闪存经济学制定欧元区预算的目标

建立欧元区预算的目标埃曼纽尔·马克龙（Emmanuel Macron）和安吉拉·默克尔（Angela Merkel）最近都提出了建立欧元区预算（由欧元区经济和财政部管理）的可能性。该预算可能主要用于欧元区的投资项目：基础设施，能源，教育，对创新公司的支持等。但是，已经有其他方法为该支出提供资金（Junkker计划，欧盟预算）。那么制定欧元区预算的目标是什么？ 欧元区国家之间的反周期稳定。如果该预算的资源来自与每个国家的周期相关的每个国家所缴纳的税款，那么一个周期性状况比其他国家更糟糕的国家，在获得相同水平的投资的同时，对欧元区预算的贡献将会减少，这将使该国家处于稳定状态； 引入联邦制要素以减少欧元区国家之间日益扩大的收入差距。为了实现这一目标，预算的税收必须与受惠国的国内生产总值水平挂钩，其支出要比相对富裕的穷国高。这将导致收入高于平均水平的欧元区国家向低于平均收入的欧元区国家进行结构性转移支付。第二个目标显然更加雄心勃勃，因为它需要国家之间的永久性收入转移，而不仅仅是周期性转移。但是纠正欧元区日益增长的异质性至关重要。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2017年11月21日-1340帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00公司和投资银行投资解决方案和专项金融服务 Flash经济学2付款拨款总额122.2 129.7 120.4 134.3 133.7 141.4 144.3 135.8 140.7 144.7 142.920072008200920102011201220132014201520162017付款拨款欧元区预算：更多投资不是主要目标法国和德国似乎越来越多地思考和接受，并认为由欧元区经济和财政部管理的欧元区预算将是一个好主意。这样的欧元区预算可能主要用于投资项目：安全和国防，能源，教育，对创新公司的支持，运输基础设施。这不是欧元区预算中最重要的方面。其他投资融资来源已经存在：欧洲联盟预算（表格1），容克计划（表2）。表1：欧盟预算（以10亿欧元计，多年期财务框架）增长与就业凝聚力资源直接付款 承诺拨款总额124.5 132.8 134.7 141.0 142.3 148.0 152.5 121.4 163.0 154.7 155.6资料来源：欧盟委员会，纳蒂希斯表2：《容克计划》（2017年10月）EFSI（欧洲战略投资基金）为基础设施项目和企业提供了总计210亿欧元的担保，目标是在三年内至少产生3,150亿欧元的额外投资。 2017年7月，EFSI的融资有可能释放2253亿欧元。现已批准572笔交易，总额达474亿欧元。EFSI各行业投资能源21%小型企业30%研究与创新21%数字11%运输9%环境与合理使用资源的4％社会基础设施4％资料来源：欧盟委员会，BEI，Natixis承诺拨款200720082009201020112012201320142015201620171.智慧和包容性增长54.057.761.763.664.067.670.652.878.069.373.51A。 Ta的竞争力政策10.413.314.213.014.915.716.617.718.519.91B。经济，社会和领土45.147.348.449.451.052.855.036.260.350.853.62.可持续增长：自然55.159.256.360.059.960.861.349.964.764.360.2o / w与市场有关的支出和45.846.246.747.147.648.148.643.844.244.044.13.安全与公民身份1.31.41.51.71.92.12.41.72.52.52.64.全球欧洲6.67.07.47.98.49.09.68.38.79.19.45.行政7.07.47.57.98.18.58.58.79.19.59.96.补偿0.450.210.210.00.00.00.0750.00.00.00.0 Flash经济学3 德国法国西班牙意大利荷兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 爱尔兰奥地利葡萄牙希腊芬兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis实际GDP间接税资料来源：Datastream，AMECO，Eurostat，Natixis那么，欧元区预算应该期待什么呢？1-欧元区国家之间的反周期稳定欧元区国家面临不同的周期性状况，如下所示他们的失业率之间的差距（图1A和B）。图1A失业率（％）30图1B失业率（％）30比利时30302525252520202020151515151010101055550002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18如果有足够大的欧元区预算由与每个国家的活动紧密相关的税收来资助（增值税，企业利润税，图表2A和乙），那么活动较弱的国家/地区对欧元区预算的贡献将减少，从而增加其收入并缩小它们与其他国家之间的周期性差距。图2A欧元区：实际国内生产总值和间接税（以每年的百分比表示）642063042021000图2B欧元区：实际GDP和直接公司税3020100-2-2-10-10-4-4-20-20-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-3002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-302-联邦制的要素必须采用减少欧元区国家之间收入差距的机制（图3A）和B）。 实际GDP企业利润税资料来源：Datastream，AMECO，Eurostat，Natixis Flash经济学4德国= 100 西班牙葡萄牙法国 意大利希腊资料来源：Datastream，AMECO，Natixis160图3A人均国内生产总值（欧元）（占德国人均GDP的百分比）图3B人均国内生产总值（欧元）（占德国人均GDP的百分比）德国= 100比利时荷兰奥地利16014012010080604002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16140120100806040160140120100806040芬兰爱尔兰02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040从长远来看，某些国家的相对收入水平越来越低，这是不可持续的。联邦制是减少收入差距的正常方法：从欧元区较富裕国家到较贫穷国家的系统性收入转移。在以下情况下，足够大的欧元区预算将注入明显的联邦制元素：- 这些国家对欧元区预算的捐款与其国内生产总值的大小成正比；- 相对于GDP，欧元区预算在较贫穷国家的支出要比在富裕国家的支出更多。结论：联邦制目标比周期性稳定目标更重要但更困难如果有欧元区预算，并且其收入来自每个国家征收的税并与每个国家的GDP挂钩，那么它将在欧元区国家之间提供周期性的稳定。但是，拥有减少欧元区国家之间日益扩大的结构性收入差距的机制更为重要。为此，欧元区预算必须是不对称的，低收入国家的支出相对于GDP的增加，再加上税收收入与GDP的比例成比例的预算收入。从富裕国家向较贫穷国家的系统转移将比简单的周期性稳定更难实施。资料来源：Datastream，AMECO，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文件及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理商或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括在投资服务方面。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，有权根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委