闪存经济学：在没有欧洲央行帮助的情况下，如何在欧元区恢复通货膨胀？

2014年3月4日-第170号没有欧洲央行的帮助，如何在欧元区恢复通货膨胀？欧元区通货膨胀率异常低。经常会使用货币政策，尤其是量化宽松政策，以恢复通货膨胀和预期的通货膨胀。但是，由于欧洲央行不太可能使用量化宽松政策，因此需要探索其他恢复欧元区通货膨胀的方法：考虑到利率水平和欧元区的外部盈余，欧元贬值也需要量化宽松。这样，只有在企业获利能力非常高的国家，而工资的增加不会对投资和供应产生负面影响的国家，才有可能更快地提高工资。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014-170-页2（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Natixis十年期通胀互换资料来源：彭博社，纳蒂希斯实际GDP（同比百分比）实际10年期利率（以CPI表示，以百分比表示）资料来源：Datastream，Natixis预测低通胀欧元区欧元区的通货膨胀率低（图1A），预期的通货膨胀率（图1B）也是如此。欧元区的低通胀是一个现实问题因为它导致实际长期利率相对于增长率上升到异常高的水平（图2）。图1A欧元区：通货膨胀（以％为年率）消费物价指数核心CPI *5图1B欧元区：通货膨胀掉期（零息票）5年期通胀互换5444433332222111100-1-199 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14000405060708091011121314图2欧元区：10年期政府债券的实际利率和GDP实际增长66442200-2-2-4-4-6-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14正常反应是定量的缓和欧洲央行不再具有传统手段来增强活动：利率很低（图3A），以及信贷需求下降（图3B和C）使得回购协议的使用或银行流动性的增加无效。 Flash 2014-170-页3欧元回购利率欧洲央行银行存款利率资料来源：Datastream，ECB，Natixis（*）家庭+公司资料来源：Datastream，ECB，Natixis图3A欧元区：欧元回购利率和欧洲央行银行存款的利率（百分比）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3B欧元区：向私营部门提供的贷款*（以百分比表示的年比）1414121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表3C欧元区：欧洲央行对贷款需求变化的调查商业贷款需求抵押贷款需求 消费贷款需求6040200-20-40-60-8003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 146040200-20-40-60-80如果常规货币政策不再有效，通常的决定是让欧洲央行使用量化宽松政策来：推高预期通胀；提高资产价格，从而通过财富效应来刺激需求；如果流动性注入导致资本外流，欧元将会贬值。显然是这样在日本（图4A，B，C和D）自2013年以来.增加减少资料来源：Datastream，ECB，Natixis 图4A图4BFlash 2014-170-页45年期通胀互换十年期通胀互换资料来源：彭博社，纳蒂希斯240220200180160140120100日本：货币基础（万亿日元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4C日本：股市指数和房价日经指数（2002：1 = 100，LH量表）240220200180160140120100日本：通货膨胀掉期（零息票）221100-1-1-2-2-3-30708091011121314图表4D日本：日元/美元汇率（1美元=日元...）18016014012010080604020房屋价格（以百分比表示的年比，相对湿度比例）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 143020100-10-20-3014013012011010090807002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14140130120110100908070但是众所周知欧洲央行很难实施量化宽松政策，虽然OMT的合宪性仍在争论中。因此，我们将寻求确定是否存在量化宽松以外的其他方法会加剧欧元区通胀。除了量化宽松以外的其他方法可以恢复通胀和欧元的预期通胀区1.第一种可能性是削弱欧元汇率。但是，由于利率低（上图3A）和欧元区的外部盈余（图5），需要量化宽松以削弱欧元。量化宽松将流动性注入所有经济主体的资产负债表。为了使货币贬值，一部分流动性超过外部盈余将需要投资到国外。资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014-170-页5资料来源：Datastream，ECB，Natixis人均名义工资单位人工成本资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图5欧元区：经常账户余额（占名义GDP的百分比）33221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 142.第二种可能性，也是似乎唯一存在的一种可能性，是在有可能的国家迅速提高工资。图6表明，今天，欧元区的单位劳动力成本继续放缓，从而延长了通货膨胀。在不恶化供应条件和不减少投资的情况下有可能增加工资的国家是利润/投资比率（自筹资金）很高的国家（图7）：德国和西班牙。在这些国家实际工资（图8A）增长很少（德国）或下降（西班牙），并且通货膨胀（图8B）正在下降（德国）或几乎为零（西班牙）。在德国，到2016年将最低工资提高到8.50欧元，这将为将来的工资增长做出贡献（至少相当于人均工资增长5.2％）。在西班牙，鉴于失业率很高（图9），实际工资不可能自发加速。图6欧元区：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）图7自筹资金率德国法国77 西班牙140 意大利14066554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141201008060402002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1412010080604020来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 图表8A图表8BFlash 2014-170-页6资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 德国西班牙 法国意大利资料来源：Datastream，Natixis人均实际工资（由消费物价平减指数确定，以百分比表示）通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y）德国法国德国法国 西班牙 意大利6西班牙420-2-4 意大利666554442332201100-2-1-1-4-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图9失业率（％）303025252020151510105502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14结论：欧元区的通货膨胀是否会保持下去非常低？可能无法使用量化宽松政策来对抗欧元区的低通胀。而且，如果没有量化宽松政策，欧元将无法贬值。恢复欧元区通货膨胀的唯一可能的方法就是在获利能力允许的情况下更快地提高工资：在德国，这将部分归功于最低工资的提高；如今，实际工资增速已降至劳动生产率（图10），而在2011-2012年则更高；在西班牙，高失业率似乎排除了工资的更快增长，尽管生产力的增长比实际工资快得多（图11）。 Flash 2014-170-页7资料来源：Datastream，Destatis，Natixis资料来源：Datastream，INE，Natixis来源：数据流，国家来源，欧盟统计局，纳蒂西斯图10德国：人均实际工资和生产率（年/年，以百分比计）图11西班牙：人均实际工资和生产率（以百分比表示）人均实际工资（按国内生产总值确定）平减器） 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 144人均生产率433221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14因此，无论是通过货币政策还是通过汇率政策，都不会恢复欧元区的通货膨胀。从2015年起，德国最低工资将有所提高。在其他国家（法国，意大利），单位人工成本（图12）正在放缓，而在西班牙，则在下降。这使人们对使用工资增长来加剧通货膨胀的任何乐观情绪都缓和了。图12单位人工成本（是/％）德国法国 西班牙8 意大利866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Flash 2014-170-页8免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含