2016年4月20日–第389号欧元区货币政策：欧洲央行应区分造成实际通胀与通胀目标之间差距的原因我们认为，欧洲央行的货币政策对通货膨胀率与通货膨胀目标（2％）之间的差距做出反应而不区分造成这种差距的原因是危险的，而且过于简单。我们认为：如果通货膨胀和通货膨胀目标之间的差距是由于对商品和服务的需求（过热或衰退）造成的，则货币政策应作出反应；如果是由于商品价格波动引起的，那么这就是相对价格变化而不是通货膨胀的问题；没有导致通货膨胀的国内原因，因此货币政策不应作出反应；如果它来自供应方（例如今天服务竞争加剧，劳动力市场更大的灵活性），那么货币政策就不应作出反应；例如为什么为什么要剥夺消费者从竞争加剧和降低通货膨胀的结构性改革中获得的利益？作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 389-页2以需求下降为例（例如2009年或2012年）：通货膨胀的下降会导致实际利率上升的风险，从而导致通缩，在劳动力市场上具有不同程度的灵活性。，在劳动力市场上具有不同程度的灵活性。（核心* CPI）（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧洲央行对由于商品价格波动而引起的通货膨胀运动做出了反应（图5B）欧洲央行的货币政策对通胀和通胀目标之间的差距做出反应，无论其原因当欧元区的通货膨胀率高于2％时，欧洲央行将转向更具限制性的货币政策，正如我们在2000-2001、2008和2011-2012年所看到的（图1A（我们以欧洲央行为例）B）。 当欧元区的通胀率低于2％时，欧洲央行将转向扩张性货币政策（1999年，2003年，2009年，2013年以来）：降低利率（图表1A和乙），自2015年3月起实行量化宽松（图2）。图1A欧元区：通货膨胀（以％为年率）CPI（同比百分比）2％线资料来源：Datastream，Natixis图1B欧元区：通货膨胀和欧元回购利率CPI（年比为％）与通胀目标2％的欧元回购利率之间的差距资料来源：Datastream，Natixis欧洲央行的货币政策可以用通货膨胀率和失业率很好地解释，而无需分析通货膨胀率变化的原因（图3）。 图3显示了估计的欧元回购利率从通货膨胀和失业率。图2欧元区：货币基础（十亿欧元）资料来源：Datastream，ECB，Natixis图3欧元回购利率（％）实际估计*（*）有通货膨胀率和失业率资料来源：Datastream，ECB，Natixis但是，真正需要知道通货膨胀与通货膨胀目标之间的差距背后是什么通货膨胀与通货膨胀目标之间的差距可能源于：商品和服务需求变化（过热，衰退）图表4A和乙显示强劲需求推动核心通胀在2000-2001、2007-2008和2011年；然后需求疲软推低核心通胀在1998-1999、2002-2003、2008-2009和2012-2013年。图4A欧元区：通货膨胀率和产能利用率产能利用率（％）通货膨胀（CPI，以％表示的Y / Y，RH比例）图4B。欧元区：潜在的通货膨胀和产能利用率产能利用率（％）（我们以欧洲央行为例）核心* CPI（以百分比表示的年比，相对湿度规模）（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Natixis考虑一下欧元区的当前状况：加强竞争的政策和劳动力市场的改革导致通货膨胀率降低。554433221100-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16大宗商品价格波动当我们比较整体通胀率和核心通胀率时（图5A），我们看到了554433221100-1-1-2-2-3-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16在2000-2001、2005-2006、2008和2010-2012年；然后大宗商品价格下跌导致通货膨胀下降2 0001 8001 6001 400在1998、2009和2013-2016年。图5A21 80041 60031 400通货膨胀率（CPI）潜在的通货膨胀5431 2001 0008006001 200221 000118000060040098000204060810121416400-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16和C）(1)在2000年，2006年，2008年和2011年。图5B欧元区：通货膨胀率和回购利率（我们以欧洲央行为例）欧元区：能源CPI和欧元回购利率差距：CPI-核心* CPI（同比百分比）欧元回购利率（以％表示）（*）不含餐饮和能量欧洲央行对由于商品价格波动而引起的通货膨胀运动做出了反应（图5B） 闪Flash 2016 – 389-页3能源CPI（以百分比表示的年比，LH规模）欧元回购利率（以百分比表示的，RH规模）资料来源：Datastream，ECB，Natixis供应方面的变化90 然而，中央银行不应对大宗商品价格变化引起的通货膨胀变化作出反应。例如，石油价格的上涨是相对价格的变化，通常是由于石油稀缺引起的。央行可以纠正的不是经济发展造成的通货膨胀异常。油价上涨减少了商品供应（由于公司成本增加），但对称地减少了商品需求（由于家庭实际收入损失）。如果油价上涨引起通货膨胀“第二轮效应”，那么中央银行在监测核心通货膨胀时将考虑到通货膨胀。5 供应方面的变化888648482380782767417270068 ，在劳动力市场上具有不同程度的灵活性。66-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1690例如：货物和服务市场竞争的变化；588劳动力市场改革864848280378762747270168，在劳动力市场上具有不同程度的灵活性。66098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16例如，在最近的欧元区时期，我们已经看到：服务竞争加剧对该部门价格的影响（图6A）；由于劳动力市场具有更大的灵活性，工资和劳动力成本有所放缓（图6B）。图表6A(2)欧元区：服务CPI（同比百分比）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图表6B欧元区：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）人均名义工资单位人工成本资料来源：Datastream，ECB，Natixis中央银行没有理由对通货膨胀和由供应方面的发展导致的通货膨胀目标之间的差距做出反应。考虑一下欧元区的当前状况：加强竞争的政策和劳动力市场的改革导致通货膨胀率降低。但是，这些较低的通货膨胀是这些政策的目标-5 它们对消费者和活动都有好处，因为它们消除了垄断租金。货币政策为何会试图剥夺消费者从增加竞争中受益的政策？544结论：对于更复杂的通胀目标33221100因此，我们呼吁-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16中央银行（我们以欧洲央行为例）当通胀偏离通胀目标时不满意采取行动；相反，它们应根据造成通货膨胀与通货膨胀目标之间差距的原因采取不同的行动：如果差距是由于对商品和服务需求的变化而引起的，则它们必须采取行动； 闪Flash 2016 – 389-页4欧洲央行对由于商品价格波动而引起的通货膨胀运动做出了反应（图5B）但是，如果这种差距是由于商品价格或供应方政策（竞争，劳动力市场规则）的变化造成的，我们认为没有理由采取行动。欧元区：通货膨胀率和回购利率图5C欧元区：能源CPI和欧元回购利率差距：CPI-核心* CPI（同比百分比）5欧元回购利率（以％表示）5204（*）不含餐饮和能量4153310225110能源CPI（以百分比表示的年比，LH规模）欧元回购利率（以百分比表示的，RH规模）7654300-52-1，在劳动力市场上具有不同程度的灵活性。-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-1-10-2-151098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16然而，中央银行不应对大宗商品价格变化引起的通货膨胀变化作出反应。例如，石油价格的上涨是相对价格的变化，通常是由于石油稀缺引起的。央行可以纠正的不是经济发展造成的通货膨胀异常。油价上涨减少了商品供应（由于公司成本增加），但对称地减少了商品需求（由于家庭实际收入损失）。如果油价上涨引起通货膨胀“第二轮效应”，那么中央银行在监测核心通货膨胀时将考虑到通货膨胀。(3)供应方面的变化供应方面的不同发展可能会影响通货膨胀，例如：货物和服务市场竞争的变化；劳动力市场改革，在劳动力市场上具有不同程度的灵活性。例如，在最近的欧元区时期，我们已经看到：服务竞争加剧对该部门价格的影响（图6A）；由于劳动力市场具有更大的灵活性，工资和劳动力成本有所放缓（图6B）。 闪Flash 2016 – 389-页5 人均名义工资单位人工成本欧洲央行对由于商品价格波动而引起的通货膨胀运动做出了反应（图5B）3,53,02,52,01,51,00,5图表6A欧元区：服务CPI（同比百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163,53,02,52,01,51,00,5图表6B欧元区：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）7766554433221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16中央银行没有理由对通货膨胀和由供应方面的发展导致的通货膨胀目标之间的差距做出反应。考虑一下欧元区的当前状况：加强竞争的政策和劳动力市场的改革导致通货膨胀率降低。但是，这些较低的通货膨胀是这些政策的目标-它们对消费者和活动都有好处，因为它们消除了垄断租金。货币政策为何会试图剥夺消费者从增加竞争中受益的政策？结论：对于更复杂的通胀目标因此，我们呼吁中央银行（我们以欧洲央行为例）当通胀偏离通胀目标时不满意采取行动；相反，它们应根据造成通货膨胀与通货膨胀目标之间差距的原因采取不同的行动：如果差距是由于对商品和服务需求的变化而引起的，则它们必须采取行动；但是，如果这种差距是由于商品价格或供应方政策（竞争，劳动力市场规则）的变化造成的，我们认为没有理由采取行动。因此，我们呼吁 闪Flash 2016 – 389-页6