 披露与免责声明：本报告须与披露附录中的披露声明和分析师资质声明一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行方：汇丰银行plc 查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com ●欧元区经济学-数据反应2025年6月3日 与此同时，欧元区的失业率在4月份降至历史低点6.2%，而3月份的（修正后）初步数据为6.3%。在四大经济体中，法国（下降0.3个百分点至7.1%）和意大利（下降0.2个百分点至5.9%）均显示显著降幅，而德国（3.6%）和西班牙（10.9%）保持持平。 启示 5月份核心通胀率的急剧下降——主要由服务业驱动——部分原因是今年的复活节假期较晚，这一因素在4月份提振了旅游业相关价格，但可能也部分反映了今年5月份与去年同期相比学校假期较少，尤其是在德国。因此，我们预计6月份会有所回报。但目前，服务业通胀的3个月/3个月动能仍然处于轻微上升轨迹——至少根据我们的估计。6月份应该能提供更清晰的基本通胀动能指引。 应对这一点，我们可能在短期内面临更多通货紧缩的力量，这是由于较低能源价格和中国可能发生的贸易转移相结合。例如，德国几家超市连锁店最近宣布大幅降价 食品价格下降，还有更多下降。切割各种日常用品（见,30五月).因此,尽管夏季可能对整体旅游相关价格有利,我们预计未来几个月通胀率将跌破2%,和 标题低于2%–基于当前能源价格–明年年初将显著降低(参见,19五月).结合最新协商工资的下降——从24年第四季度的4.1%降至25年第一季度的2.4%，尽管这很大程度上是由于德国一次性支付的逐步取消——这应该会进一步增加法兰克福对通货膨胀将可持续趋同的信心 通胀回归的更大信心欧洲央行2%的目标——这一目标已经在4月份会议的记录中已经出现（见 至2%，5月22日）——并为欧洲央行在6月5日的会议上再降25个基点扫清障碍，将主要存款利率降至2.0%。 不太可能五月的通胀数据会被纳入六月份发布的欧洲央行六月预测中，因为它发布时间远晚于预测截止日期（我们认为是五月份15日）——尽管欧洲央行可能指出它与先前草拟的数值有显著差异。即便如此，六月预测仍可能为未来的货币政策前景提供重要线索。今年核心通胀预测仍有可能被上调，因为截至目前，2025年第二季度核心通胀平均为2.5%，而欧洲央行在三月时预期为2.2%。我们预计欧洲央行的通胀展望在未来会略有下调，其中综合通胀数据为 欧洲央行展望（六月）1.8%在2026年和1.9%在2027年（见,22五月）。可能存在更大的降幅，有欧洲央行消息源称“1.7%不能排除在外”（MNI，30五月）。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（27五月）表示“如果我们看到进一步下降通胀的迹象，我们将做出进一步降息的回应”，补充说“欧洲央行货币政策的主要关注点在于中期视野：也就是说，一年或两年之后”，即“美国关税对通胀的影响可能实现，包括通过汇率和能源价格。” 即使如此，2026年的1.7%通胀预测也不一定会迫使欧洲央行在7月再次降息。劳动力市场仍然紧张，失业率处于历史低点，并且如前所述，核心通胀至今仍对欧洲央行形成了向上的压力。自6月预测截止期以来，欧元和能源价格也略有逆转（图表3和4）。因此，我们认为7月暂停政策具有充分理由，并在9月重新评估形势，让欧洲央行能够充分考虑近期财政发展的可能影响——从更高的国防开支（包括6月底的北约峰会）到德国5000亿欧元基础设施基金的落实（2025年和2026年的草案预算将于夏季提交）。无论如何，正如莱恩先生所注意到的，“讨论的范围并不那么宽：没人谈论大幅降息。” ●欧元区经济学-数据反应2025年6月3日 1.5月份欧元区通货膨胀率降至2%以下，主要受到服务业通货膨胀急剧下降的影响… 来源：Macrobond，Eurostat，汇丰 2.……即使服务势头 保持在一个轻微的上升轨迹上 来源：Macrobond，Eurostat，汇丰 3.自6月欧洲央行预测截止日期以来，能源价格已扭转趋势…… 来源：Macrobond、ICE、ECB、HSBC。注意：三月ECB预测的截止日期 是2月6日（数据是在那之前的两周内获取的），而我们认为六月的预测截止 日期会是5月15日。 4.……而且欧元升值似乎也失去了些许动力 来源：Macrobond，ECB，汇丰。注意：3月ECB预测的截止日期为2月6 日（数据是在该日期前的两周内获取的），而我们认为6月预测的截止日期 应为5月15日。 ●经济学-数据反应欧元区2025年6月3日 披露附录 分析师认证 以下分析师为本文件的主要责任人，证明此处陈述的意见、观点或预测准确地反映其个人观点，并且其部分薪酬从未、现在或将来与该研究报告中包含的具体建议或观点有直接或间接关系：FabioBalboni 本文件由汇丰银行的研发部门编制和分发，仅供汇丰银行客户使用，不得向他人发布，无论通过何种方式发布。 本文件不提供个性化投资建议，也不应被解释为购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约或要约邀请。本文件中的信息被认为可靠，但我们不保证其完整性和准确性。此处表达的任何意见均可能无预先通知而更改。汇丰银行可能持有任何在此提及的金融工具的头寸，以主交易商身份买入或卖出，或作为市场做市商。 汇丰银行及其附属机构将不时以主事人或代理人的身份，向客户买卖汇丰研究覆盖的公司发行的证券/工具（包括衍生品）。 分析师的报酬部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投行业务收入。 额外披露 1本报告日期为2025年6月3日。 2本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月3日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间指示。 3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运作，并设有独立的管理汇报线。投资银行业务、主交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。 4您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应付利息或其他应付款项；(ii)确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 ●经济学-数据反应欧元区2025年6月3日 免责声明 截至2024年12月7日的法入实体： 汇丰✲行plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆SA，德国；汇丰✲行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰✲行plc 汇丰✲行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海✲行有限公司，香港；香港上海✲行有限公司，新加坡分行；香港上海✲行有限公司，首尔证券分行；香港上海✲行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰✲行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多重✲行机构，汇丰金融集团；汇丰✲行SA 报告发行方 8加拿大广场，伦敦E145HQ,英国 电话：+442079918888 传真：+442079924880 网站：www.research.hsbc.com 在英国，该出版物由汇丰✲行有限公司代表其客户（根据《金融行为管理局规则》的定义）及其附属机构分发。本出版物中任何内容均不排除或限制汇丰✲行有限公司根据《2000年金融服务和市场法》或根据《金融行为管理局规则》和《审慎监管局规则》对客户所承担的任何义务或责任。选择与英国汇丰✲行有限公司的非代表人员交易的接收者将无法享受英国监管体系提供的保护。汇丰✲行有限公司受金融行为管理局和审慎监管局的监管。如果该研究被汇丰附属机构的客户收到，其向接收者的提供受接收者与该附属机构之间业务条款的约束。在澳大利亚，该出版物由香港上海✲行有限公司（ABN65117925970，AFSL301737）为其 “批发”客户（根据《2001年公司法》的定义）分发。如分发给零售客户，该研究由汇丰✲行澳大利亚有限公司（ABN48006434162，AFSLNo.232595）分发。这些相关实体不保证本文件中提到的产品或服务在澳大利亚对个人可用，也不一定适合任何特定个人或符合当地法律。未考虑接收者的特定投资目标、财务状况或特殊需求。在欧洲经济区，该出版物由汇丰欧洲大陆或由接收者获得相关服务的其他汇丰附属机构分发。 该文件由香港上海汇丰✲行有限公司在香港发行，并在日本由汇丰证券（日本）株式会社发行。上述每家公司（“参与公司”）均为汇丰集团成员之一，任何成员都可以作为主账户进行交易，可以在过去36个月内承销发行，或与其董事、官员和员工一起，在证券或工具或文件中提到的任何相关工具中持有多头或空头头寸。参与公司或与其有关的人员可能会就其在本文件中提到的所有或任何证券或工具交易赚取佣金或费用。在韩国，本出版物由香港上海汇丰✲行有限公司首尔证券分行（“HBAPSLS”）或香港上海汇丰✲行有限公司首尔分行