1万亿的Anthropic反超OpenAI 市场在押什么？ – 华尔街见闻 – -20260529

共3130字阅读需7分钟 引子 5月28日，Anthropic完成650亿美元的H轮融资，投后估值9650亿美元，逼近一万亿，第一次把自己抬到了OpenAI之上——后者上一轮的一级估值是8520亿。 把它的融资史并排看，斜率比绝对值更刺眼：十五个月前，它的E轮估值还只有615亿，中间经过F轮、G轮，到这一轮翻了大约十五倍。撑起这条曲线的是收入，据公司披露，年化收入从去年底的约90亿冲到今年5月初宣称的越过470亿；CEO DarioAmodei的说法是，公司本来按每年涨10倍来做规划，实际看到的接近80倍。 让这串数字更不寻常的，是同一周里悄悄递到投资人手上的另一个数字：Anthropic预计二季度将录得约5.59亿美元的运营利润，是它成立以来第一个盈利的季度。一家被普遍认为只会烧钱的大模型公司，似乎连"到底能不能赚钱"这个悬在整个行业头顶的问题，都抢先给出了答案。 让市场愿意付这个价的，不只是增长有多快，更是收入的"质地"。 OpenAI的钱主要来自ChatGPT这样的消费级产品，而Anthropic收入大头是按token计费的接口调用和面向企业的部署——这类收入粘性更高、单客更贵。 撑起这套叙事的硬证据是编程。编码产品Claude Code今年2月年化收入已约25亿，企业客户贡献过半，客户名单里有Netflix、Spotify、毕马威、欧莱雅、Salesforce。 半导体研究机构SemiAnalysis在2月给出一个被反复引用的数字：全球GitHub上约4%的公开代码提交已由Claude Code完成，环比翻倍，并预测年底超过20%，它把这称作"AI智能体的拐点"。 在企业渗透这个维度上，据追踪五万多家美国企业真实支出的Ramp数据显示，Anthropic在4月以34.4%的采用率首次反超OpenAI的32.3%，而一年前它还只有约8%——从被甩开二十多个点到反超，是一条很陡的追赶曲线。 而看多者手里最有分量的一张牌，正是盈利季度——但重点不在5.59亿这个数字本身，而在它背后的对照。据公司给投资人的同一份内部文件，Anthropic预计2028年就能盈亏平衡，而OpenAI估计要到2030年现金流才转正。同样在烧钱、同样在抢算力的两家，Anthropic似乎先找到了出口。这正是"反超"二字最有说服力的注脚：它不只在估值上越过OpenAI，更像是在商业模式上先走通了一步。 以上，是看多者能摆出的全部好牌。但把这套逻辑当成定论之前，有三件事必须说清楚。 第一是"盈利"的成色 之所以会“突然”出现5.59亿的盈利，本质上是一个算术题：这背后是每一美元收入对应的算力成本，从一季度的71美分，降到二季度预计的56美分。这15美分的下降意味着什么？把它乘上二季度109亿美元的收入，省下来的成本就高达约16亿美元。而Anthropic预测的当季利润，不过5.59亿。换句话说，单是这一项成本的下降，就远远超过了整个季度的利润——只要这15美分的改善有一部分不是可持续的，那个"盈利"就会立刻被抹平甚至转负。所以真正要追问的不是"它有没有盈利"，而是"这15美分是怎么省下来的、能不能一直省下去"。 这省下来的钱，很大程度上来自一笔一次性的折扣。Anthropic从今年5月起接管了SpaceX的Colossus算力集群，按合同每月要付约12.5亿美元（一年约150亿，合同延续到2029年5月，总额可达约450亿），而xAI在产能爬坡期给了一个折扣价——恰好落在Anthropic用来宣称盈利的那几个月里。而这笔折扣本身的金额，可能就超过了预测的当季利润。 另外一个“镜面”也佐证了这一“推测”：SpaceX招股书里写的是，合同于2026年5月3日签订，按月计费直到2029年5月，产能从5月开始爬坡、期间费率有所降低。但马斯克本人在5月28日于社交平台上称，这其实是一份"180天的租约，之后双方可以提前90天通知互相取消"。这两种说法没法同时为真：如果是招股书里那份延续到2029年的长约，那"爬坡期折扣"就是一份正常长约里合理的前期优惠，盈利的可持续性还有得谈；如果是马斯克说的180天短约，那这笔算力的成本结构就完全是临时的，二季度盈利的根基就很脆弱。 第二是650亿的“成色” 这次所谓650亿美元的融资，实际上真正新增只有约500亿，剩下的150亿是旧承诺的二次入账：亚马逊、英伟达、微软、谷歌把钱投给Anthropic，Anthropic转头把这些钱花在投资者自己的云和芯片上，于是这笔钱又变回了投资者报表上的收入。 亚马逊在已经投入约80亿美元的基础上，再投最高25亿；而作为交换，Anthropic承诺未来约十年在亚马逊云上花费超过1000亿美元、锁定最高5吉瓦的算力；对Azure，它承诺采购约300亿美元算力，微软投资至多50亿；英伟达投至多100亿；谷歌则表达了至多约400亿美元的投资意向，外加上百万片TPU。一边是几十亿、上百亿的股权投进来，另一边是上千亿的采购承诺花出去——投资方同时就是供应商。这种循环在OpenAI身上已经被反复解剖过：亚马逊投给Anthropic的钱再花回亚马逊，"意味着没有真正的利润"，而Anthropic要靠源源不断融来的风险资本才付得起云账单，让云厂商引以为傲的"大客户"，实际上是在靠风投续命。 有一种为Anthropic辩护的说法，是它的循环"相对更干净"，因为它的股东册里有大量与算力无关的主权和金融资本——GIC、淡马锡、Coatue、Fidelity、普信集团都在这一轮的名单上，这些钱对算力没有经营性诉求，更接近纯粹的外部下注。 第三是集中度 Anthropic这一轮叙事的发动机，是编程这一个场景。这是它当下最深的护城河——前面那个"GitHub上4%的提交"和"企业采用率反超"的故事，几乎都建立在编码上。但越深的单点依赖，越 是一把双刃剑：一旦编程能力被追平，它收入质量的溢价会第一个、也是最猛地受冲击。 而追兵已经到了门口。OpenAI的编码产品Codex，到3月已超过200万周活、年初以来涨了5倍，到4月底据多家追踪已经到约400万周活——这个增速本身就说明编程不是Anthropic可以独占的领地。谷歌的Gemini、以及DeepSeek、Qwen这些开源模型，则在编码这个高频场景上持续压价。 市场在押什么 这三件事——盈利的成色、650亿的成色、集中度，分别落在了Anthropic的利润表、融资结构和产品线上。 但说到底，9650亿真正押的不是Anthropic的财务，而是一个更大的判断：AI智能体到底是不是拐点，编程是不是这个拐点倒下的第一块多米诺。这也是"集中度"这把双刃剑最锋利的地方——若编程只是一个垂直场景，被Codex、Gemini和开源模型追平压价就是溢价崩塌的起点；可若它是智能体能力的先行指标，守住它就不是守住一条赛道，而是攥住了通往全部知识工作自动化的闸门。 集中，于是这同时成了Anthropic的最大风险和整个故事的支点。 但是这个问题现在入场的资金或许不用回答：因为今年Anthropic可能就要上市，现在进去相当于上市前的“抢筹”。 但不管这批资金的目的如何，那道题还是摆在原地：AI的能力，会不会继续以过去那种速度复利下去。IPO本身并不能回答，只是换了一批答题的人而已。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。