主要逻辑
- 原料-铅精矿：进口铅精矿供应持续偏紧，炼厂议价能力弱，TC下调至-170美元/干吨；国产矿高品位紧缺，TC下滑至150元/金属吨，TC易跌难涨。
- 原料-废电瓶：维持偏紧格局，跟随铅价有所回落，但货源不足，持货商低级出货意愿低。
- 供给端：原生铅开工增减并存，供应充足；采买偏弱，行业开工低位，难有规模性复产。
- 需求端：市场处于淡旺季交替，经销商和生产企业库存高，采买谨慎，开工难见显著回升，关注旺季兑现情况。
- 成交与库存：下游采买不佳，库存无显著去库趋势。
- 风险因素：宏观风险、原料供给受限、需求不及预期。
行情回顾
- 价格走弱：SMM1#铅锭均价环比下跌1.25%至15,850元/吨；沪铅主力合约收盘价环比下跌2.43%至15,885元/吨；伦铅收盘价下跌0.71%至1,888美元/吨。
- 原生铅：高品位矿石依旧紧缺，TC略有走弱；国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至150元/金属吨；进口铅精矿加工费环比下降5美元/干吨至-170美元/干吨；冶炼厂利润小幅波动，截至7月3日为1,224.9元/吨；原生铅开工率环比提升0.57个百分点至67.53%。
- 再生铅：铅价走弱，废电瓶略有跟跌，但货源不足，低价出货意愿不大；再生铅炼厂亏损小幅波动，截至7月3日规模再生铅企业综合盈亏-443元/吨；再生铅原料库存减少，成品库存减少；再生铅开工率小幅回升，环比提升0.90个百分点至27.4%，但周产下滑。
- 蓄电池：铅蓄电池开工率环比提升7.24个百分点至64.1%，端午假期因素解除后开工回升；但经销商与生产企业成品库存高，主动备库意愿不大，电池厂开工难有显著回升，关注旺季消费兑现情况。
- 进口：截至6月26日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右；截至7月3日，进口盈利167.83元/吨，进口盈利窗口开启。
- 库存：截至7月2日，铅锭五地社会库存总量7.25万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库2.59万吨，环比增加；上期所库存增加，LME库存减少，截至7月3日SHFE精炼铅库存6.92万吨，环比增加；截至7月2日LME库存29.315万吨，库存减少。
研究结论
- 消费端暂无明显好转，高库存拖累铅价。
- 短期维持低位整理，策略上逢低布多安全性更高。
- 后续关注旺季兑现情况及库存拐点出现。
