首次覆盖报告卫星制造领域国家队，卫星互联网有望打开成长空间

中国卫星(600118)[Table_Industry]资本货物/工业 中国卫星首次覆盖报告 本报告导读： 中国卫星首次覆盖，目标价121元，给予“增持”评级。公司是小/微小卫星制造领域国家队，拥有小/微小卫星平台设计生产、卫星产品及地面应用设备配套能力。 投资要点： 公司是航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司。公司实际控制人为航天科技集团、控股股东为航天五院。2025年公司营收61.0亿元（同比+18.35%），归母净利润0.36亿元（同比+27.38%）。公司前身为"中国泛旅"，于1997年上市。2002年，航天科技集团对公司进行重组，主营业务变更为卫星研制与应用。此后，公司通过多次资本运作，逐步发展成为航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司。 公司拥有小卫星平台设计生产、核心产品配套能力。公司拥有覆盖遥感/通信/试验载荷等多领域的小/微小卫星平台型谱，具备星座设计仿真、任务规划处理、卫星总装批产等核心技术能力，配套产品包括星上导航接收机、空间太阳电池片、星上电子通信设备等。2025年，公司研制的"张衡一号"02星等11颗卫星成功发射、近160万片空间太阳电池生产交付。 催化剂：卫星互联网建设加速；可重复使用火箭技术突破；手机直连等卫星应用大规模商业化。 风险提示：下游客户需求及回款不及预期；市场竞争加剧导致产品价格和毛利率下滑；控股股东减持带来的市场情绪波动。 盈利预测关键假设： 卫星互联网建设持续加速，带动卫星制造及核心部组件需求高速增长；公司作为航天五院核心上市平台，凭借技术和供应链优势，小卫星总装及核心部组件的市场份额保持稳定。公司盈利核心支柱业务为卫星研制及卫星应用，预计2026~2028年增速18%/20%/25%。 可比公司估值： 考虑到公司及商业航天行业目前处于高投入、高成长阶段，盈利尚未完全释放，2025年归母净利润仅0.36亿元，静态PE极高，传统的PE估值法难以准确反映公司作为行业龙头的长期投资价值，因此采用PS估值法。 可比公司选取：卫星通信运营商中国卫通；航天电子产品配套国家队航天电子；卫星相控阵核心供应商铖昌科技；卫星地面通信设备供应商海格通信。 考虑到公司在小/微小卫星制造领域的国家队地位和稀缺性；在卫星互联网核心部组件和地面应用终端领域的领先卡位；商业航天作为战略性新兴产业，市场普遍给予较高估值溢价。给予公司2026年20倍PS，对应每股价值121元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号