石油价格和欧元区通胀–欧洲央行没有时间退缩

石油价格和欧元区通胀–欧洲央行没有时间退缩7月份，欧元区整体通胀率稳定在同比+ 0.2％，核心通胀率已从今年初的低点同比下降+ 0.6％，升至同比+ 1.0％。然而，我们认为核心通胀率不会随着欧元区基础通胀持续上升的开始而出现。我们的商品分析师预计，石油市场的看跌势头将持续一段时间，并预测布伦特原油的价格在2016年第一季度将跌至每桶40美元。这意味着2016年第一季度的通胀反弹将很大弱于预期，我们的通胀预期将大大低于欧洲央行6月份的预测。总体而言，我们预计欧元区通货膨胀率在2015年平均将仅同比增长+ 0.2％，在2016年同比增长+ 1.1％。因此，我们预计欧洲央行将继续坚守量化宽松政策，同时欧洲央行可能会将其量化宽松计划扩展至2016年9月以后随着石油价格的新疲软，石油价格显着上升。2015年8月4日-N°62约翰尼斯·加雷斯（Johannes Gareis）欧元区7月份通货膨胀率保持稳定，但核心通胀令人意外欧元区7月份通货膨胀率同比保持不变，为+ 0.2％。这与市场预期一致，但略高于我们预期的同比增长0.1％。核心通胀率，这是不包括能源，食品，酒精和烟草的主要通货膨胀率，再次感到惊讶，同比增长+ 1.0％（共识/纳蒂西斯同比增长0.8％）。现在是2014年4月以来的最高水平。由于核心通胀率意外上涨，欧元区尽管油价已显着走弱，7月份整体通胀率仍保持不变在一个月内。石油价格下跌导致能源价格通胀同比下降-5.6％，低于6月的-5.1％。同时，7月食品价格通胀从上月的+ 1.1％降至+ 0.9％（图1).图1欧元区HICP通货膨胀率和成分（同比百分比）ICPHICP核心食物，包括烟酒 能源7月份的通货膨胀率似乎并不是特殊影响的结果。两个子类别的通货膨胀率核心通货膨胀率上升。非能源工业品价格通胀在核心通胀中所占比例约为40％，7月份同比增长0.5％，高于6月份的0.3％。现在已经连续五个月上升。欧元疲软以及进口价格上涨支撑了商品通胀率上升。服务价格通胀占核心通胀的其余60％，7月份同比增长1.2％，而上月为同比增长1.1％。服务价格通胀的小幅上涨似乎并未受到特殊影响的影响-与5月和6月的通胀数据不同。现在还处于初期，但服务价格通胀的下降趋势似乎已趋于稳定(图2）。这与人工成本的最新数据一致。欧元区的工资，以每名雇员的薪酬来衡量，今年第一季度同比增长+ 1.5％，高于第四季度的+ 1.3％。图2欧元区HICP核心通货膨胀率和成分（同比百分比） 非能源工业品服务43210-1-2-3-401/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/151050-5-102.01.51.00.50.0-0.5资料来源：欧盟统计局HICP核心2.01.51.00.50.0-0.57月核心通货膨胀率的上升超过了前一个月的下降，这是由于服务价格通货膨胀的日历效应使5月核心通货膨胀率跃升至+ 0.9％，而6月有所压缩。 7月份，核心通货膨胀率比今年初低了+ 0.6％。核心崛起12131415没有理由加油尽管7月份的通货膨胀数据令人意外，但我们认为没有理由为此加油鼓舞。我们看不到特别报告经济研究资料来源：欧盟统计局 特别报告第62页2欧元区基本通胀持续上升的开端，则是7月核心通胀率。即使是充其量，核心通胀率也只会在2015年和2016年间逐步增加。欧元疲软将为欧元提供支持，但油价下跌所带来的滞后效应应施加下行压力。同时，劳动力市场状况仍然暗淡。也就是说，要使服务价格通胀进一步上升，工资增长将不得不更加动态地上升，在我们看来，鉴于高失业率，这是不太可能的（图3).图3欧元区核心HICP和失业率核心HICP（同比百分比）失业率（6个月领先，倒置比例，％，rhs）160155150145140135130125图4石油价格和欧元区HICP能源价格100959085807570656055504540353.02.52.01.571208910301213141516图5欧元区通胀预测（同比百分比）欧元区通胀1.00.50.01112131400 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17欧洲央行员工预测（2015年6月）4 下限（欧洲央行工作人员预测）4上限（欧洲央行员工预测） 纳蒂西斯3322不过，我们预计欧元区通胀率将在今年年底逐步上升，爬到12月同比增长0.9％。 2016年1月，通货膨胀率应同比增长1.4％。总体通胀的预期增长主要与能源价格通胀有关。尽管最近油价下跌，但能源价格通胀的拖累将在与2014年底油价下跌相关的基本效应的支持下消失。但是，我们的商品分析师预计石油市场的看跌势头将继续并预测布伦特原油价格在2016年第一季度将跌至每桶40美元。这意味着第一季度通货膨胀的反弹将弱于先前的预期，我们的通胀预测路径明显低于欧洲央行6月份的预测(图4和图5）.1总体而言，我们预计2015年整体通货膨胀率将仅同比平均+ 0.2％，2016年将同比增长+ 1.1％。2015年及2015年的核心通货膨胀率可能同比增长0.9％2016年同比增长1.3％。7月共识预测预测，2015年整体通胀率将平均同比增长0.2％，2016年将增长至同比增长1.3％。1100资料来源：欧洲央行，纳蒂西斯-1-108091011121314151617欧洲央行没有时间向后倾斜油价再次疲软意味着欧元区通胀距离欧洲央行目标更远略低于+ 2％。在这种情况下，我们认为欧洲央行6月份的预测过于乐观，并预计该央行在9月份发布新的预测时会降低其整体通胀预测。这可能引发新的通缩担忧。油价未能找到最低点，但有助于推动基于市场的通货膨胀预期指标在最近几周走低，尽管这些指标仍高于今年初的低点（图6）。根据欧洲央行的专业预报员调查，长期通胀预期为+ 1.9％，自2013年底以来回到了该水平。油价持续下跌, 再加上未来几个月的疲软通胀，应该会考验通胀预期。1 在其6月份的预测中，欧洲央行的工作人员假设布伦特原油价格在2015年平均为每桶71美元/桶，在2016年为73.1美元/桶。我们的油价分析师认为，油价将平均下降至52.9美元/桶。在2015年下降到2016年的45.0美元/桶。预测资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯欧元区HICP能源价格指数（2005 = 100，lhs）布伦特原油现货价格（EUR /桶）预测资料来源：Datastream，Natixis 特别报告第62页3图6基于通胀的掉期利率得出的基于市场的通胀预期一年向前1年向前一年向前4年向前 五年向前五年2.5 十年即期利率2.52.02.01.51.51.01.00.50.50.0资料来源：Datastream，Natixis0.001/1407/1401/1507/15我们认为欧洲央行没有时间放松并相信建议的9月结束日期之前的量化宽松政策的限制非常高，尽管核心通胀率较高。总体而言，我们预计欧洲央行将审视欧元区通胀的短期波动，坚决保持量化宽松政策，而随着油价的新疲软，欧洲央行有可能将其量化宽松计划扩展至2016年9月以后。 特别报告第62页4