欧元区的通胀会回到欧洲央行的通胀目标吗？

2015年6月17日-No. 472闪经济学经济研究欧元区的通胀会回到欧洲央行的通胀目标吗？金融市场和欧洲央行认为，2017年欧元区通胀将回到欧洲央行的通胀目标水平（通胀率低于但接近2％）。 但我们考虑，事实上，欧元区的通货膨胀率是否不会稳定在略高于1％的较低水平，这将导致欧洲央行继续量化宽松。原因如下：全球经济正在去工业化，全球潜在增长正在放缓，这将使商品价格保持低位；减少欧元区的失业将花费很长时间，并且劳动力市场的“现代”发展正在导致有薪人士的议价能力下降，这就是为什么欧元区单位劳动力成本仍然保持增长的原因中等（略高于1％）；触底后，预计欧元汇率将再次逐渐升值，以恢复美国和欧元区的债券均等收益。作者：帕特里克·阿图斯闪闪Flash 2015 – 472-页Flash 2015 – 472-页欧元区的通胀会回到欧元区的通胀目标吗？金融市场的通胀预期（图1A），欧洲央行调查和共识（图1B和C），以及欧洲央行的预测（表1）都传达了相同的信息：欧元区通胀将在2017年回到欧洲央行的通胀目标水平（略低于2％）。欧洲央行调查：预计1年内的通货膨胀率（以百分比为单位）5年10年5年5年短期资料来源：彭博社，纳蒂希斯长期图1A 欧元区：通货膨胀掉期（零息票）图1B 资料来源：欧洲央行，纳蒂西斯 欧元区：预计一年内将出现通货膨胀（共识预测，以百分比为单位）表格12资料来源：Datastream，NBS，Natixis欧洲央行对欧元区通胀的预测（2015年6月）通货膨胀资料来源：欧洲央行但是，我们认为，欧元区通胀不会升至欧洲央行的通胀目标并不明显，我们认为应该考虑到欧元区通胀稳定在较低水平的情况。（略高于1％）。欧元区：通货膨胀率和基础通货膨胀率（％）原因1：商品价格结构性疲软全球去工业化（图2A）随着需求转向服务（收入增加，人口老龄化），这是一个重大发展。中国的情况（图2B）在这方面非常清楚。此外，由于生产率增长放缓，全球潜在增长正在下降（图2C）和人口老龄化。图2A 世界：实际国内生产总值和制造业生产（1996：1 = 100）实际GDP 制造生产3,02,52,01,51,00,50,004 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 153,02,52,01,51,00,50,02,62,42,22,01,81,61,41,21,00,83,0 图2B中国：实际国内生产总值和制造业生产（％，同比）99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15实际GDP制造生产2,62,42,22,01,81,61,41,21,00,83,02,52,52,02,01,51,51,01,00,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,5图表2C世界：实际潜在增长（以百分比表示）201520162017（*）过去10年的人均生产率（Y / Y）趋于平稳+ 20至60岁的人口转换为未来10年的季度数字（Y / Y）0.31.51.8资料来源：Datastream，Natixis鉴于长期的全球增长乏力和全球去工业化，我们必须期待全球对大宗商品的需求增长低于以往（图2D），并且商品价格持续走低资料来源：Datastream，Natixis 欧元区：预计一年内将出现通货膨胀（共识预测，以百分比为单位）表格13劳动力市场的灵活性正在提高，工资劳动者的议价能力正在下降本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。自2011年以来下跌之后1.（图2E和F），当然，这有助于保持低通胀。图表2D世界：对商品的需求（以百分比表示）油（LH刻度）金属（RH刻度）220200180160140120100食物（相对湿度表）图表2E2202420020180161601214081201004图表2F商品价格（1996：1 = 100）非贵金属242016128480969800020406081012148004,84,696980002040608101214欧元区的失业率很高，需要很长时间才能减少（图3A）。而且，像所有经合组织国家一样，04,84,64,44,44,24,24,04,03,83,83,63,63,4969800020406081012143,4（图3B和C）。这导致了前景欧元区：通货膨胀率和基础通货膨胀率（％）图3A欧元区：失业率（％） 餐饮资料来源：Datastream，Natixis本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。 餐饮资料来源：Datastream，Natixis原因2：劳动力市场的运作 欧元区：预计一年内将出现通货膨胀（共识预测，以百分比为单位）表格14本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。图表3D欧元区：名义工资和单位人工成本（以百分比表示）本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。由于：在此配置中，我们期望：欧元迅速贬值；实际GDP增长率（以百分比表示）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图3B欧元区：人均实际工资和生产率（1998：1 = 100）8 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）6160121409120人均生产率资料来源：Datastream，ECB，Natixis16014012046100100238080006060-2-34040-4-6欧元区：除税和利息后的利润，不计股息（占名义GDP的百分比）-6-99698000204060810121420200096980002040608101214资料来源：Datastream，Natixis4004003503503003002502502002001501501001005050969800020406081012142.单位人工成本资料来源：Datastream，ECB，Natixis当商品价格稳定后，核心通货膨胀率（图3E）趋向于单位人工成本的增长率，即每年略高于1％，通货膨胀趋向核心通货膨胀。图表3E欧元区：通货膨胀率和基础通货膨胀率（％）消费物价指数核心CPI *（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis3.原因3：欧元汇率1313112由于美国和欧元区之间的周期性滞后，这种情况将持续存在（图4B）。11212121111101099881101081061041021001101081061041021007798 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15989898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 欧元区：预计一年内将出现通货膨胀（共识预测，以百分比为单位）表格15欧元区国家整体除外。希腊图4B实际GDP增长率（以百分比表示） 美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）资料来源：Datastream，Natixis结论：如果欧元区的通货膨胀没有回到欧洲央行的目标水平，将会发生什么？由于：18,0我们可以认为欧元汇率已接近底部（图4C），因此欧元将在未来几年内再次升值。18,08十年期政府债券的利率（百分比）美国德国817,517,016,516,015,515,098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1517,517,016,516,015,515,066442200-2-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15美国欧元区来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯资料来源：Datastream，Natixis图4C554433221100-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15全球对商品的需求疲软和商品价格低廉；欧元区单位劳动成本增长缓慢；欧元重新升值的前景；欧元区通货膨胀率可能仍顽固地低于欧洲央行的目标（大约1％，略低于2％）。无疑，这将导致欧洲央行在2016年底扩大量化宽松政策。警告本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子