Anthropic 和 OpenAI 的新增数据 0708 华泰计算机
资料来源：SemiAnalysis 1/🌟当前大模型商业化里，To B/API比消费订阅更能盈利 Anthropic约75%-85%收入来自API/按量计费，而OpenAI在1Q26超过65%收入来自订阅。SemiAnalysis预计Anthropic 26Q3 GAAP EBIT超过10亿美元，EBIT margin约6%。API是token用得越多、收入越高；订阅有cap，重度使用会持续消耗算力。 2/OpenAI🌟的毛利率问题不是模型落后，依然是收入结构吃亏 Anthropic当前混合毛利率在60%左右，API毛利率超过80%。OpenAI毛利率更低（40%左右），核心拖累是免费用户和订阅用户：超过9亿免费用户，每个用户每月服务成本略低于0.70美元，历史上侵蚀总毛利率20%-30%。如果两家公司都做到1000亿美元ARR，OpenAI会少约250亿美元毛利润。 3/Anthropic🌟的毛利率改善，来自“同样算力产生更多收入” 背后是推理效率提升、token吞吐提升、新模型定价提升。Anthropic每兆瓦算力产生的ARR预计年内到约6000万美元，9个月前只有约1600万美元。 4/🌟算力不是需求问题，而是供给问题 到2030年底，OpenAI和Anthropic合计算力需求预计超过100GW，但当前两家公司可获取算力加起来只有略超6GW。Anthropic IPO的意义之一，就是打开股权和债务融资渠道，用来抢算力、租算力、训练下一代模型。 5/Token budgeting🌟短期不是核心风险，企业渗透率还很低 Claude Code企业用户平均月支出只有150-250美元，90%用户每天支出低于30美元。高token消费案例是长尾，不是主流企业已经花爆了。后续靠更多企业席位、更高人均使用量，ARR还有增长空间。 6/🌟后续增长看Fable、Mythos、网络安全和更多非编程场景 当前Anthropic月度净新增ARR已经在100亿美元以上。报告认为，后续随着新模型和新场景打开，月度净新增ARR有机会提升到150亿美元；如果做到这个节奏，2027年底ARR需求达到3000亿美元是可能的。 From ☎️华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟