美国关税政策梳理及对铜价影响分析

有色产业服务中心 美国关税政策梳理及对铜价影响分析 铜|专题报告 报告要点 公司资质 今年以来，特朗普的关税政策无疑是全球最大黑天鹅事件。4月特朗普全球加征对等关税超预期，贸易冲突下市场风险偏好回落。7月30日，美国铜232关税落地，自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税。美国总统特朗普通过逆全球化的关税政策，扩大政治壁垒重塑全球贸易格局，对经济全球化造成破坏。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 有色金属团队 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 特朗普加征关税（包括对等关税和232铜关税）对铜价的影响主要有三个方面。首先，关税政策重塑全球贸易环境，阻碍经济发展及需求。随着贸易摩擦对全球经济增长产生影响，铜消费的边际增速可能受到冲击。其次，232铜关税豁免精炼铜，主要对铜半成品进出口产生影响，对国内铜影响有限。最后，铜具有金融属性，特朗普关税政策及美国财政货币政策长期影响美元指数走弱，或对铜价有所提振。 长期来看，美国将从2027年起精炼铜将可能被分阶段加征关税，由于特朗普习惯用关税政策作为谈判博弈的筹码达成政治目的，最后的结果经常是TACO演绎，落地情况或不及预期。同时美国对本土铜产业链重塑仍需较长周期，美国铜冶炼厂仍是较薄弱的产业环节，因此仍需进口精炼铜缓冲，精炼铜关税的落地和影响为时尚远。 风险因素：特朗普关税政策不确定性 目录 一、美国关税政策梳理................................................................................................................................................................3 （一）对等关税....................................................................................................................................................................3（二）232铜关税................................................................................................................................................................4 （一）关税政策重塑全球贸易格局，阻碍经济发展及铜需求.............................................................................6（二）232铜关税豁免精炼铜，铜材关税影响有限...............................................................................................7（三）关税影响美元指数走弱，铜金融属性或提振铜价....................................................................................10 一、美国关税政策梳理 （一）对等关税 美国白宫4月2日发表声明，美国总统特朗普宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。特朗普对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，谋划已久的特朗普关税大棒开始落地。 特朗普加征关税主要有两方面原因，一是对于国内推行减税政策、提高政府债务额度需要关税收入作为抵补，另一方面则是通过不断改变关税条件作为谈判博弈的手段，使其他国家顺应美国提出的政治经济要求。我国是全球第一个反制美国“对等关税”的国家，从2月1日美国对等关税发布前到8月12日发布的中美斯德哥尔摩经贸会谈，中美的关税博弈从没有停止。 8月12日，中美双方再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税，基本延续中美日内瓦经贸会谈联合声明共识。第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物不受“对等关税”的约束。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。 （二）232铜关税 虽然铜未在上述“对等关税”范畴涉及，但美国总统特朗普一度威胁要对铜征收关税，以推动国内工业的复苏。美东时间2月25日，美国总统特朗普签署行政令，启动对铜进口威胁美国国家安全和经济稳定的调查。该行政令指示美国商务部长根据《1962年贸易扩展法》第232条发起调查。7月30日，美国总统特朗普宣布美国铜232关税落地。具体内容： （1）将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%的关税。铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。 （2）白宫还要求25%的优质铜废料和原铜产品需在美国本土销售。 特朗普展开铜关税调查后，由于市场担心未来关税实施后进口铜成本增加，所以提前买入纽铜期货进行布局。全球铜供应商、交易商争相在关税落地前“抢铜”运往美国，导致美国市场对铜的需求预期大增，需求增加推动纽铜价格上升，纽伦铜价差创下历史新高。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 随后铜关税落地，精炼铜受豁免超出市场预期，美国COMEX铜期货价格暴跌超20%，创下历史最大单日跌幅。截至8月15日，COMEX铜报448.9美分/磅，纽伦铜价差已由历史高位2986美元/吨暴跌至136美元/吨，精炼铜关税加征预期下的纽伦铜套利逻辑彻底失效，特朗普的TACO交易上演。 二、美关税对铜价影响分析 （一）关税政策重塑全球贸易格局，阻碍经济发展及铜需求 美国通过关税政策扩大政治壁垒重塑全球贸易格局，对经济全球化造成破坏，是影响全球贸易、资本市场变动和大宗价格变化的逆全球化政策。美国优先的地缘政治主张和逆全球化的关税政策将会破坏全球经济秩序，对全球的经济增长产生负面影响。 由于海外关税政策等不确定性，以及对全球贸易格局重塑的影响，2025年全球经济增速预计放缓。根据国际货币基金组织（IMF）2025年4月的预测，2025年全球经济增长率为2.8%，较2024年10月预测的3.2%下调40BP，政策不确定性影响全球经济恢复，IMF对全球经济体的经济增长预测均较大幅下调。其中美国经济增长率预测值从2.2%下调至1.8%，特朗普驱逐移民和进口高关税等系列政策主张，导致美国经济预计面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战。 目前全球正处于以人工智能、大数据、物联网、云计算等为核心的第四次工业革命，产业变革加快推进，我国也处于新型工业化的机遇中。铜是全球工业生产的重要基础材料，铜和铜合金产品广泛用于建筑、电气和电子产品以及工业机械和设备，在全球贸易合作加深下各产业对铜的需求与日俱增。逆全球化的关税政策会加大全球政治壁垒，重塑全球贸易环境，破坏经济全球化。随着关税冲突及贸易摩擦对全球经济增长造成阻碍，铜下游的消费需求势必受到负面影响，铜消费的边际增速可能受到冲击。 （二）232铜关税豁免精炼铜，铜材关税影响有限 1、国内铜材出口美国比重较小 特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备，铜关税的主要目的是重塑美国产业链，提升美国铜冶炼能力，并在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降低至30%。特朗普的232铜关税最终豁免精炼铜、铜精矿等，而对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品加征关税。精炼铜关税豁免对铜冶炼国如中国和铜矿生产国如秘鲁、智利等国利好。在对铜半成品加征关税下，出口到美国的铜材、铜制品将面临更高关税壁垒。美国进口铜半成品价格预计上涨，美国对海外进口铜材的需求或有所减缓，国内加工产能或增加来进行替代。但当前的铜关税政策对我国影响整体有限，我国出口至美国的铜材占比较小，2024年中国出口铜材82.82万吨，其中对美国出口3万吨，占比总铜材出口量级的3.62%。 从美国角度来看，根据SMM数据，2024年美国进口铜材主要来源国为加拿大（30.9%）、德国 （11.17%）、韩国（8.45%）以及墨西哥（6.26%），我国出口铜材占美国进口铜材比例为4.24%，占比较小。由于美国铜材价格较外部仍将有较大溢价，50%铜材关税或倒逼其铜材加工产能与产能利用率的提升。 数据来源：SMM、长江期货有色产业服务中心 白宫声明中还要求25%的铜原料与高品质废铜需在美国本土销售。该政策旨在鼓励美国企业将废铜在美国进行冶炼，高质量废铜直接加工转化为铜材。根据美国铜业发展协会（CDA），2023年美国产生的45%的废铜都留存于国内，因此具体来看实质影响有限。我国的废铜依赖从美国等国家的进口，虽然政策短期影响有限，但未来美国出口至中国的废铜原料势必将进一步收紧，从而推动国内转向其他国家寻找废铜进口替代。 2、国内库存面临美铜回流压力有限 前期铜关税套利逻辑演绎下COMEX铜库存新高。截至8月14日，COMEX铜库存26.68万短吨，较2月25日特朗普开展铜调查时的9.67万短吨增加了17万短吨，增幅175.74%，创下历史新高。根据美国铜开发协会数据，2023年美国精炼铜净进口量81.2万短吨，按照每个月净进口需求6.77万吨计算，目前COMEX铜库存量相当于3-4个月的铜净进口量，当前美国COMEX囤积的铜完全满足年内的铜进口需求。根据美国地质调查局（USGS），2024年美国消费精炼铜约160万吨，当前COMEX铜库存可以满足美国至少两个月的精炼铜需求。考虑到美国终端铜消费依然处于增长趋势中，美国国内电网 和人工智能大数据中心建设都需要大量铜资源，因此当前虽然COMEX铜库存高企，但美铜再次出口回流至欧亚市场的概率较小。 7月8日特朗普宣布8月1日加征铜关税，此时部分计划运至美国的海外铜转运至LME，LME铜库存已经开始累库。7月30日LME铜库存13.69万吨，当天特朗普宣布铜关税落地精炼铜豁免，套利逻辑失效。截至8月15日LME铜库存15.58万吨，较7月30日库存累库1.9万吨，累库幅度13.85%。7月30日铜关税落地后COMEX铜累库持续，截至8月15日累库1.31万短吨，纽铜伦铜双双累库下，美铜出口回流LME有限，主要为海外尚未运往美国的铜流向LME。目前纽伦铜价差约136美元/吨，当前价差不存在跨市套利空间。 美铜回流压力对沪铜影响有限。国内目前铜进口盈亏持续为负，进口窗口持续关闭。在进口窗口尚未打开下，国内铜出口LME增加，因此沪铜累库压力整体可控。截至8月15日，上期所铜库存8.63万吨，国内铜社会库存12.56万吨，相比8月1日铜关税落地后，分别增加1.38万吨和0.63万吨，铜关税后国内铜库存小幅累库，但国内铜库存仍位于历史低位，整体来看美铜回流压力对沪铜影响有限。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 （三）关税影响美元指数走弱，铜金融属性或提振铜价 铜具有金融属性，与宏观经济和货币政策具有联动性，对于对利率、美元指数等金融因素较为敏感，从长期来看，铜价和美元指数呈现负相关的关系。降息预期提升下，美元指数走弱，将会提振铜价；而美元指数走强时，铜价则会有所承压。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 在特朗普上任初期，由特朗普关税政策会提高进口成本，加剧