核心观点
- 宏观面：下半年美国经济和就业市场放缓，通胀回落缓慢。美联储可能维持利率不变并仍有加息可能，强势美元将压制风险资产。中国经济小幅回暖，外强内弱，财政政策积极审慎，货币政策维持适度宽松。
- 原料端：下半年海外锌矿供应边际修复，国内猪拱塘项目投产补充增量，但整体依旧偏紧。全年全球锌矿增产24万吨，同比增速收窄至1.92%。加工费预计三季度止跌，四季度再度承压。
- 冶炼端：海外炼厂生产平稳，增产意愿低迷。国内新增产能有限，主要为广西誉升项目待投产。受加工费承压及利润转弱拖累，三季度冶炼厂减产风险上升，全年精炼锌产量预计680万吨，同比略降0.5%。同时，内外供应分化，锌锭进口倒挂，存在阶段性出口机会。
- 需求端：终端需求修复，但缺乏大幅增长动力。基建用锌边际改善；地产下行幅度收窄，对锌消费拖累缓解。汽车内销温和回暖、出口维持高景气；白色家电伴随传统旺季及促消费政策，弱势复苏。光伏装机量稳步回升，风电持续高增长，对冲光伏板块需求波动。镀锌板出口四季度有望迎来回暖。
关键数据
- 全球锌矿供应：2026年海外锌矿减量3万吨，国内增量27万吨，全球锌矿增量24万吨，同比增速收窄至1.92%。
- 加工费：国产矿加工费和进口矿加工费均进入负值区间，且创历史低位。
- 精炼锌产量：2026年上半年精炼锌同比小幅增加，预计全年精炼锌产量680万吨，同比略降0.5%。
- 精炼锌进出口：2026年1-5月精炼锌累计进口量同比减少65.28%，累计出口量同比增加75.56%。
- 表观消费：2026年1-5月累计表观消费量同比小增1.56%。
- 镀锌板出口：2026年1-5月累计镀锌板出口量同比降低2.71%，预计全年出口量同比增速8%。
- 基建投资：2026年1-5月广义基建投资累计同比0.6%，5月当月同比-9.6%。
- 地产投资：2026年1-5月地产投资同比-16.2%，5月70城新房价格同比跌幅收窄至-3.6%。
- 汽车产销：2026年1-5月汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比下降4.6%和4.2%。
- 光伏装机量：2026年1-5月光伏新增装机量同比下降70%，预计全年新增装机量为200-240GW，同比降幅33.8%。
- 风电装机量：2026年1-5月风电新增装机量同比下降47.2%，预计全年新增装机量有望达130GW，同比增速8%。
研究结论
- 底部支撑：海外流动性收紧与国内政策托底形成博弈。矿端偏紧、冶炼供应弹性受限、需求弱修复，为锌价筑牢底部。
- 上方空间：锌价上方空间有效开启，需依赖炼厂规模性减产兑现、精炼锌出口放量、库存有效去化落地。
- 后市展望：预计下半年锌价宽幅震荡，下方23200-23500元/吨区域构成较强支撑，上方25500-25800元/吨区域存一定压力。
