PTA半年报：供应链扰动趋于稳定，重心下移

供应链扰动趋于稳定，重心下移 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 2026上半年美伊地缘是PTA核心定价主线。2月底冲突升级封锁霍尔木兹海峡，原油地缘溢价飙升，PX成本托底PTA持续偏强；二季度谈判反复带动盘面宽幅震荡，6月深入谈判，海峡将逐步复航，油价短期大跌，PTA同步回落、前期战争溢价集中消化。基本面全年无新增PTA产能，集中检修持续去库，但纺织淡季织机开工低迷，聚酯累库对冲成本利多，加工费小幅修复。下半年协议落地后原油地缘压制阶段性显现，但伊朗原油复产、航道疏通存在周期，油价难深度走弱。叠加秋冬纺织备库带动聚酯负荷回升，PTA低库存紧平衡形成支撑。整体行情成本压力与需求回暖博弈，但重心有望随原油市场下移。 研究员 黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 风险点：全球经济增长情况；美伊冲突变化； 2026上半年美伊地缘是PTA核心定价主线。2月底冲突升级封锁霍尔木兹海峡，原油地缘溢价飙升，PX成本托底PTA持续偏强；二季度谈判反复带动盘面宽幅震荡，6月深入谈判，海峡将逐步复航，油价短期大跌，PTA同步回落、前期战争溢价集中消化。基本面全年无新增PTA产能，集中检修持续去库，但纺织淡季织机开工低迷，聚酯累库对冲成本利多，加工费小幅修复。下半年协议落地后原油地缘压制阶段性显现，但伊朗原油复产、航道疏通存在周期，油价难深度走弱。叠加秋冬纺织备库带动聚酯负荷回升，PTA低库存紧平衡形成支撑。整体行情成本压力与需求回暖博弈，但重心有望随原油市场下移。 一、上半年价格走势回顾 2026年上半年PX价格先强后弱，一季度地缘扰动推升原油带动PX单边上行，CFR价格持续走高且炼化端利润丰厚，4-5月随下游聚酯降负需求走软价格逐步松动，6月原油快速回调后重心同步下移，现货货源偏紧支撑基差保持坚挺；中游PTA行情完全跟随PX成本驱动，一季度原料高价挤压加工费长期倒挂，行业亏损推动集中检修，3月盘面抵达上半年高点，二季度持续去库后加工费修复至500元/吨附近，6月原油大跌带动期货快速下探，但现货因社会库存低位、流通货源收紧跌幅显著小于期货，现货持续维持高升水格局。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 上半年聚酯板块价格走势高度分化，涤纶长丝、短纤走势趋同，一季度跟随成本冲高至3月高点后，受纺服外贸订单流失、终端织造低开工、成品高库存拖累，4-5月持续阴跌，加工差长期亏损，仅6月下游逢低补库出现短期脉冲反弹；聚酯瓶片凭借饮料旺季刚性需求全程保持强韧性，价格稳步抬升、成品库存低位、加工利润稳定丰厚，是唯一全程抗跌的聚酯品类，整体呈现纺织聚酯持续走弱、包装聚酯独立走强，原料成本向下传导在纺织终端严重受阻的格局。 二、美伊冲突及市场影响 1、美伊冲突时间表 2月底：军事冲突爆发。美以联合空袭伊朗核设施与沿海军事目标，伊朗随即用导弹反击中东美军基 地，封锁霍尔木兹海峡，地区紧张急剧升级，油价大幅上涨。 3月：冲突外扩、谈判初步接触。黎巴嫩真主党介入对抗以色列，战火扩散；巴基斯坦出面斡旋，美方一边增兵施压一边提出停战条件，双方诉求差距大，首轮谈判无果。 4月上旬：临时停火降温。在第三方调解下达成短期停火，海峡航运有限放开，人道主义物资通行，双方暂停主动大规模打击，局势短暂缓和。 5月末：紧张再度抬头。美方计划二次打击预案，伊朗加紧导弹部署，停火稳定性下降，制裁与军事威慑重回博弈主线。 6月中旬：达成停战谅解。双方签署停火备忘录，伊朗解除海峡封锁，美方解冻部分伊朗海外资产，航运与原油贸易逐步恢复。 6月下旬：正式和谈开启。瑞士启动双边正式谈判，聚焦制裁解除、地区代理人冲突降级，整体缓和趋势确立，但局部边缘摩擦仍未完全消除。 2、市场影响分析 冲突爆发后布伦特原油自70美元快速冲高至147美元，市场计价近20美元/桶战争风险溢价；二季度谈判拉锯，油价随和谈传闻暴涨暴跌；6月双方正式签署停火协议，海峡分阶段复航预期落地，地缘溢价集中出清，油价大幅回调，中枢明显下移。 上半年全球PX处于投产真空期，海峡封锁直接导致中东PX出口减量20%-25%，叠加日韩炼厂春季集中检修，亚洲PX库存跌至历史低位，PXN加工价差持续走阔至320美元/吨以上，石脑油、芳烃全线偏强，全油化工品成本底座抬升。原油→石脑油→PX→PTA→聚酯纺织，PTA成本中PX占比超80%，原油波动对其价格相关性达0.8，地缘扰动通过成本端主导上半年PTA波段行情。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 三、PTA供需分析 1、PTA供应分析 2026年国内PTA全年无新增产能，总有效产能稳定9035万吨，上半年开工率整体持续走低，呈现一季度温和下行、二季度深度探底、6月小幅修复的运行节奏，核心驱动来自装置集中检修与美伊地缘推涨PX带来的利润约束。一季度1月行业开工73.5%，伴随春节检修回落至2月71.2%；2月底美伊冲突封锁霍尔木兹海峡，中东PX外运受阻、原料价格大幅飙升，PTA加工费快速压缩至300元/吨以内，非一体化工厂陷入持续亏损，企业主动压低运行负荷，3月开工进一步降至70.1%。进入二季度年度大修高峰，4-5月累计检修产能超2700万吨，叠加国内PX炼厂同步春检形成原料双约束，5月行业开工最低下探至61.63%，创下近十年同期低点；1-5月行业平均开工68.4%，对比2025年1-5月平均开工77%，同比下滑8.6个百分点，供应收缩力度十分显著。1-5月累计产量3030.4万吨，2025年同期产量2969万吨，今年小幅增产61.4万吨，但4、5月单月产量同比大幅缩水，低开工主导现货紧平衡格局。 大规模集中检修与美伊地缘扰动是压制二季度产量的两大核心因素。从装置检修维度，4-5月国内累计检修产能超2700万吨，占总有效产能三成左右，分为年度计划大修与亏损被动停车两类，非一体化企业因PX高价挤压利润，主动延长检修周期、降负减产，直接带来月度产量环比持续下滑。外部地缘层面，冲突持续推升PX价格，亚洲PX库存长期处于历史15%分位以下，原料供给紧缺从两方面约束PTA产出：一是高价原料吞噬加工利润，企业无高负荷生产意愿；二是进口PX船期紧张、工厂原料库存低位，即便有现货长单支撑，也无法大幅提升开工。叠加上半年纺织传统淡季拖累下游需求，江浙织机开工长期低于52%，聚酯持续累库、主动减少PTA采购，终端刚需不足进一步弱化厂商提产动力。持续收缩的产量带动市场连续去库，1月社会库存接近470万吨，5月末回落至400万吨附近，现货货源收紧推动基差长期维持升水，低产量带来的紧现货格局为价格提供底部支撑。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2、PTA消费端分析 2026年国内涤纶长丝年度计划新增产能约165-176万吨，上半年投产增量有限、供给压力集中体现在存量产能，行业开工呈现一季度尚可、二季度持续大幅下行的走势，一季度行业平均开工维持83%，4月底回落至78.5%，5月均值79.3%，6月上旬最低下探至69.2%-73%区间，同比大幅回落10个百分点以上，创近十年同期低位；面对终端订单走弱、成品库存高企，桐昆、新凤鸣等龙头主动检修、下调负荷10%-15%，中小厂亏损下停车更为普遍，部分小企业开工不足60%，1-5月涤纶长丝总产量1817万吨，同比下降1.9%，上半年整体产量同比偏弱，仅6月中下旬下游集中补库带动产销脉冲走高，但行业整体低开工状态未明显扭转，存量产能大量闲置直接压制PTA刚需消耗量。 2026年国内涤纶短纤全年计划新增产能约76-100万吨，但上半年新凤鸣、桐昆等新建熔体直纺项目大多延期至四季度投放，上半年几乎无新增有效产能投放，存量产能基数稳定；行业开工呈现一季度节后修复、二季度持续大幅下滑走势，一季度平均开工维持79%-81%区间，4月中下旬工厂开启首轮10%统一减产，5月亏损加剧后减产幅度扩大至20%，当月行业平均开工仅76.5%，环比大幅回落8.9个百分点，6月上旬负荷延续低位，主流厂家多维持降负运行，中小亏损装置间歇性停车；受持续低开工拖累，上半年涤纶短纤总产量同比小幅回落，行业大量产能闲置，仅依靠短纤直接出口增量小幅对冲内需纱厂低开机带来的减量，整体供给收缩一定程度缓解终端需求疲软对PTA消费的拖累，但全年新增产能压力后置，上半年产量端对PTA刚需拉动偏弱。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2026年国内聚酯瓶片总产能约2147万吨，全年规划新增产能仅70万吨且多数集中在6-7月后投产，上半年仅少量新装置落地、有效产能基数基本稳定，行业依托龙头自律控产叠加饮料备货旺季支撑，开工表现显著强于涤纶长丝与短纤，一季度行业平均开工维持74%-76%区间，二季度随下游饮料企业提前备货负荷保持72%-74%窄幅波动，即便行业推行限产保价策略，整体开工中枢也稳定高于另外两大聚酯品类，上半年装置检修多为短期轮换停车、无大规模集中降负，叠加海外出口订单持续放量对冲国内 刚需，1-6月瓶片总产量同比保持正增长，工厂成品库存长期维持9-11天低位，稳定的高开工与产量释放持续形成PTA需求支撑，成为上半年聚酯板块唯一正向拉动环节。 3、产业链库存 2026年上半年PTA全产业链库存呈现上游原料低库、聚酯成品严重分化、终端织造全程低原料备货的鲜明格局，PX环节上半年整体维持去库节奏、港口与工厂库存持续收缩，PTA端年初阶段性累库后自3月开启连续八周深度去库，至6月中旬行业社会库存降至326万吨、工厂可用库存仅4.5天附近，现货高升水反映流通货源偏紧，聚酯工厂PTA原料库存长期维持8-11天极低区间，全程刚需采购、无提前锁货备货行为；聚酯成品端分化显著，涤纶长丝受纺织淡季拖累库存持续高企，5月底POY、FDY、DTY库存分别达29.9天、31.2天、39.2天，同比大幅抬升，6月下游集中补库后虽快速去化，但仍高于近五年同期季节性中枢，涤纶短纤同步承压、库存去化缓慢，仅聚酯瓶片依托饮料刚性需求，成品库存稳定运行在9-11天低位、无明显累库压力；终端江浙织造企业原料、坯布库存同步维持低位，订单天数仅8天左右，全链条从PTA到织造形成“上游原料去库、纺织类成品高库、包装类成品低库、终端零投机备货”的库存结构，也反向倒逼长丝、短纤企业持续降负检修，持续压制上半年PTA整体刚需消费量。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 四、利润分析 2026年上半年利润持续向上游PX集中，PX依托一季度中东地缘推涨原油、亚洲炼化集中检修带来的供需偏紧，石脑油-PX价差长期维持200-350美元/吨高位，全上半年炼化端持续稳定盈利，仅6月原油快速回调后利润小幅收窄；中游PTA一季度受高价PX挤压加工费低位震荡、行业多数时段小幅亏损，二季度行业集中检修带来持续去库、流通货源收紧，现货加工费自300元/吨附近持续修复，6月冲高至600-760元/吨年内高位，工厂盈利大幅改善，全链条呈现上游PX稳赚、PTA前亏后盈的利润分配格局。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 上半年聚酯板块利润严重分化，涤纶长丝、涤纶短纤全程深陷亏损区间，一季度原料冲高叠加终端织造订单不足、成品库存持续累积，加工差持续倒挂，4-5月纺织淡季亏损进一步扩大，仅6月下游集中补库出现短暂微利修复，难以扭转上半年整体亏损局面；聚酯瓶片依托饮料旺季刚性需求、低成品库存支撑，全年加工利润保持稳定正向，是唯一持续盈利的聚酯品类，产业链利润难以自上而下顺畅传导，纺织类聚酯持续为上游原料端让利。 五、市场展望 成本端，PX投产错配，成本三季度强、四季度走弱。下半年无新增PTA产能，三季度PX新装置尚未集中释放，裂解价差维持高位；四季度大批PX产能落地，原料供应宽松，PTA成本中枢下移。 需