深耕数据中心，迭代AI光互联

深耕数据中心，迭代AI光互联 汇聚科技为国内领先的定制电线组件供应商，卡位AI算力光互连环节。公司深耕电线电缆行业逾三十载，在上海、苏州、惠州、日本、墨西哥等地建有生产基地，具备全球化交付能力。产品覆盖电线组件、数字电线、服务器等，应用领域从传统电信延伸至数据中心、医疗设备、汽车线束及AI服务器等多元赛道，其中服务器业务已跃升为第一大收入来源。2022年立讯精密收购公司超七成股权，推动双方在客户资源、技术平台及全球化产能上实现深度协同。 买入（首次） 业务多元化布局，数据中心和服务器等内生增长及外延并购。具体来看：1）服务器业务采用JDM/ODM模式，组装AI算力整机，已成为第一大收入来源；2）数据中心业务聚焦MPO光纤，深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰，技术壁垒与客户认证门槛高；3）医疗设备业务通过战略入股、设立海外办事处等方式前瞻性布局，捕捉全球老龄化及健康预防意识提升带来的潜在机遇；4）数字电线业务中，高速线缆及特种线深度受益于AI算力资本开支高增，需求保持高速增长；5）汽车业务方面，收购全球前四大汽车线束企业莱尼的LeoniK部门，实现全球化产能与客户资源拓展，预计并表后将带来超百亿港元收入增量；6）铜线业务通过收购德晋昌完成上游延伸，除向集团内部稳定供应原材料外，积极拓展外部客户，内外部双轮驱动下收入规模有望显著提升。 作者 全球云厂商资本开支维持高增，算力需求强化上游MPO等基础设施的确定性。AI产业重心从对话交互向Agent执行范式转移，Agent嵌入企业工作流后驱动多轮推理与工具调用，底层Token消耗呈指数级跃升，进而推升算力需求天花板。根据Bloomberg数据，2025年亚马逊、微软、谷歌、Meta合计资本开支投入达3,782亿美元，预计2026年进一步增长约70%至6,437亿美元。在此背景下，MPO作为算力网络的核心连接部分，在scale out和scale up等场景中，需求和价值量均有望同步放量。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 相关研究 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司收入为203/245/288亿港元，分别同比增长64%/21%/18%；归母净利润为14/17/22亿元。采用P/E估值法对公司进行估值，考虑到汇聚深度受益于全球云厂商AI资本开支高景气周期，数据中心业务与海外头部云厂商深度绑定，AI服务器需求持续放量。此外，公司还通过外延并购实现业务版图快速扩张。我们给予公司40x 2027eP/E，对应目标价31港元，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险，原材料价格波动风险，客户集中度较高的风险，AI数据中心需求不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、汇聚科技：立讯系核心成员，卡位AI光互连.......................................................................................51.1简介：国内领先的电线组件供应商...............................................................................................51.2股权架构及管理层：立讯精密控股，核心管理团队产业积淀深厚.....................................................71.3财务：收入端高速增长，利润端保持稳健.....................................................................................8二、业务：产品线丰富，AI算力基建与汽车业务共振................................................................................112.1服务器业务：AI拉升景气度，服务器需求持续增长.......................................................................112.2数据中心业务：AI浪潮驱动，光互联需求提升.............................................................................112.3医疗设备业务：兼具前瞻性和盈利性...........................................................................................152.4数字电线业务：网络电线筑基，特种线贡献利润...........................................................................172.5汽车业务：收购莱尼，打造新增长曲线........................................................................................17三、成长驱动：MPO需求景气上行与立讯平台协同赋能.............................................................................203.1全球云厂商资本开支高增，MPO线束需求景气度上行...................................................................203.2深度协同立讯精密，业务整合与扩容驱动长期增长.......................................................................22四、财务预测及估值..............................................................................................................................24风险提示..............................................................................................................................................28 图表目录 图表1：汇聚科技部分产品示例..............................................................................................................5图表2：汇聚科技产品主要应用场景........................................................................................................6图表3：汇聚科技发展历程.....................................................................................................................7图表4：汇聚科技董事与高管.................................................................................................................7图表5：汇聚科技股权结构（截至2026年5月19日）.............................................................................8图表6：FY2021-2025年公司收入（百万港元）及增速.............................................................................8图表7：FY2021-2025年公司收入构成（百万港元）.................................................................................9图表8：FY2021-2025年电线组件收入构成（百万港元）..........................................................................9图表9：FY2021-2025年公司毛利率.......................................................................................................9图表10：FY2021-2025年公司经营费用率...............................................................................................9图表11：FY2021-2025年公司各产品的经营利润率.................................................................................10图表12：FY2021-2025年公司归母净利润（百万港元）及增速.................................................................10图表13：FY2021-2025年公司归母净利率..............................................................................................10图表14：2025-2027年全球服务器市场规模（百万美元）........................................................................11图表15：单芯与多芯光纤连接器对比图..................................................................................................12图表16：单模与多模光纤对比图...........................................................................................................12图表17：光纤连接器市场规模（亿元）..................................................................................................13图表18：MPO拆分部件.......................................................................................................................13图表19：MT插芯