锌半年报：成本端筑牢底部 锌路徐徐向暖行

成本端筑牢底部锌路徐徐向暖行 核心观点 要点要点要点宏观面，预计下半年美国经济、就业放缓，通胀回落偏慢。美联储聚焦抗通胀，利率大概率维稳，仍有加息可能，强势美元压制风险资产。国内经济小幅回暖，延续外强内弱，财政积极审慎，货币维持适度宽松。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 原料端，下半年海外锌矿供应边际修复，国内猪拱塘项目投产补充增量，但矿端依旧偏紧。全年全球锌矿增产24万吨，同比增速收窄至1.92%。加工费方面，预计三季度止跌，四季度再度承压。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 冶炼端，海外炼厂生产平稳、增产意愿低迷。国内新增产能有限，主要为广西誉升项目待投产。受加工费承压及利润转弱拖累，三季度冶炼厂减产风险上升，全年精炼锌产量预计680万吨，同比略降0.5%。同时，内外供应分化，锌锭进口倒挂，存在阶段性出口机会。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 需求端，终端需求修复，但缺乏大幅增长动力。基建用锌边际改善；地产下行幅度收窄，对锌消费拖累缓解。汽车内销温和回暖、出口维持高景气；白色家电伴随传统旺季及促消费政策，弱势复苏。光伏装机量稳步回升，风电持续高增长，对冲光伏板块需求波动。镀锌板出口四季度有望迎来回暖。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体看，海外流动性收紧与国内政策托底形成博弈。矿端偏紧、冶炼供应弹性受限、需求弱修复，为锌价筑牢底部。但锌价上方空间有效开启，需依赖炼厂规模性减产兑现、精炼锌出口放量、库存有效去化落地。预计下半年锌价宽幅震荡，下 方23200-23500元/吨区 域构 成较 强支 撑，上 方25500-25800元/吨区域存一定压力。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险，供应端扰动减弱 目 录 2.1美国..........................................................................................................................52.2欧元区......................................................................................................................62.3中国..........................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况............................................................................................................83.1.12026年海外锌矿转为负增长，全球锌精矿供应增速收窄至1.92%.........................83.1.2加工费全年进入负值，锌矿进口深度倒挂.............................................................113.2精炼锌供应情况......................................................................................................133.2.1海外炼厂二季度扰动事件较多，下半年生产以稳为主...........................................133.2.2 1上半年精炼锌同比小幅增加，关注下半年锌锭出口机会....................................143.3精炼锌需求情况......................................................................................................163.3.1上半年表观消费同比小增，镀锌板出口保有韧性..................................................163.3.2传统消费表现疲软，新兴消费表现分化................................................................173.4内外库存分化，海外低国内高............................................20 图 表 目 录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势........................................................................5图表2美国通胀情况..................................................................................................7图表3美国利率水平..................................................................................................7图表4美国就业市场...................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI.......................................................................................7图表6欧元区通胀情况...............................................................................................8图表7欧元区利率水平...............................................................................................8图表8国内PMI数据..................................................................................................8图表9国内出口表现强劲...........................................................................................8图表10全球锌矿年度产量情况..................................................................................9图表11国内锌矿月度产量情况...................................................................................9图表12 2026国内锌矿新增情况（万金属吨）...........................................................10图表13海外上市矿企季度产量（万金属吨）............................................................10图表14 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）.........................................11图表15内外加工费全面进入负值.............................................................................12图表16锌矿进口盈亏..............................................................................................12图表17锌矿进口情况..............................................................................................12图表18冶炼厂原料库存...........................................................................................12图表19全球精炼锌月度产量情况.............................................................................13图表20海外上市矿企精炼锌季度产量情况（万金属吨）...........................................14图表21国内精炼锌月度产量....................................................................................15图表22冶炼厂生产利润...........................................................................................15图表23精炼锌净进口情况.......................................................................................15图表24精炼锌进出口盈亏.......................................................................................15图表25 2026年国内主要炼厂投建产情况（万吨）....................................................15图表26初端企业开工率...........................................................................................16图表27镀锌板净出口情况........................................................................................16图表28基建投资存修复预期....................................................................................19图表29地产板块持续磨底..............................................................................