美国232关税及日本管制金属梳理20260706

本次会议围绕美国232关税进展及日本金属管制两大主题展开分析，并对相关金属品种的投资机会做出研判。 美国232关税方面，6月30日市场未见公开动静属正常情况，因为该日期只是商务部向总统提交铜供应链更新报告的节点，并非白宫最终发布声明的截止日。根据美国铜业协会（CDA）4月29日在国会听证会上的表态，铜是美国战略产业的底层金属，美国铜冶炼厂已从1976年的16家降至目前仅2家运营、1家停产，而中国拥有全球40%以上的冶炼产能和至少45家冶炼厂。同时，美国每年产生的高质量废铜超一半出口至中国，再以半成品形式回流美国。232关税的核心目标是通过政策确定性重建美国本土供应链，推动已宣布的超过38亿美元铜加工投资落地（对应新增产能35-55万吨）。按现有政策框架，精炼铜潜在关税路径为2027年15%、2028年30%，以维持远月升水结构支持美国长周期补库。后续需关注三个时间节点：7月上中旬（最快未来两周）是否补发白宫声明；7月底至8月（参考上一轮铜232关税拖约一个月）；或2026年四季度（关税预计2027年1月1日执行前）。同时，巴拿马矿山复产方面，6月19日巴拿马政府仅认定其合规性达到87%，刚具备谈判资格，预计年底前复产难度很大，上半年三大矿山复产预期全部落空，供给端紧张态势将持续。 日 本 金 属 管 制 方 面， 通 过 梳 理 日 本 进 口 金 属 数 据 ， 中 国 在 镁 （ 进 口 敞 口87%） 、 钒（86%）、石墨（75-72%）等品种上占比极高。其中，石墨用于锂电负极和热场，日本用量不大，替代空间有限；钒主要用于钢铁需求也不大。镁值得重点关注，它不仅用于轻量化材料（镁合金），还是钛海绵生产的关键还原剂。日本钛产能35.3万吨（全球37万吨，日本占4%），但海外高端航空供应链中，美国钛海绵进口的73%来自日本。若日本因缺镁导致钛供给受限，中国高端钛材企业（如西部超导、宝钛股份、西部材料）有望获得替代机会。此外，自2月以来日本已管控40家企业清单，影响主要集中在航空航天、发动机、舰船动力等领域，从镁到钛的供应链传导链条值得关注。 整体来看，随着加息预期下行，金属板块迎来较好布局窗口。 会议实录 各位领导好，我是国金金属吴金凯，在这里向各位领导汇报我们最新的观点。 一、美国232关税情况 关于美国232关税，大家比较关心。我们看到6月30日市场没有太多公开动静，这其实是正常的。因为此前公告中，商务部需要在6月30日前向总统提交一份更新报告，说明国内铜的整体情况，包括精炼铜供应、产能建设等。这目前只是商务部提交的时间节点，不是白宫最终发布声明或联邦公告的时间节点，所以请大家耐心等待。 关于这次是否加关税，有人担心如果不加关税会导致库存流出等。我们看到美国铜业协会（CDA）在2026年4月29日的国会听证会中强调，铜是美国战略产业的底层金属。美国铜产业链已从1976年的16家冶炼厂降至目前仅2家在运营、1家停产，而中国掌握了全球40%以上的铜冶炼能力，拥有至少45家铜冶炼厂。同时，美国每年产生的高质量废铜超一半出口，其中多数流向中国，最后再以半成品形式重新流回美国。 铜业协会认为，232关税已带来的政策预期，推动美国铜加工业宣布或推进了超过38亿美元的投资，我们测算对应新增铜加工量约35-55万吨。因此，关税及配套政策的必要性在 于重建美国本土供应链、提高关键材料安全性，并为新增产能提供政策确定性。从理性逻辑来看，这个关税肯定要加，美国自身情绪也支持他们去加。 按现有政策框架，精炼铜的潜在关税路径是2027年15%、2028年30%，以此维持远月升水结构，支持美国进行大规模长周期补库存。 接下来需要观测三个时间节点： 7月上中旬：630提交完成后，最快未来两周观察是否补发白宫声明或联邦公报。 7月底至8月：参考上一轮铜232关税，总统公告约拖了一个月（去年630提交，8月1日正式文件），预计8月初之前会有最终结果。 2026年四季度：关税预计2027年1月1日执行，年底前需要看到总统公告和海关调整，若今年仍未执行，才视为阶段性推迟或暂缓。 二、巴拿马矿山复产情况 630之前，市场关注巴拿马矿山的复产。目前没有看到任何复产迹象。6月19日，巴拿马政府出具意见称，当前矿山复产合规性要求达到87%。85%以上才具备谈判资格，87%只是刚有资格谈判，现在还没谈完，各方面进展非常缓慢。我们预计今年年底前，巴拿马矿山复产都非常困难。 上半年供给侧原先预期三大矿山复产，全部落空，与我们的年初预判一致——矿产兑现程度非常低，存在很大不确定性。上半年供给非常紧张，下半年供给将持续更加紧张。 三、日本金属管制带来的投资机会 我们将日本所有进口金属品种的数据全部拉出来，看中国在其中进口敞口较高的品种。主要集中在以下几点： 镁：进口敞口高达87% 钒：86% 石墨：75%-72% 这些品种中国资源及加工环节的供应链优势非常大。 石墨主要用于锂电负极、热场等，日本的用量不大，即使做市场空间替代，也没有太大空间。 钒主要用于钢铁（高强钢、工具钢等），需求也不大。 镁值得重点关注。镁加工品（如镁合金）用于轻量化材料，但量不大。镁还有一个重要用途——作为钛海绵的还原剂，用于钛材、高温合金。如果缺镁，钛的生产机制会受到显著影响。 中国钛产能约26万吨，日本约35.3万吨（全球合计37万吨，日本占比4%）。日本在高端航空、半导体认证方面做得比较好。美国钛海绵进口的73%来自日本，如果日本因缺镁导致钛供给出问题，海外航空链条将受冲击，中国高端钛材企业会有更多机会。建议关注西部超导、宝钛股份、西部材料等标的。 从镁到钛的供应链传导链条，是这次值得关注的方向。 此外，自2月至今，日本已管控了40家企业名单，影响集中在航空航天、发动机、舰船动力和特种车辆等领域。相关公司中，航空发动机等生产材料受影响较大。 四、整体观点 铜的非商业多头持仓近期已降至较低位置。整体来看，大金属尤其在这一轮加息预期开始走低之后，将迎来非常好的机会。 以上就是我们这周的汇报，感兴趣的领导欢迎随时联系国金金属团队。谢谢！