核心观点与市场特征
2026年以来全球市场呈现K型分化，港股表现疲软，主要受赛道错配与流动性收紧双重压制。AI硬件及外需板块强劲，而消费、互联网及港股整体走弱，反映企业与居民信用周期背离。
K型分化原因分析
- 信用周期背离：企业部门（AI硬件、外需）信用周期强劲，居民部门信贷脉冲回落至2022年低点，进入去杠杆阶段，导致消费、互联网及港股走弱。
- 赛道错配：港股互联网公司偏ToC属性且AI投入滞后，未能受益ToB驱动的AI浪潮。
- 流动性趋紧：南向资金2026年5月首现净流出，外资流入港股未兑现，IPO供给较多，美联储紧缩担忧导致利率走高，加剧市场弱势。
港股底部研判
- 调整周期与幅度：恒生指数调整幅度和时间有限，未达长期持续下行标准；恒生科技指数调整剧烈，接近2023年水平。
- 估值与风险溢价：恒生指数估值9.7倍尚未达极端，恒生科技指数估值更低，部分龙头动态估值触及2010年以来新低，股权风险溢价接近历史底部。
- 盈利基本面：整体EPS未明显下行，掩盖了消费等领域的疲弱，呈现K型分化。
- 资金面与市场情绪：南向资金净流出，主动型基金配置比例回落，海外资金低配，上市公司回购活动攀升；市场情绪未达极端，成交量未萎缩。
港股走出底部条件
- 政策底与情绪底已现，但盈利底尚未确认，短期大规模刺激概率低。
- 三季度财政发力增强及油价回落可能驱动有色、创新药等结构性反弹。
- 政策转向或美联储停止紧缩是市场大幅反弹的关键，短期内政策主基调预计不会改变。
资产配置策略
- 高分红、低估值板块短期有吸引力，但长期需系统性盈利修复。
- 科技股拥挤且进入业绩期，关注业绩、现金流及资本开支等新催化剂。
- 港股配置：收缩投资范围，集中于盈利确定性高、受科技领域短期担忧影响较小的龙头公司。
- 板块配置：关注互联网二线龙头、创新药产业链（已商业化品种、CHO上游供应链）、传统红利类资产。
美元走势预判
- 近期走强属短期交易性修复，中期受通胀回落及全球储备多元化压制。
- 2026年底美元指数将回落至100以内，甚至测试美伊冲突前水平。
- 核心动力：强化加息预期和美元信用的修复，但中长期趋势偏向弱美元。
互联网板块分析
- 基本面疲弱：消费疲弱、监管周期、算力开支重资产化、AI投入滞后、商业模式担忧。
- 估值已反映利空因素，具备被列入观察名单的前提。
- 投资机会：二线龙头公司率先表现，后续机会向一线龙头蔓延，需等待AI应用端弹性。
创新药板块分析
- 外需逻辑夯实：2026上半年BD交易规模创纪录，中国创新药全球影响力提升。
- 大幅调整原因：预期提前反映、个别事件过度解读、宏观流动性变化和地缘博弈。
- 投资机会：关注创新药产业链传导逻辑，已商业化品种、CHO公司、传统红利类资产。
