TDCowen-数据中心渠道检查：需求在OpenAI和Anthropic加速增长-20250915【9页】

行业更新 2025年9月15日 数据中心渠道检查：在OpenAI与Anthropic加速之际需求加速 ■ 通信基础设施：私募股权 ■ 通信基础设施：数据中心 ■ 电信 迈克尔·埃利亚斯646 562 1358 michael.elias@tdsecurities.com TD考恩洞察 自7月以来，随着我们最新的调查表明：1) OpenAI的美国需求接近~10GW（此前为5GW）；2) Anthropic设定了~9GW的长期数据中心路线图（包括GOOG TPUs）；3) 亚马逊的Project Rainier范围可能增加~7GW；4) GOOG/META AI需求全面增长；5) 微软云需求启动之际回归。我们强调VRT是我们首选。 杰罗姆·达灵646 562 1312 jerome.darling@tdsecurities.com 格雷戈里·威廉姆斯，CFA646 562 1367 gregory.williams@tdsecurities.com 大局观：数据中心需求进一步加速，由 OpenAI、Anthropic 和所有超大规模企业（包括微软）引领 根据我们近期在PTC DC和Yotta（拉斯维加斯）会议上进行的渠道调研，我们认为自我们上次以来，数据中心需求进一步加速。频道核查报告于七月发布。我们将Vertiv (VRT) 作为我们覆盖范围内的首选，因为我们看到了一个有吸引力的2025年下半年 布局，并且预计这将持续到2026年上半年，鉴于当前系统中的数据中心需求量巨大。具体来说，我们的渠道调查表明：1) 来自OpenAI的美国需求正在加速，即将接近约10GW（此前约为5GW）；2) Anthropic发布了一个有意义的长期数据中心容量路线图，目前达到约9GW（包括使用Google TPUs）；3) 亚马逊的Project Rainier范围可能扩大约7GW（我们对重复计算持谨慎态度，因为其中部分容量可能已预留给Anthropic）；4) 谷歌和Meta在AI计划方面活动普遍增加；5) 随着其Azure云需求的增加，微软重返数据中心市场。关于数据中心供应，主要城市的容量限制继续增加，但值得注意的是，谈判中大部分+1GW规模的项目位于偏远市场。尽管需求加速而供应有限，去杠杆化数据中心开发收益率似乎保持稳定，数据中心价格略有上涨，以反映由于关税和劳动力（尤其是电工等熟练劳动力）成本上升而导致的更高建设成本，尽管我们承认在芝加哥等非常紧张的市场，更高的价格是可达成的。鉴于目前数据中心需求/交易比以往任何时候都要多，我们发现像Vertiv这样与底层数据中心需求量相关的公司，是我们覆盖范围内最具吸引力的。 OpenAI美国需求持续加速，需求接近~10GW，包括推理和训练工作负载 Recall, we highlighted in our数据云大会的收获在 2026 年 6 月，甲骨文公司计划到 2027 年初在美国采购约5GW，以支持 OpenAI 的训练工作负载，随后已确认由 OpenAI 于七月下旬宣布。然而，我们最新的渠道核查显示，来自 OpenAI 的美国需求量持续加速，目前基于我们所了解的具体交易/需求，已接近 ~10GW。就通过 Oracle 进行的交易而言，我们的理解是，Vantage Data Centers（DigitalBridge 的一个投资组合公司）与 Oracle 签订了一份 ~1.4GW 的合同。杰克逊维尔，得克萨斯州为了支持 OpenAI 训练工作负载（我们认为鉴于管理层已注意到每 1GW 的租赁能为股东带来 1.55 美元的附带权益价值，这笔交易对 DigitalBridge 是积极的）。此外，根据申报材料本地空气许可证那些是公开可用的，伏尔加网格 正在为Shackleford站点提供210台天然气发电机（197台主用，13台备用）。除Shackleford外，我们正在追踪另外约4.4GW的处于不同谈判阶段的活Oracle/OpenAI训练合同，根据我们所知，这使Oracle/OpenAI训练数据中心机会集总计达到约5.8GW。此外，对于我们接近签署的合同，我们的核查表明，在合同签署后数周内可能会下达机械/电气设备的数据中心设备订单，这对Vertiv的NT设备机会持积极态度，支持我们对其2025年第二季度设站的持续建设性观点。此外，我们的渠道核查显示，OpenAI正在积极谈判 在美国至少有两个+1GW的站点直接与第三方数据中心运营商合作（这不涉及甲骨文），将美国与OpenAI相关的培训交易的总活跃管道增加到+7.8GW。至于OpenAI推理需求，基于我们的七月评论, 我们频道的调查表明，甲骨文正在寻找每个市场200-300兆瓦的容量，覆盖美国8个市场和全球20个市场，以支持OpenAI推理工作负载。这表明主要市场将增加1.6-2.4吉瓦的美国推理需求增量，这将使美国需求总量达到~10吉瓦（相较于之前的~5吉瓦），完全基于我们所了解的交易。重要的是，这~10吉瓦的需求与国际机会集是分开的，OpenAI已经确认其正在部署+1吉瓦作为星星之门阿联酋和 ~520MW作为一部分星门挪威，有近期新闻报道（未经证实）表明存在+1GW 部署在印度以及数据中心投资由 OpenAI/Nvidia 在英国建立。到目前为止，我们的调查表明 OpenAI 正在就印度的一个大型网站进行谈判，并且得到一个非 Oracle 的超大规模计算服务商的支持。总而言之，无论是自上而下的渠道调查还是自下而上的渠道调查，我们都表明 OpenAI 的需求仍在加速，并且在NT 中没有减缓的迹象。 anthropic设定~9gw lt数据中心容量路线图，由亚马逊和谷歌的支持、第三方数据中心租赁和自建组成 在我们的前期渠道调研中，Anthropic在AI生态系统中被视为活跃状态，其需求由亚马逊满足。然而，根据我们最新的实地渠道调研，我们的理解是Anthropic现在有一个约9GW的数据中心容量路线图，旨在跟上OpenAI在AGI竞赛中的步伐。具体来说，我们的调研显示，大约三分之一的容量（约3GW）将来自亚马逊和谷歌，三分之一（约3GW）将来自第三方数据中心运营商，三分之一（约3GW）将来自自建项目。此外，随着Anthropic致力于拓展其数据中心布局，我们的理解是它在2025年第三季度与Ciena达成了合作协议，涉及其建设光纤网络计划。我们的进一步调研表明，Anthropic已向Lumen和Zayo（DigitalBridge旗下公司）发出光纤招标书。 至于谷歌的参与，我们的理解是fluidstack（这已签署与TeraWulf达成的360MW协议（我们的调查显示， Fluidstack已同意从谷歌购买约1.2GW的完全集成式TPU机架）将作为TPUaaS提供商为Anthropic提供服务。反过来，Fluidstack正寻求租赁80MW的容量块（根据我们7月的渠道调查，其已在市场上活跃，有三个160MW的协议）以支持这些谷歌TPU。为了支持Fluidstack的扩张及其TPU的使用，据我们了解，谷歌正在为Fluidstack的租赁提供母公司担保，正如TeraWulf协议中所见。此外，据我们了解，这些工作负载是位置无关的，我们认为这为其他专注于HPC机会的历史性比特币矿工（包括Applied Digital（APLD）、Riot Platforms（RIOT）和Hut8（HUT））代表了一个有吸引力的机会。在这方面，我们发现Riot在德克萨斯州科林斯纳的场地很有吸引力，因为它靠近达拉斯，以及德克萨斯州（特别是西德克萨斯）新兴的人工智能工作负载的密度。 至于Anthropic与第三方运营商的直接租赁机会，我们尚未找到与Anthropic直接签署的活跃交易，尽管我们预计这种需求将在未来几个月内显现。最后，关于其通过自建方式实现产能交付，我们怀疑自建方式在中期内能否对Anthropic产生实质性影响，考虑到建立自建组织、获取并许可土地、确保电力供应、采购长周期设备，以及最终建设数据中心所需的时间，我们估计从零开始需要4-5年。在我们看来，Anthropic更有可能直接从第三方运营商租赁更多产能（前提是数据中心运营商对其信用感到满意），或者更依赖亚马逊和/或谷歌来满足其产能需求。关于这一点，根据我们对项目雨霖（下文将讨论）的核查，我们认为亚马逊有可能成为对Anthropic贡献更显著数据中心产能的参与者。 频道检查表明，亚马逊的Project Rainier范围可能存在~7GW的扩展潜力；该扩展可能支持Anthropic的增量AI工作负载 在收回我们重点强调的托管场所租赁之后四月频道检查,我们最近的核查证实亚马逊已回归托管市场，完成了其在3月/4月退出时正在谈判的数据中心租赁的一整套合同。回想起来，我们最初在我们的 数据云大会的收获在6月，我们强调了亚马逊赢得了一个+1GW的客户用于AWS，这有助于其重新租赁合置数据中心。随着我们通过我们的检查跟踪亚马逊的Project Rainier规模似乎有~7GW的扩张，我们看到了亚马逊有可能与Anthropic等人工智能实验室承担更多工作负载的潜力，以及来自OpenAI的潜在新工作负载。 回想一下项目雨尼尔是亚马逊的AI基础设施计划，旨在创建一个跨越多个美国数据中心的最大的AI超级计算集群之一，Anthropic将至少部分利用该集群来构建和部署未来的Claude版本。据我们了解，Project Rainier目前涵盖亚马逊在印第安纳州新卡尔莱尔（一个~2GW，~1200英亩的场地）和密西西比州杰克逊（一个~2GW，~1700英亩的场地），这两个场地目前都在建设中。对于那些关注亚马逊的产能扩张而言，据我们了解，到2025年底，印第安纳州将投入约400MW的产能，预计到2026年底将投入约1GW。至于其密西西比州场地，我们的检查表明，到2025年底将投入200-300MW的产能，到2026年底将投入700MW-1GW的产能。此外，据我们了解，Project Rainier的范围可能正在扩大，以包括：1) 在亚特兰大支持~5GW的长期租赁，由第三方租赁和自建相结合（亚马逊已购买~1000英亩在亚特兰大在8月), 2) ~1.3GW在北卡罗来纳（夏洛特）宣布一项10亿美元的投入，用于在Energy Way工业园区约800英亩的土地上建设数据中心园区，以及3) 在达拉斯约1吉瓦。 具体到亚特兰大，单独的渠道调查表明最近几周活动有所加速，亚马逊对多个~200MW的站点表示出兴趣，我们的调查表明亚马逊有可能租赁Equinix在GA州Hampton的240MW xScale站点的所有四栋建筑。此外，我们的调查表明亚马逊最近要求铺设光纤以连接亚特兰大+20个新站点，这进一步表明亚马逊在该市场的足迹有可能出现显著增长。至于北卡罗来纳州，虽然尚不清楚亚马逊除现有自建项目之外是否有扩张计划，但我们会将其扩张视为对数字房地产在夏洛特市场的长期机会集的积极因素。如果这些地点计划作为Project Rainier的一部分，并且亚马逊推进这些计划，那么这将总共增加约7GW的数据中心需求增量，其中我们相信部分可用于支持Anthropic或OpenAI等AI实验室的工作负载。 微软云需求激增重返市场；寻求密集现有区域同时新增区域，尽管需求不太可能超越2023/2024租赁水平 在2024年下半年末和2025年上半年初的显著微软放缓之后，这是我们最初强调的来自PTC的要点, 我们2025年上半年的渠道调研凸显了业界预期微软将在2025年下半年重返数据中心市场。据我们最新了解，在裁员影响了其租赁部门的约15-20%之后，微软在Azure云需求激增的背景下重返数据中心市场，其一方面旨在通过新增数据中心来密集现有可用区（AZs），另一方面则计划在全球范围内增加新的AZs。就这一点而言，我们的调研显示微软正在积极洽谈多个美国30-40MW云项目和欧洲16-24MW云项目。重要的是，我们 также 了